目前理財(cái)產(chǎn)品不再有保本保收益一說，在市場無風(fēng)險利率之上，任何收益提升都伴隨著風(fēng)險的承擔(dān)。

熊錦秋

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從10月末至11月15日，近8000只固收類理財(cái)產(chǎn)品有超過2600只凈值下跌；截至11月16日，3萬多只銀行理財(cái)產(chǎn)品中有超過1萬只最近一周出現(xiàn)負(fù)收益。有投資者搞不清楚，當(dāng)初認(rèn)購的中低風(fēng)險理財(cái)產(chǎn)品，怎么最近也虧呢？

理財(cái)產(chǎn)品要博取比銀行存款利息高的收益，多少會投資債券；比如R2級理財(cái)產(chǎn)品，有80%左右資金投向了固定收益資產(chǎn)（主要就是債券），此輪理財(cái)產(chǎn)品凈值下跌，主因就是債券價格大幅下跌所致。

而最近債券市場之所以下跌，則是因?yàn)槭袌隼侍岣吡恕?0年期國債收益率通常被人稱為市場利率，這個收益率基本等于無風(fēng)險收益率，也是投資者起碼的預(yù)期收益率。11月14日10年期國債到期收益率較前一交易日上行10bps至2.84%，這個收益率的高低，是由市場行為決定的，央行只能影響、而不能直接控制。

或許有人會問，為什么市場利率高了，債券市場價格反而下跌呢？這是因?yàn)椋瑐袌鼋灰椎膫际且呀?jīng)發(fā)行完畢、票面利率已經(jīng)確定不變的存量債券，市場利率提高，新發(fā)行的債券利率走高、對投資者吸引力更高，那么存量債券為了重新獲得投資人的青睞，在債券交易市場就只能通過降低債券價格、變相達(dá)到提高收益率。反過來也一樣，如果市場利率下行，那么已經(jīng)發(fā)行的存量債券基于其約定的固定收益率，吸引力自然將提升，投資者愿意用更高價格來購買，債券市場將上漲。歸而言之，在債券票面利率確定情況下，債券價格和市場利率往往呈現(xiàn)反方向變化關(guān)系。

這里不妨舉個實(shí)例，國家開發(fā)銀行2018年發(fā)行一只20年期的債券（債券代碼018009），2038年到期，票面固定利率為4.39%。現(xiàn)在市場基本不會發(fā)行這么高票面利率且又有收益保障的債券了，可以想象一下，投資者現(xiàn)在想以當(dāng)初100元的發(fā)行價買入面值100元的這只債券，肯定門都沒有。事實(shí)上，11月18日該債券市價為115.781元，這個價格定位，投資者既考量了其票面利率，也考慮了其較長的到期日以及未來市場利率變化趨勢等諸多因素。該債券在11月14日也下跌1.69%，在債市這個單日跌幅也算不小。

2018年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》第18條規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，鼓勵使用市值計(jì)量。市價法計(jì)量，所持債券要按市價估值來計(jì)算當(dāng)日損益；在資管新規(guī)落地之前的攤余成本法下，債券以買入成本列示，按照票面利率在剩余期限攤銷，每日計(jì)提收益，不受市場價格波動影響。

由于開放式理財(cái)產(chǎn)品凈值化管理，債券市場下跌傳導(dǎo)到理財(cái)產(chǎn)品凈值上，客戶看到凈值大幅下跌，可能會引發(fā)巨額贖回壓力，理財(cái)產(chǎn)品管理人為了應(yīng)付大額贖回，或也只能拋售產(chǎn)品持有的債券，加劇債券市場下跌力度，形成負(fù)反饋。

投資者投資理財(cái)產(chǎn)品，雖然理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)也有債券，但與投資者自己購買債券或有一定區(qū)別，投資者自己購買國債可能會考慮債券的期限、到期日，會考慮自己能否持有到期；然而理財(cái)產(chǎn)品購買債券，或許不會考慮如此精細(xì)，且對于開放式理財(cái)產(chǎn)品，成千上萬投資者并非鐵板一塊，可以全體統(tǒng)一行動決定持有債券到期，一些投資者隨時贖回理財(cái)產(chǎn)品開溜、產(chǎn)品管理人再被迫贖回債券，使得理財(cái)產(chǎn)品的收益率與債市波動高度掛鉤、且一定程度被即時固化，不像投資者個人可不問市場價格硬抗拿住債券、等待到期收獲固定收益即可。

目前理財(cái)產(chǎn)品不再有保本保收益一說，在市場無風(fēng)險利率之上，任何收益提升都伴隨著風(fēng)險的承擔(dān)。投資者投資理財(cái)產(chǎn)品想獲取比市場利率高的收益，就要有對理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率不能實(shí)現(xiàn)、甚至賠本的思想準(zhǔn)備。投資者應(yīng)強(qiáng)化對理財(cái)知識學(xué)習(xí)，分辨各類資管產(chǎn)品投資策略以及相應(yīng)的收益、風(fēng)險，再根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力或風(fēng)險偏好、理財(cái)需求等來審慎選擇理財(cái)產(chǎn)品，只有明明白白投資，才能防范不測風(fēng)險。

（作者系資本市場資深研究人士）