券商研報浩如煙海，紛繁熱點不斷切換。斗牛財經內容團隊重磅推出《研報精選》欄目，每期精心篩選5條投資線索，為投資者傳遞最有價值的投資信息，準確把握市場投資機會。

中航證券：關注電影國慶檔行情，緊抓線上娛樂投資主線

傳媒（申萬）板塊指數收于 849.59 點，周漲跌幅為 2.54%，在申萬一級行業(yè)漲跌幅中排名第 16。各基準指數漲跌幅情況為：上證綜指（+2.38%）、深證成指（+2.33%）、滬深 300(+2.37%)、中小板指（+2.50%）和創(chuàng)業(yè)板指（+2.34%）。

核心觀點：

1、此前受疫情影響的板塊都開始出現邊際改善的跡象，上周營銷板塊漲幅明顯。距離中秋國慶假期還有十多天，多部影片角逐國慶檔，疊加影院上座率上線于9月25日調整至75%的影響，國慶節(jié)期間有望迎來觀影熱潮。

2、下半年，繼續(xù)推薦關注高景氣度行業(yè)賽道，游戲和視頻依然是看好的主要投資方向。三四季度新游戲密集上線，密切跟蹤龍頭公司及其上線產品表現

3、9月17日，阿里巴巴在云棲大會上正式發(fā)布了云游戲平臺，隨著5G的穩(wěn)步推進，云游戲有望對整個游戲市場帶來深遠的影響，不斷拓寬游戲行業(yè)的邊界。

4、疫情改變了很多人的生活和工作方式，消費者對大屏的需求明顯上升，繼續(xù)看好視頻行業(yè)未來更多場景消費。

投資建議：

游戲

游戲行業(yè)現金流好、爆發(fā)力強，作為5G有望最快落地的應用之一，建議持續(xù)重點關注?？萍假x能，云游戲、VR方向持續(xù)催化，無論從內容供給還是5G技術變革來看，我們依舊看好游戲行業(yè)全年的表現。尤其在疫情之后，客廳大屏娛樂場景愈發(fā)成熟，高清視頻技術和 VR 有望進一步推動大屏游戲的發(fā)展。B站、抖音、今日頭條、各大視頻網站等流量平臺都紛紛入局，為行業(yè)帶來更多的可能性。同時，隨著云游戲的快速推進將會對整個游戲市場帶來深遠的影響，不斷拓寬游戲行業(yè)的邊界。

建議重點關注國內優(yōu)質游戲公司【三七互娛】【完美世界】【世紀華通】【吉比特】、休閑游戲熱度不減【姚記科技】【昆侖萬維】、VR/AR 游戲有望加速落地【寶通科技】【恒信東方】【佳創(chuàng)視訊】【易尚展示】。

電影&院線

目前多部影片陸續(xù)登陸大銀幕，優(yōu)質影片的上映有望進一步刺激電影市場的快速回暖。短期，關注即將上映影片的出品方，中長期，依然看好頭部的院線龍頭。一方面，疫情的影響倒逼傳統(tǒng)影院業(yè)務轉型升級，改變多年來單一的盈利模式；另一方面，近年來影院建設增速較快、市場競爭激烈，單體影院的平均收益已經在持續(xù)下降，而疫情的爆發(fā)加速中小影院的出清。疫情之后，頭部院線和優(yōu)質內容制作公司的抗風險能力凸顯，集中度有望進一步提升。

建議關注渠道端的估值修復【橫店影視】【金逸影視】【萬達電影】【中國電影】；內容端【光線傳媒】。

廣電和大屏

8月26日晚間，11家上市公司官宣參與投資成立中國廣電網絡，除了上市公司以外，作為戰(zhàn)略投資者的阿里與國家電網雙雙拿出100億元入股。5G未來的發(fā)展?jié)摿χ匾倪€是在B端、物聯網，中國廣電未來5G的建設跟阿里云、阿里城市大腦等方面都有合作的巨大空間。中國廣電加快5G布局以及完善有線電視網絡部署，有望帶動廣電系主題投資板塊以及5G基站產業(yè)鏈環(huán)節(jié)的投資機會。

建議關注市場化程度較高的地方廣電【歌華有線】【天威視訊】【貴廣網絡】【廣電網絡】【湖北廣電】

疫情期間，流媒體發(fā)展迅猛，越來越多觀眾已經習慣長視頻網站、客廳大屏等娛樂場景，未來5G賦能，大屏作為重要終端將持續(xù)受益，利好深耕IPTV/OTT業(yè)務的新媒體標兵【新媒股份】【華數傳媒】；具備全產業(yè)融合式服務的數字版權產業(yè)生態(tài)【捷成股份】；湖南廣電旗下的新媒體運營平臺【芒果超媒】。

