近年來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格變幻莫測(cè)，板塊機(jī)會(huì)層出不窮。在這樣的背景下，配置ETF成了FOF基金經(jīng)理們的新選擇。隨著ETF的不斷發(fā)展和細(xì)化，這類主題鮮明、風(fēng)格穩(wěn)定、持倉(cāng)透明的產(chǎn)品對(duì)FOF的吸引力不斷增強(qiáng)。

在一眾ETF中，賽道型ETF最受資方歡迎。在多位FOF基金經(jīng)理和業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，ETF調(diào)倉(cāng)更靈活、手續(xù)費(fèi)更低，也可以避免風(fēng)格漂移等問(wèn)題，有較高的配置價(jià)值。他們希望ETF的主題不斷細(xì)化，也期待小眾ETF的活躍度進(jìn)一步提升。

就去年基金半年報(bào)的情況來(lái)看，部分FOF基金對(duì)ETF的持倉(cāng)已經(jīng)達(dá)到了基金凈值的30%及以上，有3只基金對(duì)ETF的持倉(cāng)超過(guò)了50%，F(xiàn)OF配置ETF漸成潮流。

華夏基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理許利明告訴記者，ETF在他管理的FOF產(chǎn)品中大約占到三分之一，近兩年進(jìn)行了大幅度增配。民生加銀基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)蘇辛也表示，ETF在她管理產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位中占比超過(guò)了80%，近一兩年來(lái)，她持續(xù)增配ETF。國(guó)泰君安資管基金投資部副總經(jīng)理丁一戈則表示，ETF在他管理的產(chǎn)品中目前占比相對(duì)較低，但近一年來(lái)也有增配。

貓頭鷹基金研究院的研究總監(jiān)伍彥妮認(rèn)為，從三方的角度看，買基金的資方近一兩年來(lái)對(duì)ETF的增配比較明顯，這一現(xiàn)象不局限于FOF，也包括銀行理財(cái)子、險(xiǎn)資等等。而在幾年前，ETF在這些資方的持倉(cāng)里占比還較低。

在多位FOF基金經(jīng)理看來(lái)，增配ETF的原因是多樣的。第一，與市場(chǎng)行情的特點(diǎn)有關(guān)。

在許利明看來(lái)，相較于主動(dòng)管理型產(chǎn)品，ETF的交易便利度更高，交易成本更低，交易周期更短，在近兩年波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，投資操作更加靈活。蘇辛也表示，在輪動(dòng)較快的市場(chǎng)中，ETF可以在盤中較靈活地進(jìn)行買賣，相比于場(chǎng)外基金，更有可能獲得額外的交易收益。

第二，ETF這個(gè)品種自身也在發(fā)展。

許利明認(rèn)為，隨著市場(chǎng)中ETF數(shù)量增多，很多有特色的ETF產(chǎn)品被開(kāi)發(fā)出來(lái)，在一定程度上可以替代主動(dòng)管理型基金的持倉(cāng)。近兩年ETF的市場(chǎng)活躍度不斷提高，對(duì)于資金規(guī)模比較大的FOF投資，接受度有所提升。蘇辛也向券商中國(guó)記者提到，許多細(xì)分領(lǐng)域ETF的業(yè)績(jī)并不比同類型的主題型基金差，同時(shí)費(fèi)率又比主動(dòng)型產(chǎn)品更低，具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

第三，ETF的投資主題明確且穩(wěn)定，底層持倉(cāng)透明，適合FOF進(jìn)行配置。

丁一戈認(rèn)為，在長(zhǎng)期配置價(jià)值方面，ETF可以高效準(zhǔn)確地表達(dá)投資經(jīng)理的資產(chǎn)配置觀點(diǎn)，相比主動(dòng)偏股型基金，ETF操作透明度高、權(quán)益?zhèn)}位高。此外，對(duì)于一些貝塔屬性較強(qiáng)，主動(dòng)偏股型基金覆蓋較少或阿爾法能力不明顯的方向，ETF也可以有效填補(bǔ)空缺。許利明也認(rèn)為，ETF產(chǎn)品風(fēng)格穩(wěn)定，底層持倉(cāng)品種透明，易于研究和跟蹤。

