今天，市場令很多投資人感到一絲恐慌，因?yàn)楹镁脹]有經(jīng)歷過這么大的下跌了。兩地市場近4000多家上市公司出現(xiàn)了綠盤報(bào)收，漲幅達(dá)3%以上的股票不超過100只。尤其是前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的周期股跌幅比較深，天然氣整體跌幅6%，煤化工跌了5.2%，鋼鐵也跌了5.5%。

今天的市場到底出了什么問題？雖然全球市場出現(xiàn)了大勢(shì)激蕩，但A股市場為什么不能獨(dú)善其身？今天的下跌是否意味著A股將會(huì)步入下行通道中？這些問題如果不給大家解釋清楚，我想十一之前被套的投資人恐怕都會(huì)感覺有壓力，過節(jié)也不會(huì)很愉快，到底怎么辦？天瑞來給大家指點(diǎn)迷津。

上周三，我跟大家提過，目前國家要通過市場化手段調(diào)節(jié)大宗商品價(jià)格，建議大家將手中獲利頗豐的周期類個(gè)股減倉出局。好多投資人可能沒太注意，隨后這一周的市場表現(xiàn)印證了天瑞的判斷。

四季度A股的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪兒？

目前市場確實(shí)已經(jīng)進(jìn)入到中美博弈金融激戰(zhàn)的狀態(tài)中。雖然我們對(duì)這場金融戰(zhàn)是有預(yù)期的，但它悄然而至?xí)r，這種激烈反應(yīng)還是讓大家感到有些恐慌。正因如此，我在7月開局時(shí)提醒投資人，下半年結(jié)構(gòu)性牛市風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存，市場有可能較上半年而言，賺錢的幾率要逐步縮小。

到9月份，你會(huì)發(fā)現(xiàn)賺錢確實(shí)比較難，每一次進(jìn)場，都有被咬的感覺，不單是散戶投資者賺錢難的，機(jī)構(gòu)投資者也感覺到賺錢困難，所以很多機(jī)構(gòu)，尤其是前期一些業(yè)績非常好的公募基金都暫停申購。也就是說，目前金融處在一個(gè)重大轉(zhuǎn)折時(shí)期，最好的方式是多看少動(dòng)。

從三季度來看，市場雖然經(jīng)歷了7月中下旬一次快速殺跌，但很快在周期股的帶動(dòng)下，形成了強(qiáng)勢(shì)反彈。反彈到3700點(diǎn)時(shí)，市場在眾多壓力面前表現(xiàn)比較脆弱，隨后出現(xiàn)了十一前的全面下跌。

到底為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？滬指大盤并沒有形成對(duì)3731點(diǎn)的突破，向上攻擊到3723點(diǎn)，就出現(xiàn)了持續(xù)下跌。到今天為止跌破了半年線支撐，如果短期內(nèi)無法收復(fù)，將會(huì)直逼年線而去。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在3500點(diǎn)附近做了一個(gè)雙頭形態(tài)，之后震蕩下行，最近在3200點(diǎn)附近形成了有效企穩(wěn)，在三季度下行空間達(dá)到10%。

深圳成指在三季度年線上方形成掙扎狀態(tài)，但今天深圳成指和創(chuàng)業(yè)板指同時(shí)出現(xiàn)了破位，破的是年線。

還有一個(gè)值得大家關(guān)注的現(xiàn)象，滬深兩地成交量連續(xù)47天呈現(xiàn)萬億成交。所有的指數(shù)不但沒有出現(xiàn)反彈新高，相反在今天出現(xiàn)破位下行，這就為四季度行情蒙上了一層陰影。

我認(rèn)為市場在三季度已露出了風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，只不過前期新能源和周期股持續(xù)上漲，有效形成市場活躍度時(shí)，大家沒感到風(fēng)險(xiǎn)來臨。