營銷及MCN：

線下實體經濟備受沖擊，人流、物流、資金的格局發(fā)生了本質性的重構，被壓抑的線下消費需求大批量移向線上。直播、短視頻已經成為越來越多商家?guī)ж浀耐緩?，依托新型社交媒體的新零售增速明顯，背后折射的是人、貨、場之間關系的重塑，消費者圈層和路徑發(fā)生了根本變化。直播電商行業(yè)艾瑞咨詢發(fā)布的《2020年中國直播電商生態(tài)研究報告》顯示，2019年直播電商整體成交額達4512.9億元，同比增長200.4%，占網購整體規(guī)模的4.5%。“電商”已經成為各大流量平臺的戰(zhàn)略級業(yè)務，疫情后時代，傳統(tǒng)商業(yè)模式被迫轉型，流量的變現新思路正在不斷拓展，建議關注社交電商和網紅帶貨行業(yè)的投資機會，建議關注綜合營銷公司及網紅MCN【天下秀】【值得買】【星期六】【元隆雅圖】。

風險提示：

全球疫情的控制；5G進展不及預期；政策監(jiān)管風險

萬聯證券：8月國內航空恢復至同期八成以上，雙節(jié)游客量有望上調

行業(yè)核心觀點：

上周申萬休閑服務指數上漲5.31%，跑贏上證綜指2.93個百分點。雙節(jié)臨近，旅游酒店開始預熱，休閑服務板塊本周漲幅居前。在旅游復蘇態(tài)勢下，國內及周邊游率先恢復，由于國外的疫情還在蔓延，出境游仍需觀察。短期來看，受益于疫情后的旅游復蘇，看好各細分板塊的龍頭企業(yè)，尤其看好酒店、景區(qū)、旅行社等彈性大的板塊龍頭。中長期來看，看好具備優(yōu)質成長性的免稅、演藝主題公園板塊龍頭。

投資建議：

旅游：國內旅游市場需求逐步釋放，景區(qū)與演藝活動門票放開和消費回流推動旅游、景區(qū)、酒店市場高增長，建議關注：1）積極轉變發(fā)展模式且與免稅合作的頭部旅行社；2）受益于演出活動逐步恢復的演藝行業(yè)龍頭；3）受益于旅游和商務出行活動逐步恢復的酒店龍頭；4）免稅板塊。

教育：隨著正常教學秩序的逐步放開與競賽活動的回溫，建議關注教育資源優(yōu)質、有效控制獲客成本與授課成本的在線培訓機構、職業(yè)教育龍頭。

行業(yè)重要事件：

1）旅游：文旅部：國慶中秋假期景區(qū)接待量上調至最大承載量的75%；文旅部：促進演出市場繁榮發(fā)展加強對旅游演藝等活動的監(jiān)管；海南 8 月接待游客550萬人次，旅游總收入74億元；民航局：8月份國內航空客運恢復至同期八成以上。2）教育：允許部分高校臨時為出國受阻學生提供就學選擇，教育部多舉緩解留學難題；國務院總理李克強：擴大重癥、兒科等專業(yè)研究生招生規(guī)模；北京市教委公布北京市校外線上培訓備案名單，含52家企業(yè)。

上市公司重要公告：

曲江文旅非公開發(fā)行股票；西安旅游、東方時尚關聯交易；金陵飯店、新智認知設立基金；凱文教育與世和國際戰(zhàn)略合作；盛通股份發(fā)布減資公告。

風險因素：

1、自然災害和安全事故風險。2、政策風險。3、投資并購整合風險。

開源證券：全球首張5G工業(yè)專網落地，助力中國5G應用騰飛

全球首個5G工業(yè)專網鋼鐵應用，助力中國5G應用更進一步

9月18日，鞍鋼集團、中國移動、中興通訊攜手全球首發(fā)5G工業(yè)專網在鞍鋼智慧煉鋼中的應用，5G專網助力煉鋼行業(yè)從自動化走向數字化。中國移動、中興通訊通過獨立建設4.9GHz頻段行業(yè)專網，4.9G基站設備，MEC本地分流和網絡切片技術，提供高安全性的IP網絡服務，成為5G專網商用的又一次成功突破。在該案例中，采用4.9G專用頻段和先進技術，實現核心網、無線網、傳輸網的資源預留和資源隔離，增強復雜工業(yè)場景下的穩(wěn)定性。5G工業(yè)專網高可靠性、穩(wěn)定性、低時延的特點可有效解決廠區(qū)面積大，工業(yè)網絡建設難度、成本高的痛點，為鋼鐵冶煉模型、參數動態(tài)調整，設備實時控制等方面進行全面管控，大幅提高鋼鐵生產效能。5G專網邁出賦能工業(yè)場景第一步，“軟件+通信“重新定義工業(yè)制造，為中國5G應用更快更好普及助力。