券商中國(guó)記者采訪時(shí)了解到，權(quán)益型FOF基金經(jīng)理對(duì)細(xì)分賽道ETF的配置較多，相比股票和主動(dòng)權(quán)益基金，ETF有自己的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，盡管使用ETF可以更靈活地捕捉收益，長(zhǎng)期持有，長(zhǎng)期投資的理念仍貫穿著整個(gè)投資過(guò)程。

統(tǒng)計(jì)也顯示，截至去年中報(bào)的數(shù)據(jù)，被最多FOF持有的前5只ETF都是賽道型，分別是華寶中證銀行ETF、華泰柏瑞中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF、國(guó)泰中證軍工ETF、國(guó)泰中證全指證券公司ETF和南方中證全指房地產(chǎn)ETF。

許利明對(duì)ETF的配置以細(xì)分賽道產(chǎn)品為主。在他看來(lái)，ETF在組合里的主要功能，是特定風(fēng)格資產(chǎn)的持倉(cāng)暴露，力爭(zhēng)通過(guò)風(fēng)格選擇，為整個(gè)組合爭(zhēng)取更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。蘇辛對(duì)ETF的配置也是以細(xì)分賽道為主，她表示，自己幾乎不配寬基ETF，“通常是自上而下看好某些行業(yè)或細(xì)分賽道的基礎(chǔ)上，相應(yīng)地再去配置掛鉤的行業(yè)ETF。”在她看來(lái)，ETF就是組合的主要配置，服務(wù)于自上而下的配置觀點(diǎn)，賺取相應(yīng)的配置收益。對(duì)丁一戈來(lái)說(shuō)，他的組合則是對(duì)寬基和細(xì)分賽道的ETF都有配置。

那么，在什么情況下，F(xiàn)OF基金經(jīng)理在做權(quán)益配置時(shí)會(huì)優(yōu)先選擇ETF？

許利明表示，在做權(quán)益投資時(shí)，選擇ETF的情況通常有以下幾種。一是低層風(fēng)格資產(chǎn)的波動(dòng)性較高，主動(dòng)管理型基金經(jīng)理難于做出超額收益；二是低層風(fēng)格資產(chǎn)的相關(guān)度較高，選股對(duì)投資業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度相對(duì)較低；三是低層風(fēng)格資產(chǎn)的波動(dòng)特征與整體市場(chǎng)的相關(guān)度較低，以至于少有主動(dòng)型基金經(jīng)理敢于重倉(cāng)。

蘇辛的組合基本不投資股票，她直言，多數(shù)情況下，她都會(huì)優(yōu)先選擇ETF，除非沒(méi)有合適的ETF產(chǎn)品或者有更合適的主動(dòng)型基金?！皼](méi)有合適的是指，某些ETF的流動(dòng)性較差不適合交易，或者壓根沒(méi)有相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的ETF可選。更合適是指，例如我們認(rèn)為某個(gè)主動(dòng)型基金的基金經(jīng)理能夠持續(xù)做出跑贏行業(yè)的阿爾法，或者某些主動(dòng)型基金的策略比較獨(dú)特，歷史業(yè)績(jī)優(yōu)秀，市面上沒(méi)有同類型的ETF產(chǎn)品等等。否則，都會(huì)優(yōu)先選擇ETF?！彼嬖V券商中國(guó)記者。

FOF基金經(jīng)理對(duì)ETF的持有時(shí)長(zhǎng)一般是怎樣的？

許利明認(rèn)為，ETF持有周期長(zhǎng)短不一，但相較于主動(dòng)管理型基金，對(duì)ETF的持倉(cāng)會(huì)略短一些。通常情況下，如果他對(duì)一類風(fēng)格資產(chǎn)暫時(shí)無(wú)法找到有長(zhǎng)期勝率的主動(dòng)型基金經(jīng)理，他會(huì)臨時(shí)選擇相應(yīng)的ETF持有，等他找到有長(zhǎng)期勝率的主動(dòng)型基金經(jīng)理后，會(huì)轉(zhuǎn)換成對(duì)主動(dòng)型基金經(jīng)理的持倉(cāng)，以爭(zhēng)取超額收益。