臨近十一，小長假節(jié)日效應(yīng)導(dǎo)致了短期資金出現(xiàn)了快速外流，從而形成了市場恐慌。還有一個(gè)非常重要的問題，將給四季度行情造成較大不確定性因素。大家說是不是德爾塔病毒，這個(gè)因素不是最主要的，因?yàn)樵谌径戎袊挂咔闆r良好。關(guān)注美股和全球市場狀態(tài)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)今天美國道瓊斯、納斯達(dá)克、標(biāo)準(zhǔn)普爾500出現(xiàn)了快速下跌。日本股市、韓國股市、澳大利亞股市也出現(xiàn)了快速下跌，歐洲市場的表現(xiàn)還是比較提振的。

美股為什么最近出現(xiàn)了破位下行的態(tài)勢(shì)？納斯達(dá)克指數(shù)最近的走勢(shì)和A股有相似之處，基本上也是逼近了半年線的重要支撐。

可能好多投資人已經(jīng)知道了，美國有可能會(huì)出現(xiàn)長期債務(wù)違約的較大風(fēng)險(xiǎn)。耶倫作為美國財(cái)長，已經(jīng)警告美國會(huì)，如果再不提高債務(wù)上限，頂多財(cái)政能挺到10月份，之后有可能就會(huì)關(guān)門。這么大的警告引發(fā)了美股全線下跌。

從2008年到現(xiàn)在，美國債務(wù)總額翻了兩番，特別是最近兩年，美國的債務(wù)增長了5.3萬億美元，它的債務(wù)上限是28.4萬億美元。

為什么美國債務(wù)上限問題不能夠達(dá)成一致？那是因?yàn)槊纻鶈栴}早就是成為威脅美國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)安全的重要因素。

美國在不斷調(diào)整債務(wù)上限的過程中，不斷掠奪和切割世界各國利益。如果美國進(jìn)一步調(diào)整債務(wù)上限，也就意味著還要繼續(xù)向全球發(fā)債。問題是這么多國家在疫情期間本來已經(jīng)傷痕累累，如果再發(fā)債，實(shí)際上就是傷口撒鹽，全世界投資人和戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者還愿不愿意買美債。

原來中國是美國最大的債權(quán)國，我們持有約3萬億美債，但最近幾年中國大規(guī)模削減美債，到7月份這個(gè)數(shù)字是1.07萬億美元，我們將美債拋掉了2/3，這讓美國感到恐慌。

最近俄羅斯幾乎把美債全拋光了，日本持有美債比較多，歐洲國家不但在削減美債持有比例，而且還希望將存儲(chǔ)在美國的部分黃金運(yùn)回本土，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？

全球戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者在不斷拋售美債，換回黃金，說明對(duì)美國這個(gè)國家的未來，大家不再抱有更大信心了。

A股大跌是黃金坑還是陷人坑？

這次如果美國會(huì)不通過美國債務(wù)上限法案，大家知道將產(chǎn)生什么后果嗎？美國的金融末日將會(huì)來臨，如果到期不能償還債券，10年期債券，這種信譽(yù)損失可能是100年也沒法彌補(bǔ)回來。

到時(shí)候美國只有一個(gè)辦法——舉起大棒向世界宣戰(zhàn)，這是各國政要都非常擔(dān)心的，一旦美國還不起債務(wù)，財(cái)政赤字到了懸崖邊再猛踹一腳掉下去時(shí)，他將挑起比較大的軍事風(fēng)波。

所以各國也不希望打破平衡，破壞國際和平秩序。但如果美國不斷像吸血鬼一樣去吸食全球人類命運(yùn)共同體國家的利益，然后通過通貨膨脹的方式甩包袱給這些國家。

這些國家最后只有一個(gè)辦法——全部舉雙手跟美國說No。

最近，孟晚舟女士順利回國，這件事情很多國家覺得不可思議，沒有想到我們能把孟晚舟順利接回國。

其實(shí)這表達(dá)了一個(gè)什么問題，就是中國與美國進(jìn)行外交等多邊談判中，我們確實(shí)有籌碼，我們確實(shí)在跟美國談判中有制約它的因素，也表明中國國力進(jìn)一步強(qiáng)大。

