券商研報浩如煙海，紛繁熱點不斷切換。斗牛財經內容團隊重磅推出《研報精選》欄目，每期精心篩選5條投資線索，為投資者傳遞最有價值的投資信息，準確把握市場投資機會。

中金公司：物聯(lián)網生態(tài)之戰(zhàn)，長期投資價值如何演進？

物聯(lián)網是海量設備終端通過傳感技術和通信網絡相互連接、交換數(shù)據(jù)而形成的網絡服務于應用。物聯(lián)網概念已問世二十年，聯(lián)網規(guī)模不斷擴大，而商業(yè)價值卻始終打一個問號：網絡價值體現(xiàn)何處？背后驅動力來自何方？投資方向將如何演變？我們認為5G的賦能將為行業(yè)發(fā)展帶來新的契機，因此在5G建設上行周期時點上對物聯(lián)網連接、網絡、平臺、應用四個維度的價值演進進行探討，梳理物聯(lián)網領域的長期投資機會。

厚積薄發(fā)：物聯(lián)網發(fā)展提速的前提是統(tǒng)一連接終端標準和完善網絡基礎設施。歷經十余年的發(fā)展，我國物聯(lián)網行業(yè)已是一個萬億元規(guī)模的市場，過去受網絡技術所限，物聯(lián)網連接以量取勝，商業(yè)價值尚未充分挖掘。如今我們看到過去恣意生長的行業(yè)開始重視行業(yè)規(guī)范和技術標準，政策層面開始注重對于物聯(lián)網底層標準的統(tǒng)籌，今年工信部提出移動物聯(lián)網全面發(fā)展目標，推動2/3G終端向NB-IoT和4G網絡遷移，以建立NB-IoT（低速率需求）、4G（中等速率聯(lián)網需求）和5G（高速率低時延需求）協(xié)同一體的移動物聯(lián)網綜合生態(tài)；另一方面，5G低時延、高可靠性能推動技術創(chuàng)新迭代。我們認為憑借多年的技術積淀和模式探索，行業(yè)處于快速爆發(fā)前期，5G時代更為規(guī)范成熟的標準和場景都會加速物聯(lián)網創(chuàng)新應用。

舍末逐本：物聯(lián)網產業(yè)的長期價值將加速從連接末梢向平臺層和應用層演進。終端的海量連接是物聯(lián)網形成規(guī)模、實現(xiàn)應用升級的前提，連接層的價值將依賴于初期連接數(shù)量的擴張，因此物聯(lián)網行業(yè)發(fā)展初期連接末梢的模組、傳感等設備收割第一波紅利；但長期看我們判斷附加值提升空間有限。物聯(lián)網的長期價值在于通過融合和分析海量數(shù)據(jù)，進而推動大數(shù)據(jù)和人工智能的普及化，推動各個垂直行業(yè)實現(xiàn)降本增效和商業(yè)模式創(chuàng)新。故物聯(lián)網并非新生事物，而是傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)字化手段，物聯(lián)網的行業(yè)價值也最終反映在兩方面，即融合數(shù)據(jù)的超級平臺和深入垂直行業(yè)的數(shù)字化方案。因此，物聯(lián)網長期投資應聚焦兩個問題，作為超級流量入口的平臺層能否在發(fā)展中實現(xiàn)跨行業(yè)和跨市場的規(guī)模擴張，及作為垂直解決方案的應用層能否找準行業(yè)痛點提供行業(yè)高效數(shù)字化范式。

百花齊放：物聯(lián)網驅動垂直行業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新，助力傳統(tǒng)行業(yè)展新顏。據(jù)GSMA預測，2018到2025年，全球產業(yè)物聯(lián)網連接數(shù)復合增長約17.4%，消費物聯(lián)網連接數(shù)復合增長約14.2%，產業(yè)物聯(lián)網連接數(shù)將在2023年超過消費連接數(shù)。物聯(lián)網在千行百業(yè)展露機遇，我們相對看好的領域包括：1）消費和公共事業(yè)領域，物聯(lián)網受宏觀不確定性影響相對較小，主要受內生消費升級需求和政策支持拉動，短期看受益明顯，以視頻監(jiān)控、智慧能源管理、車聯(lián)網、全屋智能、健康管理可穿戴設備為代表的應用；2）長期來看，5G低時延高可靠將幫助物聯(lián)網實現(xiàn)對工業(yè)產業(yè)的再造，通過遠程控制、實時監(jiān)測、資產追溯等功能解決生產力的供需錯配，為傳統(tǒng)企業(yè)降本開源，推動全社會效益最優(yōu)。

