萬(wàn)事俱備，個(gè)人養(yǎng)老金“實(shí)戰(zhàn)”打響了。

截至11月28日，除專屬理財(cái)產(chǎn)品外，公募基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)、特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄三類專屬的個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品（下稱“三類產(chǎn)品”）已陸續(xù)上市發(fā)售。產(chǎn)品豐富之余，迫切的問(wèn)題也隨之而來(lái)——養(yǎng)老產(chǎn)品該如何選？選收益率最高的，還是選費(fèi)率最便宜的？其實(shí)，選對(duì)的，才是最好的答案。

從證券時(shí)報(bào)記者了解的情況來(lái)看，多數(shù)投資者對(duì)養(yǎng)老金產(chǎn)品的了解，基本停留在“收益率有多高”這個(gè)層面。實(shí)際上，養(yǎng)老投資是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，關(guān)系到未來(lái)若干年后的老年生活質(zhì)量。衡量養(yǎng)老產(chǎn)品的好壞，并不能只看過(guò)往投資的收益高低，更要看養(yǎng)老產(chǎn)品能否在未來(lái)特定時(shí)期提供可持續(xù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

未來(lái)雖是不確定的，但通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析和橫向?qū)Ρ?，還是能對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的“養(yǎng)老成色”形成基本判斷，也能從中選出看得透、弄得懂、易操作的產(chǎn)品，進(jìn)而提升個(gè)人養(yǎng)老金資產(chǎn)的配置效率。

養(yǎng)老FOF數(shù)量最多 平均年化收益約7%

FOF（基金中的基金）產(chǎn)品從2017年面世至今，只有5年左右的時(shí)間，養(yǎng)老FOF時(shí)間則更短。即便如此，近年來(lái)這類產(chǎn)品在養(yǎng)老領(lǐng)域仍熱度不減，大有后來(lái)居上之勢(shì)。截至目前，首批個(gè)人養(yǎng)老金投資基金多達(dá)129只，是數(shù)量最多的個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品。

具體看，129只基金均由存量養(yǎng)老FOF增設(shè)Y份額而來(lái)，投資人通過(guò)個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶購(gòu)買Y類基金份額參與個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)。根據(jù)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶要求，個(gè)人養(yǎng)老金投資基金相關(guān)資金及資產(chǎn)將封閉運(yùn)行，基金份額申購(gòu)贖回等款項(xiàng)將在個(gè)人養(yǎng)老金賬戶內(nèi)流轉(zhuǎn)。

FOF的養(yǎng)老特征體現(xiàn)在對(duì)投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)約束上，大體有兩方面：一是設(shè)定目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)（也可以說(shuō)是預(yù)期收益），根據(jù)各類資產(chǎn)在組合中的風(fēng)險(xiǎn)水平動(dòng)態(tài)分配資產(chǎn)權(quán)重，使得基金能在不同環(huán)境中取得相對(duì)穩(wěn)健的表現(xiàn)；二是聚焦未來(lái)某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以此來(lái)設(shè)計(jì)基金組合的風(fēng)險(xiǎn)收益配比。比如，某款以2040年為目標(biāo)日期的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品信息顯示，隨著投資人生命周期的延續(xù)和目標(biāo)日期的臨近，該基金組合的權(quán)益類資產(chǎn)投資比例會(huì)逐漸下降，基金投資風(fēng)格從“進(jìn)取”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)健”，再轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨Ｊ亍薄?/span>

分類看，129只個(gè)人養(yǎng)老金基金中，有養(yǎng)老目標(biāo)日期的基金為50只，養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金為79只。而在79只養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中，穩(wěn)健養(yǎng)老FOF（權(quán)益資產(chǎn)0~30%）有59只，平衡養(yǎng)老FOF（權(quán)益資產(chǎn)30%~60%）有18只，積極養(yǎng)老FOF僅有2只。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月27日，全市場(chǎng)養(yǎng)老FOF基金規(guī)模約為2000億元。從近三年維度看，有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的37只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF中，有36只實(shí)現(xiàn)正收益，平均年化收益率約為5%，最高收益率接近9%；有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的41只目標(biāo)日期FOF均實(shí)現(xiàn)正收益，平均年化收益率約為7%，最高收益率超過(guò)13%，最低也在1.5%之上。

養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)構(gòu)最復(fù)雜 保本收益可達(dá)3%