專網建設蓄勢待發(fā)，應用場景多樣化，工業(yè)、鐵路、軍工有望陸續(xù)落地

專網采用專用IP網絡地址空間，主要面對B端客戶，可應用于軍隊、政府、鐵路、石化等各個領域，以保障網絡安全性、穩(wěn)定性和可靠性為主要目標。隨行業(yè)智能化、信息化進程推進，萬物互聯時代開啟，垂直行業(yè)對網絡通信的要求越來越高，但專網領域的技術迭代進度遠落后于公網，加之頻譜資源的限制，專網網絡制式的升級勢在必行，5G大帶寬、低時延的特點使5G專網建設的呼聲和熱度越發(fā)高漲。在此背景下，三大運營商積極進行5G時代專網建設，互聯網公司和垂直行業(yè)作為5G需求方開始參與標準指定，成為5G專網應用的新驅動力。2020年以來，我國多個省市積極開啟5G專網建設，在教育、公安、電網等主要應用展開試點，跟隨“兩化融合“腳步開啟多個領域新業(yè)態(tài)，此次在煉鋼領域的成功應用，使5G專網應用行業(yè)范圍進一步擴大，提振專網應用端市場信心，有望帶動工業(yè)、鐵路、軍工等行業(yè)場景專網建設進度。

5G專網拓寬5G中國名片更廣應用，搶先布局公司有望優(yōu)先受益

政策推進、市場與行業(yè)發(fā)展等多方推動，行業(yè)信息化、智能化轉型已成必然趨勢。隨5G專網在鋼鐵行業(yè)落地，有望帶動更多應用場景落地，市場發(fā)展空間和建設速度將得以提升。當前，鐵路場景下GSM-R技術已無法滿足通信系統(tǒng)運行要求，國防領域的特殊性和信息化投入不斷加大，年初疫情突發(fā)拉動“無人工廠“建設熱度，三大場景均提出對5G專網建設的迫切需求，有望優(yōu)先陸續(xù)落地，隨5G專網頻段確定，相關龍頭公司業(yè)績增長可期。

推薦標的：

通信設備龍頭公司：中興通訊(000063)、鐵路智能調度系統(tǒng)龍頭公司：佳訊飛鴻(300213)。受益標的：工業(yè)互聯網龍頭公司：東土科技(300353)。

風險提示：

5G專網建設進度不及預期；全球貿易及科技摩擦加劇的風險

國融證券：供求緊平衡格局持續(xù)，高端白酒強者恒強

投資要點：

疫情催化行業(yè)洗牌，高端白酒強者恒強。

消費升級的核心在消費者提升生活質量的意愿，包括消費理念、消費能力和消費意愿的升級。今年疫情中高端白酒消費量受疫情影響程度最低，原因主要包括：1)高端白酒主要消費群體為中產階級、高收入人群。疫情期間央行加大力度貨幣與財政政策呵護，高凈值客戶受益于大類資產價格上移，財富受損較小，消費能力依然強勁。2)疫情期間我國規(guī)模以上餐飲企業(yè)營收恢復速度優(yōu)于中小型餐飲企業(yè)，大型餐飲營業(yè)場所中高端白酒開瓶率更高，有助于加速其消費量恢復。3)優(yōu)質經銷商過往從高端白酒產品經銷中盈利豐厚，多數在本次疫情中仍維持對高端白酒銷售恢復的充分信心，為加速資金回籠，也更傾向于銷售高端白酒而非次高端產品。

后疫情時代，酒企更關注對自身品牌力的經營。

后疫情時代酒企工作重心可以概括為去庫穩(wěn)價與提升產品結構，工作內核則是對品牌力的維持與提升。原因在于：供給端方面，我國白酒行業(yè)市場增長已進入存量時代，品牌力決定白酒銷售價格與酒企對產品的提價能力，也是酒企盈利增長的決定因素；需求端來看，疫情導致白酒消費頻次被擠壓至最低，消費者更傾向于選擇品牌力、產品質量或渠道力更強的產品，導致白酒整體需求結構向中高端上移。在品牌力決定價格，價格彰顯品牌力的市場認識下，保價成為酒企疫后工作的核心。多數酒企上半年選擇放緩發(fā)貨節(jié)奏，充分去化庫存，確保后疫情時代價格體系的正常運轉。庫存恢復健康后，酒企精力更多轉向產品結構的提升。