蘇辛也表示，她的大部分ETF倉(cāng)位都是偏長(zhǎng)期的，少部分倉(cāng)位是偏短期的。對(duì)丁一戈而言，他的組合作為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的ETF配置周期較長(zhǎng)，作為戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的ETF配置周期較短。他對(duì)ETF的配置倉(cāng)位不高，中短期操作會(huì)偏多一些，不過(guò)他特別強(qiáng)調(diào)，這里的“中短期”指的是月頻到季頻。

對(duì)于FOF基金經(jīng)理們來(lái)說(shuō)，不斷完善的ETF工具，給他們的投資組合帶來(lái)了多重便利。

伍彥妮認(rèn)為，F(xiàn)OF等資方對(duì)ETF越來(lái)越重視，也是意識(shí)到了ETF的優(yōu)勢(shì)在一些市場(chǎng)風(fēng)格下更容易發(fā)揮。近年來(lái)，行情輪換較快，對(duì)于FOF基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，對(duì)主動(dòng)權(quán)益型基金頻繁調(diào)倉(cāng)需要耗費(fèi)較高成本，相比之下，ETF的操作靈活度、持倉(cāng)透明度都更高，風(fēng)格穩(wěn)定性更好，有利于他們及時(shí)調(diào)整策略。

此外，一些小眾賽道沒(méi)有太多純度較高的主動(dòng)基金可選擇，例如地產(chǎn)、基建等。隨著新概念不斷迭代，板塊機(jī)會(huì)日漸細(xì)化，而有色ETF、計(jì)算機(jī)ETF等很好地滿足了一些小眾領(lǐng)域的需求，這也是ETF的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)所在。

在她看來(lái)，基金資方對(duì)ETF的需求將是長(zhǎng)期的，他們期待ETF行業(yè)能再向前一步。作為基金買手，F(xiàn)OF基金經(jīng)理們也普遍認(rèn)為，ETF工具還有繼續(xù)完善的空間。

“個(gè)人感覺(jué)當(dāng)前市場(chǎng)ETF工具的豐富程度有待進(jìn)一步提升?！痹S利明坦言。他認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)中規(guī)模較大、交易較活躍的ETF產(chǎn)品以寬基品種為主，相比之下，風(fēng)格特征更加鮮明的產(chǎn)品數(shù)量較少。此外，一部分有特色的ETF產(chǎn)品交易不夠活躍，對(duì)于FOF投資者來(lái)講，資金容量有限?！叭绻袡C(jī)會(huì)解決相應(yīng)的交易規(guī)則，如引入更廣泛的做市商制度，或者允許FOF基金購(gòu)買相關(guān)聯(lián)接基金，可以進(jìn)一步提升ETF的持有量。”

蘇辛認(rèn)為，ETF工具多數(shù)情況下是夠用的，但有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)不夠用的情況。例如，出現(xiàn)某些領(lǐng)域比較細(xì)的主題型投資機(jī)會(huì)或者產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分機(jī)會(huì)時(shí)，可能會(huì)沒(méi)有相對(duì)應(yīng)的ETF產(chǎn)品。總體而言，希望行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的ETF越多越好。

丁一戈希望能增加行業(yè)主題類ETF、跨市場(chǎng)類ETF、smart beta類ETF等投資品種，繼續(xù)提高ETF成交活躍度和交易量。此外，由于公募和養(yǎng)老FOF法規(guī)的限制，很多被動(dòng)產(chǎn)品由于規(guī)模、時(shí)間等原因還暫時(shí)不能被購(gòu)買，他希望這些產(chǎn)品未來(lái)也能更靈活地加入配置工具中。