投資建議

我們的看好組合包括：1）【網絡基礎設施】中國聯(lián)通H股、中國移動、中國鐵塔、香港電訊、香港寬頻、萬國數(shù)據(jù)、世紀互聯(lián)、奧飛數(shù)據(jù)（未覆蓋）；2）【物聯(lián)網垂直應用】和而泰、寶信軟件、拓邦股份，建議關注朗新科技（未覆蓋）、盈趣科技（未覆蓋）；3）【平臺型公司】建議關注涂鴉智能（未上市）。

風險提示

5G網絡建設及下游應用發(fā)展不及預期。

長城證券：智能輸送分揀行業(yè)發(fā)展方興未艾，國內龍頭有望加快實現(xiàn)進口替代

智能物流市場空間廣闊，系統(tǒng)集成及裝備企業(yè)迎來黃金發(fā)展期：近年來，中國電商行業(yè)快速發(fā)展，艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，中國移動電商用戶規(guī)模將突破7億人。與其同期快速增長的還有快遞市場，據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)，2019年已突破630億件，快遞企業(yè)日均快件處理量1.7億件，預計2020年中國快遞年業(yè)務量預計將達到740億件。國內勞動力成本逐年提升，與發(fā)達國家的物流倉儲水平相比我國提升空間較大，據(jù)前瞻產業(yè)研究院統(tǒng)計，中國整體物流自動化普及率在20%左右，而發(fā)達國家為80%，中國的智慧物流行業(yè)仍有很大的發(fā)展?jié)摿ΑＶ悄芪锪飨到y(tǒng)將自動化倉儲、自動化搬運、自動化輸送、物流管理軟件相結合，能夠很好的降低人工成本，提升制造、流通效率。智能物流的快速興起，有望解決我國物流成本長期居高不下的問題。GGII的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年中國智能倉儲市場規(guī)模797.69億元，同比增長16.45%，2014-2018年智能倉儲市場規(guī)模年均復合增長率18.81%，預計2023年智能倉儲市場規(guī)模將近1975億元，智能物流系統(tǒng)集成及智能物流裝備企業(yè)迎來黃金發(fā)展期。

智能輸送及分揀是智能倉儲的核心子系統(tǒng)，國內企業(yè)有望加快實現(xiàn)進口替代：智能物流輸送分揀系統(tǒng)是物料搬運倉儲的的核心子系統(tǒng)，是執(zhí)行商品進出庫、拆零揀選、復核打包、路徑分揀等功能的關鍵裝備，如同主動脈貫穿物流全過程。隨著電子商務的快速發(fā)展，輸送分揀系統(tǒng)及設備的運行效率、準確率、穩(wěn)定性、在線率、處理能力是決定倉配中心和現(xiàn)代物流系統(tǒng)作業(yè)效率、作業(yè)成本、作業(yè)質量和用戶滿意度的重要因素，智能化、模塊化、標準化已成為影響輸送分揀系統(tǒng)及設備性能的關鍵因素及發(fā)展趨勢。全世界最先進的物流輸送分揀技術和企業(yè)主要集中在歐洲、美國、日本等發(fā)達國家和地區(qū)。國內少數(shù)領先企業(yè)經過多年的發(fā)展已經積累了較多經驗，裝備制造水平不斷提高。與國外先進裝備技術相比，國內物流輸送分揀裝備技術水平隨著近年來行業(yè)的快速發(fā)展有了較大提高，但是在技術集成能力、裝備穩(wěn)定性、處理效率、處理能力、差錯率等方面仍然有所差距。國內物流裝備企業(yè)起步較晚，但技術差距在不斷縮小，在技術難度最高的幾個領域（自動化立體庫、AGV、分揀機）都實現(xiàn)了突破，擁有核心技術的國產品牌有望在國產化浪潮中加快實現(xiàn)進口替代。