中秋旺季放量開啟，茅五瀘三強各擅勝場。

1)貴州茅臺：品牌力一枝獨秀，終端需求強勁。茅臺批價高歌猛進部分是流動性擴張環(huán)境下資產屬性的體現。但終端需求受益于自身產品稀缺性以及高凈值人群財富效應的提升+本次雙節(jié)旺季可選消費渠道減少+疫后聚餐、宴請等消費場景回補以及消費者補償性消費心理，具有較高確定性。預計旺季經銷商積極回款將進一步改善Q3茅臺預收款與現金流，推升報表業(yè)績，全年業(yè)績目標完成基本無虞。2)五糧液：渠道掌控力提升明顯，配額投放穩(wěn)健。17年起公司對自身產品體系、渠道、營銷體系等方面深化改革，提高公司品牌拉力、理順價格體系的同時實現渠道掌控力的提升。應對疫情沖擊，公司將挺批價確立為工作重心，嚴控發(fā)貨節(jié)奏，加強團購布局提升渠道推力，結合配額發(fā)放節(jié)奏與庫存動態(tài)來看，公司目前批價表現較健康，處于價穩(wěn)量升局面。3)瀘州老窖：品牌勢能相對較弱，量價掌控游刃有余。疫情爆發(fā)后公司確定渠道庫存降至低位之后再恢復打款，過程可概括為2-4月控價格、去庫存，輔以部分地區(qū)回購動作，5月恢復配額發(fā)放，6、7、8月通過優(yōu)勢市場控貨、停貨，提價，完成國窖1573價格體系全面的上移。目前國窖渠道庫存健康，動銷恢復至去年同期80％以上。預計中秋旺季聚會宴請、禮贈屬性將有較好釋放，整體需求    有望與去年持平或超預期。

投資建議：

高端白酒優(yōu)秀的抗風險能力，實質在于消費升級理念對其需求的剛性支撐，核心在于優(yōu)質名酒產能的稀缺性。疫情對催化白酒需求端消費升級趨勢起到了促進作用，同時加速中小酒企產能出清與市場份額集中。因此疫情對高端白酒企業(yè)業(yè)績短期存在沖擊，長期則有利于其品牌競爭力優(yōu)勢加強以及市占率的提升，為企業(yè)未來提價與放量打下堅實基礎。繼續(xù)看好貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖在中秋旺季順利實現放量，支持全年業(yè)績穩(wěn)定增長，并將在長期內享受品牌力與產品稀缺性所帶來的估值溢價。

風險因素：

疫情出現反復；白酒旺季動銷低于預期；宏觀經濟下行風險。

天風證券：多部委發(fā)文強調青少年體育運動，利好運動服飾產業(yè)鏈

多部委發(fā)文強調深化校園體育教育改革，政策春風持續(xù)升溫

9月22日，據人民網官微，習近平主席主持召開教育文化衛(wèi)生體育領域專家代表座談會，提出“要推動體育產業(yè)高質量發(fā)展，不斷滿足體育消費需求。要加快推進體育改革創(chuàng)新步伐，為我國體育事業(yè)發(fā)展注入新的活力和動力“。

同時，據微言教育官微，體育總局、教育部印發(fā)《關于深化體教融合，促進青少年健康發(fā)展的意見》，提出“加強學校體育工作，完善青少年體育賽事體系、加強體育傳統(tǒng)特色學校和高校高水平運動隊建設“等多方面意見措施。

我們認為體育事業(yè)健康快速發(fā)展，特別是青少年加強學校體育課程活動將有力帶動體育用品及服飾消費。

本次意見明確提出多項措施要求，譬如將體育納入初高中學業(yè)水平考試，納入中考計分科目；制定體育教師課時和工作量計算等補貼政策、探索在專本層次設置獨立的足球、籃球、排球學院等。一方面自上而下推動學校重視體育教學工作，另一方面切實提升學生體育運動意愿與熱情，進而推動相關體育器材、服飾等體育產品消費。國內體育市場與歐美成熟市場差距顯著，長期需求增量廣闊據歐睿國際市場規(guī)模數據統(tǒng)計顯示，2019年我國體育鞋服裝備(狹義體育裝備/sportswear市場)市場規(guī)模已經上升至458.94億美元(+36.15％)，同期美國運動鞋服市場規(guī)模達到1269.62億美元，市場規(guī)模之比達到36.15％，創(chuàng)下歷史新高，較2015年比例27.44％大幅提升8.71pct。人均體育鞋服裝備支出水平差距仍然顯著，2019年中國人均體育鞋服裝備支出升至32.78美元/年，同期美國市場人均支出達到385.90美元，人均體育裝備用品支出僅為美國市場同期1/10。

建議關注：

【安踏體育】；【李寧】；【申洲國際】

風險提示：

后疫情時代運動市場需求波動疲軟；原材料價格及人工加工成本上升風險等