與養(yǎng)老FOF相比，養(yǎng)老保險(xiǎn)的收益率稍遜，但有保本收益和非投資類保障金，競(jìng)爭(zhēng)力也較為突出。

養(yǎng)老保險(xiǎn)是四類養(yǎng)老產(chǎn)品中結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的產(chǎn)品，首批7只個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)均為專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品,形態(tài)上以兩全險(xiǎn)尤其是年金險(xiǎn)為主。所謂年金險(xiǎn),是指投保人提前定期繳納一定保費(fèi)，在以后某個(gè)時(shí)間領(lǐng)取返還金的保險(xiǎn)產(chǎn)品，是一種偏投資又兼有部分保障功能的經(jīng)典保險(xiǎn)產(chǎn)品。

投資方面，這類產(chǎn)品遵循“保證+浮動(dòng)”模式，即在主賬戶下分設(shè)“穩(wěn)健型”和“進(jìn)取型”兩種投資組合，投資者可自行選擇兩類組合的資金比例。挑選產(chǎn)品時(shí)，保障利率和實(shí)際結(jié)算利率是重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。其中，保障利率是寫(xiě)進(jìn)保險(xiǎn)合同的最低保證收益水平（反映各家保險(xiǎn)公司精算模型定價(jià)能力），實(shí)際結(jié)算利率是已實(shí)現(xiàn)的投資收益率（反映各家保險(xiǎn)公司投資能力）。

7款產(chǎn)品中，保障利率最高的是太平盛世福享金生，該產(chǎn)品的“穩(wěn)健型”組合保障利率達(dá)3%，“進(jìn)取型”組合保障利率則為0.55%；其次是人保壽險(xiǎn)福壽年年，“穩(wěn)健型”組合和“進(jìn)取型”組合保障利率分別為3%、0.5%；較低的是國(guó)壽鑫享寶，“穩(wěn)健型”組合和“進(jìn)取型”組合保障利率分別為2%、0%。

此外，7款產(chǎn)品中有4款產(chǎn)品的運(yùn)行時(shí)間已超1年，它們?cè)?021年已實(shí)現(xiàn)的實(shí)際結(jié)算利率也都超出了各自的保障利率。比如，泰康臻享百歲“穩(wěn)健型”組合和“進(jìn)取型”組合2021年的實(shí)際結(jié)算利率分別為6%、6.1%；人保壽險(xiǎn)福壽年年這兩個(gè)組合的實(shí)際結(jié)算利率也分別有5%、5.3%；國(guó)壽鑫享寶兩類組合的實(shí)際結(jié)算利率則分別為4%、5%。

除了直觀的投資收益外，上述產(chǎn)品還針對(duì)特定場(chǎng)景提供對(duì)應(yīng)保障金，比如國(guó)壽鑫享寶、人保壽險(xiǎn)福壽年年有失能護(hù)理保險(xiǎn)金，太平人壽歲歲金生提供全殘保險(xiǎn)金，太平盛世福享金生則提供失能護(hù)理和疾病全殘保險(xiǎn)金。但另一方面，這些產(chǎn)品也有著投保條件（如國(guó)壽鑫享寶要求投保人身體健康）、領(lǐng)取條件（如不早于60周歲領(lǐng)取，但可以選擇終身領(lǐng)取或固定期限領(lǐng)取等方式）等門檻約束。

特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄受眾廣泛 年化利率達(dá)4%

和上述兩類產(chǎn)品相比，特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄和養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，錨定的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，加上銀行和銀行理財(cái)子公司作為發(fā)行機(jī)構(gòu)，這類產(chǎn)品在四類養(yǎng)老產(chǎn)品中具有最廣泛的受眾基礎(chǔ)。

根據(jù)今年7月發(fā)布的《關(guān)于開(kāi)展特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)工作的通知》，工、農(nóng)、中、建四大行在廣州、青島、合肥、西安、成都5個(gè)城市開(kāi)展特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)，單家試點(diǎn)銀行特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)總規(guī)模限制在100億元以內(nèi)，儲(chǔ)戶在單家試點(diǎn)銀行特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品存款本金上限為50萬(wàn)元。

證券時(shí)報(bào)記者獲悉，11月下旬起，已有相關(guān)銀行發(fā)行了特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。從相關(guān)信息來(lái)看，這類產(chǎn)品包括整存整取、零存整取、整存零取三種類型，涵蓋5年、10年、15年、20年四個(gè)期限。從存款收益率來(lái)看，相關(guān)產(chǎn)品的利率較無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有所提升。比如，某銀行當(dāng)前5年整存整取的年利率為2.65%，而該行發(fā)行的5年期特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品在廣州、西安、成都地區(qū)的整存整取執(zhí)行年利率為4%，在合肥、青島地區(qū)整存整取產(chǎn)品的執(zhí)行年利率為3.5%。另外，作為養(yǎng)老專屬產(chǎn)品，這類產(chǎn)品對(duì)投資者存在年齡限制，如年滿35周歲才能辦理，年滿55周歲方可辦理到期支取。