國內重點布局智能輸送分揀的企業(yè)：國內部分企業(yè)積極布局智能輸送及分揀行業(yè)，其中，德馬科技是國內智能輸送分揀行業(yè)龍頭，市占率在行業(yè)內處于領先地位。公司產品包括自動化物流輸送分揀系統(tǒng)、關鍵設備及其核心部件，業(yè)務覆蓋物流輸送分揀裝備全產業(yè)鏈，所服務的客戶涵蓋物流裝備制造商、系統(tǒng)集成商和終端客戶；今天國際是國內較早從事智能物流系統(tǒng)解決方案的企業(yè)之一，產品廣泛應用于新能源電池、食品冷鏈、制造零售、石油化工、電力、通信、電商、家具、電子、煙草等行業(yè)；諾力股份是少數(shù)能夠同時提供物料搬運設備、智能立體倉庫、智能輸送分揀系統(tǒng)、無人搬運機器人AGV及其系統(tǒng)、供應鏈綜合系統(tǒng)軟件等整體解決方案的公司，實現(xiàn)了“全領域智能內部物流系統(tǒng)綜合解決方案提供商和服務商”的戰(zhàn)略布局；東杰智能多年來與下游各行業(yè)龍頭成功合作，建立了良好的品牌和客戶優(yōu)勢。公司多項產品達到國際先進水平，2018年主營業(yè)務拓展至汽車智能涂裝生產線領域；音飛儲存起始于貨架業(yè)務，自主研發(fā)出輕、重型四向穿梭車、多層穿梭車、閣樓式穿梭車、AGV、料箱輸送機等智能搬運設備以及WMS、WCS軟件系統(tǒng)。公司產品供應體系覆蓋整個自動倉儲系統(tǒng)，并且不斷拓展倉儲運營服務業(yè)務和電子商務業(yè)務。

風險提示

全球疫情影響持續(xù)；行業(yè)競爭激烈；下游行業(yè)需求低迷；主要原材料價格波動；國際貿易爭端持續(xù)；技術及研發(fā)進展不及預期。

天風證券：國內線持續(xù)復蘇需求回暖，繼續(xù)看好航空中期景氣

民航局召開新聞發(fā)布會，各航司密集披露8月運營數(shù)據(jù)

民航局召開8月新聞發(fā)布會，提及8月民航客運量4553.9萬人次，同比下降25.6%，較7月回升8.5個百分點。各上市航司披露8月運營數(shù)據(jù)，各公司運投及運量同比降幅進一步收窄，其中春秋運力投放已接近去年同期水平，客運量實現(xiàn)同比增長。

國內線持續(xù)復蘇，國際線仍處底部

8月各航司國內線運力投放及運量表現(xiàn)呈現(xiàn)進一步復蘇態(tài)勢，三大航中僅南航因核心市場之一烏魯木齊因疫情反復、航班量下滑導致國內線ASK同比降幅達到7.3%，國航東航降幅均收窄至5個百分點以內。春秋航空國內線ASK同比大增50.3%，吉祥同比升幅亦達到16.6%。運量方面，三大航國內線RPK降幅介于15%-20%之間，春秋吉祥則全面實現(xiàn)正增長，其中春秋國內線RPK同比大增34.6%，客流量同比提升37.3%，帶動整體運量疫情后同比首次轉正?？妥史矫?，三大航國內線客座率恢復至接近75%的水平，春秋已經達到84.4%，吉祥也達到79.2%。

由于海外疫情仍未平息，國門仍未全面開放，各航司國際線運投雖有一定反彈，但整體仍處底部，ASK同比降幅仍在95%左右，RPK及客流量降幅也均接近或超過95%?？妥史矫?，各公司國際線客座率依然低迷，三大航及吉祥均不足60%，春秋為61.4%。

國慶中秋假期將近，國內線客運量有望超越去年同期水平

時至9月中旬，國慶中秋假期將近，長達8天的假期是疫情后第一個真正意義上的長假，民航需求有望進一步回暖。去哪網大數(shù)據(jù)研究院信息顯示，9月10日民航國內線離港旅客量已經超過去年同日水平，目前國慶中秋長假機票預定量已經超過去年同期水平。無獨有偶，民航局新聞發(fā)布會上航安辦副主任吳世杰表示預計今年雙節(jié)期間航空出行人數(shù)將出現(xiàn)一定幅度增長，我們認為長假期間國內線客運量有望超越去年同期水平。