除了孟晚舟事件，美國又把俄羅斯天然氣財(cái)務(wù)官抓了起來。大家說美國這個(gè)國家充當(dāng)世界警察，誰都抓，而且專門抓世界500強(qiáng)財(cái)務(wù)官。為什么會(huì)這樣呢？其實(shí)仔細(xì)想想，無非就是害怕各國用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算而已。包括中國和伊朗之間，中國和俄羅斯之間，中國和其他一些國家，在出現(xiàn)美元有可能出現(xiàn)債務(wù)違約的情況下，更多國家愿意把人民幣作為他們的國際貨幣儲(chǔ)備。所以歐盟和德國都曾經(jīng)拿出一定額度，把人民幣納入到儲(chǔ)備貨幣中，還有更多的國家愿意跟中國進(jìn)行人民幣貿(mào)易結(jié)算而剔除美元。

這個(gè)舉動(dòng)極大震懾了美國當(dāng)局，所以所有跟中國進(jìn)行人民幣貿(mào)易結(jié)算的國家，都被認(rèn)為侵害了美國利益，所以他要調(diào)查俄羅斯天然氣CFO，這就是當(dāng)下我們必須要面對(duì)的中美博弈中，由貨幣所引發(fā)的金融市場的震蕩。

美國的債務(wù)危機(jī)到底能不能過得去？我們要看11月之前美國會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)靜。如果讓美債過去只有一個(gè)辦法，就是美聯(lián)儲(chǔ)無法停止量化寬松。盡管美聯(lián)儲(chǔ)表示要加息，但加息預(yù)期遲遲不能確定，就是因?yàn)槊纻鶎?duì)美國經(jīng)濟(jì)起到了非常大的制約。如果美國政府關(guān)門，整個(gè)社會(huì)秩序?qū)?huì)陷入僵局，除了德爾塔病毒疫情逐步蔓延外，我覺得債務(wù)危機(jī)會(huì)使這個(gè)國家雪上加霜。

現(xiàn)在無論美國當(dāng)?shù)氐耐顿Y機(jī)構(gòu)，還是歐洲的投資機(jī)構(gòu)，都認(rèn)為美國未來經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，中國的債市和股市，值得全世界的投資者進(jìn)一步的關(guān)注和超配。全球最大的貝萊德投資機(jī)構(gòu)，今天就美債問題已經(jīng)提示國際社會(huì)關(guān)注可能帶來的長期投資風(fēng)險(xiǎn)，可以繼續(xù)增持中國債券資產(chǎn)，超配中國指數(shù)基金。

大家說既然貝萊德表態(tài)，中國有長期投資機(jī)會(huì)，為什么中國今天跌成這樣呢？

我認(rèn)為，跌實(shí)際上不是壞事，我對(duì)下半年中國資本市場可能會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)給大家做了預(yù)期，今天的下跌絕不會(huì)跟美國長期投資風(fēng)險(xiǎn)是一致的，相反這種下跌恰恰會(huì)使眾多長期資金逐步購買中國資產(chǎn)，是未來長周期一個(gè)蓄勢(shì)和吸納的機(jī)會(huì)，只不過下跌對(duì)短期內(nèi)的投資者來講，如果不采取規(guī)避措施，會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失和投資損失。

所以我們?cè)?月就提示大家，市場板塊出現(xiàn)了快速輪換，這時(shí)候要做的就是跟隨主力資金高拋低吸，估值較高的品種，不要長期放在手中，估值較低的品種，就跟隨主力同步進(jìn)場。

今年，中方信富的策略是跟隨主力同進(jìn)退，所以一季度我們減持核心在產(chǎn)，二季度大舉進(jìn)攻高科技股，三季度減持高估值的科創(chuàng)股，同時(shí)吸納了低估值順周期股以及低估值藍(lán)籌股。我在上周的節(jié)目中說過，四季度市場面臨國際金融市場大的震動(dòng)，必須要尋找新的投資方向。