此外，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)安排，個(gè)人養(yǎng)老金的理財(cái)產(chǎn)品包括養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，以及投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略成熟、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健，適合個(gè)人養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資或流動(dòng)性管理需要的其他理財(cái)產(chǎn)品。銀保監(jiān)會(huì)已公布了工銀理財(cái)?shù)?1家機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)開(kāi)辦個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，目前雖然個(gè)人養(yǎng)老金專屬的理財(cái)產(chǎn)品名單未發(fā)布，但已有的一般養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行情況，可作為一個(gè)投資參考。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至2022年11月9日，10家理財(cái)機(jī)構(gòu)共計(jì)發(fā)行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品49只（不含子份額），除正在發(fā)行中的興銀理財(cái)?shù)?只產(chǎn)品外，48只產(chǎn)品的初始募集規(guī)模合計(jì)高達(dá)949.01億元。收益方面，所有養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品2022年三季度的平均年化收益率為4.48%。但由于四季度以來(lái)股市震蕩，截至目前，四季度養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的平均年化收益率下行到2.55%左右。

養(yǎng)老投資非一般 個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好是關(guān)鍵

概括而言，三類產(chǎn)品各有特色，是豐富個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)供給的主力軍。

具體看，養(yǎng)老FOF投資收益成色最為顯著，年化7%的平均收益率也再次印證了公募基金在市場(chǎng)投研方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資收益率雖然只有4%~5%左右的水平，但在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的背景下，也算是很不錯(cuò)的收益。而且，保險(xiǎn)資金天然自帶穩(wěn)健屬性，和養(yǎng)老訴求更為貼近。疊加身故賠償和失能護(hù)理等非投資功能，保險(xiǎn)產(chǎn)品的養(yǎng)老功能會(huì)顯得更為全面；錨定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄和養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，雖然不具備明顯的收益優(yōu)勢(shì)，但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單明了、受眾基礎(chǔ)廣泛，更能獲得缺乏基礎(chǔ)金融知識(shí)、養(yǎng)老訴求集中的群體的關(guān)注。

需要指出的是，投資收益率雖是選擇養(yǎng)老產(chǎn)品的重要維度，但也不可忽略收益率背后的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)收益配比原則在養(yǎng)老投資方面依然有效，選擇養(yǎng)老產(chǎn)品依然要以個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好作為第一出發(fā)點(diǎn)。

養(yǎng)老投資有別于一般投資，其所追求的并非高收益，而是穩(wěn)健的可持續(xù)收益。從生命周期角度講，社會(huì)人創(chuàng)造收入的能力最強(qiáng)是在中年和盛年時(shí)期，但隨著年歲增大、創(chuàng)收能力下降，人的消費(fèi)支出水平未必隨之下降，往往會(huì)因醫(yī)療等情形而增加。因此，社會(huì)人的養(yǎng)老訴求不在于當(dāng)下短期的投資回報(bào)，而是通過(guò)前期合理的資金跨期錯(cuò)配，使得在未來(lái)退休后能獲得可持續(xù)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

因此，衡量各類養(yǎng)老產(chǎn)品優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際是養(yǎng)老產(chǎn)品處理資金跨期分配的整體效率。這一效率不僅體現(xiàn)在收益率上，還體現(xiàn)在必不可少的“時(shí)間維度”上，比如養(yǎng)老FOF設(shè)定了多類封閉期、養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)定返還金的領(lǐng)取時(shí)間不早于60周歲、養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品甚至還把存儲(chǔ)維度拉長(zhǎng)到了20年。

近日，有投資者向證券時(shí)報(bào)記者表達(dá)了他們的困惑——這些養(yǎng)老產(chǎn)品都不是新產(chǎn)品，在市面上也能買到，為何要通過(guò)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶來(lái)購(gòu)買？實(shí)際上，設(shè)立專屬個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，一是在于對(duì)資金進(jìn)行必要的封閉管理，二是提供專屬的稅收優(yōu)惠，相當(dāng)于對(duì)個(gè)人封閉資金的一個(gè)貼水補(bǔ)償。比如，在繳費(fèi)環(huán)節(jié)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶每年有12000元的稅收優(yōu)惠額度。也就是說(shuō)，每年有12000元收入能免稅。