放開核心市場核準航線航班量，利好航空格局改善

民航局新聞發(fā)布會提出放寬核準航段每周最大航班數(shù)量限制。目前民航國內市場逐步復蘇，但國際航線低迷導致北上廣機場大量時刻無法得到有效利用，如國際時刻階段性轉回國內，核準航段每周最大航班數(shù)量限制下增量運力只能大量投向低線市場。本次調整后，高線市場每周最大客運航班數(shù)量限制得以解除，在國際線全面恢復尚無具體時間表的當下，一線及強二線城市機場對飛航線航班數(shù)量有望有所提升。我們觀察時刻表數(shù)據(jù)，2019年冬春航季北京-上海、廣州、深圳、重慶、成都，上海-廣州、深圳、重慶，廣州-成都、南京等航線在核準航線最大航班數(shù)量限制下飽和度已經很高，因此我們認為此部分航線航班量有望在2020年冬春航季有明顯放量。高線市場加班有利于航空公司靈活調節(jié)航線網絡，促進收益水平進一步恢復。

投資建議

供給端，1-8月民航引進客機45架，上市公司退出飛機數(shù)量達到48架（不含海航8月數(shù)據(jù)），絕對供給相比年初幾乎沒有變化。需求端，國內疫情管控向好，居民出行的信心得以提振，客流降幅迅速收窄。疫情沖擊帶來的需求低迷畢竟是暫時的，一旦疫苗研制成功并全面投入使用，供給緊張疊加需求快速復蘇，有望促成行業(yè)中期景氣。十一假期臨近情緒升溫，繼續(xù)推薦三大航，春秋，吉祥。

風險提示

宏觀經濟下滑，疫情反復，油價匯率波動，安全事故。

興業(yè)證券：基礎設施公募REITs漸行漸近，優(yōu)質環(huán)保運營資產有望價值重估

基礎設施公募REITs漸行漸近，優(yōu)質環(huán)保運營資產有望價值重估。本周，渤海股份發(fā)布了開展基礎設施公募REITs申報發(fā)行工作的公告。公司全資子公司天津市濱海水業(yè)集團擬以其持有的部分項目作為入池資產開展公開募集基礎設施證券投資基金的申報發(fā)行工作。此次公募REITs，擬募集規(guī)模約7億元，擬入池標的資產是多個污水處理的項目。首創(chuàng)股份近日也公告了開展公募REITs申報發(fā)行工作，擬入池標的資產是多個污水處理項目，擬定募集規(guī)模約18.35億元。隨著基礎設施公募REITs漸行漸近，長錢將具備更多樣化的方式持有波動低、收益穩(wěn)定的運營資產，優(yōu)質的環(huán)保運營類資產有望實現(xiàn)價值重估。

國家發(fā)展改革委再次下達中央預算內投資26.8億元，支持全國醫(yī)療廢物處置能力建設，根據(jù)《醫(yī)療廢物集中處置設施能力建設實施方案》（發(fā)改環(huán)資〔2020〕696號）要求。2020年，國家發(fā)展改革委累計下達中央預算內投資45億元，用于支持醫(yī)療廢物處置應急備用能力建設、醫(yī)療廢物處置能力補短板和提質擴能以及醫(yī)療廢物收集轉運能力建設等項目。下一步，國家發(fā)展改革委將加大對投資計劃執(zhí)行情況的監(jiān)督檢查力度，督促各地加快項目建設，全面提升我國醫(yī)療廢物處理處置能力。

投資建議

改善融資環(huán)境、打好三大攻堅戰(zhàn)，政治局會議部署利好環(huán)保板塊。

板塊選擇優(yōu)于個股！環(huán)保產業(yè)往往經歷“事件驅動-意識覺醒-倒逼制度反饋-市場運營-提標運動”。環(huán)保股投資最美階段在“意識覺醒-制度反饋”，這一階段市場需求集中釋放，市場情緒處于高度亢奮中，能給予比較高beta彈性。如2013年霧霾、2014年下半年的“水十條、水價改革”政策催化、2016年“PPP”板塊。環(huán)保產業(yè)需求釋放具備“短、平、快”特征。這一點對環(huán)保產業(yè)投資介入點至關重要！

1）流動性寬松環(huán)境下，類債資產將呈現(xiàn)長牛趨勢。持續(xù)推薦瀚藍環(huán)境、旺能環(huán)境、城發(fā)環(huán)境、偉明環(huán)保、聯(lián)美控股等類債屬性標的。

2）關注環(huán)衛(wèi)行業(yè)性投資機會。隨著環(huán)衛(wèi)龍頭公司的上市及資本市場、政策、訂單規(guī)模的變化，我們認為行業(yè)發(fā)展進入了新階段，各公司環(huán)衛(wèi)服務毛利率已在2017年觸底回升，建議關注盈峰環(huán)境、玉禾田、僑銀環(huán)保等。