大家說新的投資方向在哪里？我剛才講了，如果美國四季度，因債務(wù)問題，面臨美國政府、聯(lián)邦政府關(guān)門的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)量化寬松政策還結(jié)束不了，這也就意味著還會(huì)給其他新興經(jīng)濟(jì)體國家?guī)砀鄷r(shí)間，進(jìn)行資本市場的底部建倉。

中國明確實(shí)施正常的貨幣政策

最近，很多投資者都在關(guān)注中國政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能出現(xiàn)債務(wù)違約，繼續(xù)量化寬松政策的態(tài)度，美國如果繼續(xù)量化，中國要不要跟進(jìn)？

今天，央行行長易綱明確表示，中國有條件實(shí)施正常的貨幣政策，不需要實(shí)施資產(chǎn)購買操作，這話是什么意思？即：中國四季度不準(zhǔn)備做量化寬松，也不會(huì)跟隨美國做量化寬松，我們將繼續(xù)保持靈活的貨幣政策。也就是說，大家不要寄希望四季度大盤會(huì)嗚嗚的漲起來，我們既要控制物價(jià)，同時(shí)也要控制貨幣，不要超發(fā)，保持穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)，這是2021年中國國策——行穩(wěn)致遠(yuǎn)，穩(wěn)中有進(jìn)，適度靈活，我們不會(huì)大水漫灌，也不會(huì)讓物價(jià)飛漲。

大家又問，近期全國大范圍限電限產(chǎn)是怎么回事，是不是金融戰(zhàn)打起來了？大家不要過度解讀。限電限產(chǎn)很好解釋，因?yàn)槿蛟谝咔?，國外的生產(chǎn)能力比較差，中國疫情控制得很好，我們今年復(fù)工生產(chǎn)能力開工率比較高，所以全球訂單都向中國引來，我們很多企業(yè)，尤其是外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)接到了大量訂單，企業(yè)主們就得大量購買原材料，在這個(gè)過程當(dāng)中，國際炒家利用中國原材料需求過猛的情況，將國際市場大宗商品價(jià)格炒高，高到幾倍甚至十幾倍。

所以這使得國內(nèi)企業(yè)，原材料價(jià)格成本進(jìn)一步提升。

如果國家給這些進(jìn)出口企業(yè)補(bǔ)貼，國家補(bǔ)不起，一旦全球疫情解除，原有訂單不要了，實(shí)際上我們高價(jià)囤積的原材料會(huì)使得很多企業(yè)在未來3-5年內(nèi)被壓得喘不過氣來。

在這種情況下，上周國家提出要通過市場化手段平抑大宗商品價(jià)格，果然在限電限產(chǎn)之下，不一定說我們現(xiàn)在的能源緊缺到非要限制的程度，但通過這種方式，讓國內(nèi)發(fā)燒的企業(yè)冷靜冷靜，否則一旦出現(xiàn)上游材料價(jià)格高企，下游成本過高，利潤降低，甚至負(fù)數(shù)時(shí)，不但企業(yè)賺不到錢，相反會(huì)背上高額的成本。

在這種情況下，國家出手來幫助市場調(diào)控大宗商品價(jià)格，大家應(yīng)該明白是一個(gè)什么樣的意圖，正因如此，四季度大宗商品價(jià)格肯定要出現(xiàn)一次暴跌，之后，金融市場的震蕩會(huì)比三季度更猛烈，所以我今天起的題目就叫——全球大勢(shì)激蕩。

四季度不但貨幣政策可能會(huì)出現(xiàn)較大的調(diào)整，也會(huì)有一些匯率壓力，而且大宗商品期貨價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)較大震蕩，這些不確定性都可能會(huì)引發(fā)A股不確定性的出現(xiàn)。