3）關注污水資源化、生態(tài)環(huán)保治理板塊。經歷“縮表”之后，行業(yè)基本完成觸底出清，投資機會從融資環(huán)境改善回歸業(yè)績增長，部分公司估值與業(yè)績增速已經具備較好配置價值，新的行業(yè)龍頭有望誕生。建議關注高能環(huán)境、碧水源等。

風險提示

環(huán)保政策落地風險，建設項目進度風險。

國金證券：二季度基礎化工板塊顯著復蘇，下半年景氣度上行可期

2020H1基礎化工行業(yè)總體增速同比下滑。2020H1基礎化工行業(yè)整體實現(xiàn)營業(yè)總收入7187.94億元，中位數(shù)同比下降6.27%，歸母凈利潤388.05億元，中位數(shù)同比下降9.11%。2020H1行業(yè)整體毛利率、凈利率中位數(shù)分別為25.31%、7.76%，分別相比去年同期下降0.66%、0.79%?；A化工行業(yè)2020H1整體經營性現(xiàn)金凈流入701.52億元，中位數(shù)同比下降17.53%。2020H1行業(yè)整體資產負債率為50.85%，處于近年資產負債底部水平；上半年行業(yè)整體資產負債率同比增加0.70%，2020H1行業(yè)整體存貨周轉天數(shù)為70.87天，同比增加6.07天，行業(yè)應收賬款周轉天數(shù)為48.44天，同比減少5.72天。

2020Q2基礎化工行業(yè)總體盈利回暖。2020Q2基礎化工行業(yè)整體實現(xiàn)營業(yè)總收入4184.06億元，同比增速為8.22%，歸母凈利潤265.06億元，同比增速為-3.77%。2020Q2行業(yè)整體毛利率、凈利率中位數(shù)分別為26.14%、9.66%，分別環(huán)比Q1提升0.01%和2.70%。2020H1及2020Q2營收和歸母凈利潤的整體法增速和中位數(shù)法增速的變化方向相一致，反映2020H1基礎化工行業(yè)營收及歸母凈利潤有所下降，主要原因為上半年疫情對行業(yè)影響較大。2020Q2基礎化工及下游行業(yè)加速復工復產效果顯著，拉動行業(yè)凈利潤增速實現(xiàn)轉正。

細分子行業(yè)綜合來看改性塑料、涂料油墨顏料、碳纖維、合成樹脂、滌綸等板塊盈利增長較好。Q2各子行業(yè)收入、利潤環(huán)比增速環(huán)Q1均有所提升，其中民爆、氮肥、改性塑料、涂料油墨顏料綜合增長較快；2020Q2同比2019Q2營收和凈利潤提升較多子行業(yè)的為改性塑料、碳纖維、涂料油墨顏料、合成樹脂。Q2毛利率、凈利率環(huán)比增加較多的為改性塑料、涂料油墨顏料、滌綸、民爆用品、合成樹脂、氮肥等。

上半年具備高壁壘、國產替代空間大以及5G產業(yè)鏈相關的子行業(yè)關注度和歸母凈利潤增速較高。由2020H1股價及歸母凈利潤跌幅前十個股看出，電子化學品、膜材料、改性塑料等精細化工細分子行業(yè)，在上半年盈利能力較強、市場關注度較高。氮肥、氯堿、化纖板塊由于行業(yè)產能過剩疊加疫情期間需求下滑，行業(yè)景氣度下行，營收及凈利潤下滑幅度較大。

投資建議

整體來看我國經濟仍處于緩慢復蘇階段，基建、房地產及制造業(yè)投資皆有改善，“內循環(huán)”拉動經濟緩慢回升，同時考慮國外疫情的影響也在逐步減弱，制造業(yè)下游需求仍在持續(xù)好轉。我們建議從以下維度關注化工投資機會：短期看，建議重點關注漲價可能超預期的TDI、草甘膦以及染料品種。中長期看，建議重點關注行業(yè)迎來邊際拐點并加速向上的成長股以及國產替代加速的新材料標的，具體如下：1、受益于農藥代工往中國轉移的標的，建議重點關注聯(lián)化科技、中旗股份；2、政策推動帶來行業(yè)需求大幅增長的標的，建議重點關注車用尿素龍頭龍蟠科技以及生物柴油龍頭卓越新能。

風險提示

疫情影響國內外需求下滑，原油價格劇烈波動，中美摩擦加劇，貿易政策變動影響產業(yè)布局。