由于這種震蕩，不排除A股會(huì)受到影響。比如：限電限產(chǎn)，使得一些行業(yè)和企業(yè)受損，它們四季度業(yè)績情況和年報(bào)不太會(huì)好看，尤其是中國GDP也會(huì)受到影響。

但整體來看限電限產(chǎn)只是一個(gè)措施，它不會(huì)是持久性政策。政府也要保GDP在合理的5-6%的范圍，也就三季度GDP不如二季度，四季度不如一季度。

四季度一定是有保有壓，有減有增、有漲有跌，有大有小，有賺有賠，關(guān)鍵是大家怎么去選擇投資標(biāo)的。

未來，大家一定要關(guān)注相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策。比如：無限量提供平準(zhǔn)基金。言外之意就是不大水漫灌，但如果市場有風(fēng)險(xiǎn)，平準(zhǔn)基金可以維護(hù)市場的穩(wěn)定。2015年A股出現(xiàn)下跌股災(zāi)，時(shí)任央行行長周小川表態(tài)，央行將無限量供應(yīng)流動(dòng)性，A股市場當(dāng)時(shí)就止跌了。

所以當(dāng)看到未來中國政府可能會(huì)提供無限量平準(zhǔn)基金時(shí)，股市跌不下去，跌也不會(huì)太深。因?yàn)樗诓淮_定性的情況之下，資金持股周期比較短，而且持股的結(jié)構(gòu)在不斷的調(diào)整，市場的震蕩是比較頻繁的。

平準(zhǔn)基金實(shí)際上會(huì)讓大家不失去信心，下跌是正常的，但不會(huì)把市場給跌沒了。

美國市場可能會(huì)出現(xiàn)周期性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)不會(huì)引發(fā)全球市場震蕩？至少中國已明確表態(tài)，會(huì)有效控制通脹，而且會(huì)有效控制資本市場穩(wěn)定。

另外，中國要加大內(nèi)循環(huán)力度。以內(nèi)循環(huán)為主，外循環(huán)為輔，這是什么意思？加大內(nèi)循環(huán)增長最核心要素就是消費(fèi)。如果沒有消費(fèi)，怎么形成內(nèi)循環(huán)。所以中央2020提出加大內(nèi)循環(huán)，實(shí)際上國內(nèi)自產(chǎn)自銷，促進(jìn)消費(fèi)。

近期，市場中白酒板塊出現(xiàn)異動(dòng)，貴州茅臺(tái)一度漲停，五糧液、瀘州老窖等一眾股票出現(xiàn)大漲，這表明資金在迫不及待的搶籌大消費(fèi)股票。

在大消費(fèi)里，除了食品、飲料，還要關(guān)注醫(yī)藥。醫(yī)藥基本上調(diào)整到位了，如果德爾塔病毒在四季度反復(fù)爆發(fā)。那么，醫(yī)藥概念股還得再漲，不是因德爾塔病毒，而是這些核心資產(chǎn)股基本上在前三季度調(diào)整到位了，四季度國家要拉GDP，促進(jìn)大消費(fèi)為內(nèi)循環(huán)做推動(dòng)，所以大消費(fèi)股就得漲。

投資者要把握住這個(gè)機(jī)會(huì)，如果節(jié)前市場殺跌，你沒有轉(zhuǎn)到大消費(fèi)上，節(jié)后還有時(shí)間，不是所有的股票節(jié)后都能漲，但大消費(fèi)的核心資產(chǎn)龍頭股票肯定要漲，尤其是調(diào)整到位的龍頭股。

總體而言，四季度全球大勢(shì)變化，金融市場博弈，各種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)象環(huán)生。投資者必須把握住震蕩中的機(jī)會(huì)，回避風(fēng)險(xiǎn)。跟隨國家政策同步而上，在大消費(fèi)領(lǐng)域把握行業(yè)龍頭，以及它們的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

(本文根據(jù)《天瑞資本圈》演講整理，作者張松（天瑞）系中方信富首席宏觀策略分析師。)

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