風起于上世紀90年代的證券投資咨詢行業(yè)，如今正在經(jīng)歷一場“洗牌”。

據(jù)上海證券報記者統(tǒng)計，截至目前，中國證監(jiān)會公示的證券投資咨詢機構(gòu)共79家。自2009年至今，已有14家證券投資咨詢公司被注銷或失去牌照，其中包括一些老牌的證券投資咨詢公司，如福建天信、上海新蘭德等。

無證薦股、未充分披露投資風險、虛假宣傳……近些年，證券投資咨詢行業(yè)不斷被曝光各種問題。在行業(yè)競爭日趨激烈的趨勢下，如何在正規(guī)經(jīng)營的前提下找到穩(wěn)定的盈利模式，成為困擾行業(yè)的一大難題。

持牌機構(gòu)違規(guī)頻發(fā)

1992年，以深圳新蘭德證券投資咨詢公司的成立為標志，中國證券投資咨詢行業(yè)正式起步，迄今已經(jīng)存續(xù)30多年。早年間，證券投資咨詢機構(gòu)在傳播證券投資理念和投資者教育方面發(fā)揮了重要作用。但如今，證券投資咨詢機構(gòu)已不復從前，“路子野”、服務(wù)不規(guī)范成了外界對這個行業(yè)的印象。

今年6月9日，中國證監(jiān)會更新了被采取暫停新增客戶的行政監(jiān)管措施的證券投資咨詢機構(gòu)名錄，截至2023年3月，北京首證、大連華訊、民眾投顧、上海證券之星等15家持牌機構(gòu)在列。這些投資咨詢機構(gòu)的違規(guī)行為具有極高的相似度，主要集中在未取得證券投顧執(zhí)業(yè)資格、誤導性營銷宣傳等，監(jiān)管對之采取的措施從“責令改正”到“暫停新增客戶三個月至一年”不等。

證券投資咨詢行業(yè)亂象頻發(fā)的原因多樣，包括研究業(yè)務(wù)拓展困難、投資者教育市場布局不足、非法證券投資咨詢沖擊行業(yè)健康發(fā)展等。

“部分咨詢公司自身合規(guī)機制不健全，追逐短期利益的傾向比較明顯。咨詢公司也受到當下行業(yè)競爭格局帶來的客觀影響。在現(xiàn)今多類財富機構(gòu)共同競爭的格局下，一些投資咨詢公司沒有找準自身的定位，在產(chǎn)品端供給、渠道端觸達、客戶端積累等各方面，都存在一定劣勢，也進一步導致其采取一些不正當手段?！比A安證券相關(guān)人士說。

上海新古律師事務(wù)所王懷濤律師表示，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，各類炒股平臺也引入投資咨詢業(yè)務(wù)，加之非法證券咨詢機構(gòu)的泛濫，激烈的競爭難免造成行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”。利益的驅(qū)使，以及一些公司從業(yè)人員沒有受到嚴格的管理，導致一些正規(guī)持牌機構(gòu)也走上了違規(guī)運營甚至涉嫌欺詐的不歸路。

另一方面，人才培養(yǎng)不足也導致“無證上崗”類違規(guī)頻發(fā)。從證券投資咨詢機構(gòu)人員情況來看，員工總數(shù)約為18331人，其中投資顧問人數(shù)只有2150人，占比僅為11.73%?！昂芏嘧稍儥C構(gòu)采用‘大海撈針’的營銷策略，面對的潛在客戶數(shù)量大，而有投顧資格的員工人數(shù)相對較少，導致很多時候營銷人員也兼任投顧工作。”一家投資咨詢公司的人士說。

盈利模式存在痛點

目前，大多數(shù)第三方投資咨詢公司以獲得更多的銷售傭金為驅(qū)動開展業(yè)務(wù)，因此時常出現(xiàn)通過保證收益、夸大宣傳等方式吸引客戶的情況，行業(yè)整體風控制度仍不健全。

記者通過調(diào)研了解到，證券投資咨詢公司目前運營模式以股票推薦、投教課程、智能工具推薦等為主，按照年費、月費等方式收取一次性的高額費用。以新蘭德為例，其產(chǎn)品包括資訊類、組合類，通過網(wǎng)頁、App進行營銷及服務(wù)。收費以固定收費為主，服務(wù)包括專員1對1服務(wù)，由產(chǎn)品主要負責的投資顧問在網(wǎng)頁上進行直接服務(wù)，以及App推送服務(wù)信息。在這樣的運營模式之下，這些機構(gòu)更傾向于業(yè)務(wù)的快速變現(xiàn)，對于客戶的投資體驗、持有周期、客戶留存等這些券商投顧機構(gòu)更關(guān)注的指標重視程度不夠。

此外，獨立運作的證券投資咨詢公司多為民營機構(gòu)，規(guī)模較小、專業(yè)能力薄弱，且公司可開展的業(yè)務(wù)類型比較單一。雖然不少證券投資咨詢機構(gòu)目前探索出財務(wù)顧問、基金銷售、私募基金管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但新業(yè)務(wù)在整體收入中的占比仍然較低。

據(jù)湘財證券相關(guān)人士介紹，證券投資咨詢行業(yè)的新業(yè)務(wù)收入占整體收入比例只有6.37%，而傳統(tǒng)業(yè)務(wù)投資咨詢收入占比高達93.63%，這主要是由牌照單一導致的。目前在79家證券投資咨詢機構(gòu)中，有19家注冊為私募基金管理人、9家取得基金銷售業(yè)務(wù)資格、7家具備發(fā)布研究報告業(yè)務(wù)資格。大多數(shù)咨詢機構(gòu)仍將主要資源集中在證券投資咨詢業(yè)務(wù)上，同一個賽道的競跑者過多，容易產(chǎn)生突破合規(guī)要求的行業(yè)“內(nèi)卷”。

當前，在合規(guī)的前提下，投資咨詢的業(yè)務(wù)模式如何盈利依然是整個行業(yè)的痛點。一方面，如果服務(wù)于個人，投資者尚未形成對投資咨詢服務(wù)付費的習慣；另一方面，如果服務(wù)于機構(gòu)，這些公司的研究能力和一些大券商的研究所相比，競爭力明顯薄弱。

在業(yè)內(nèi)人士看來，證券公司、基金公司在資源稟賦方面相較第三方投資咨詢機構(gòu)存在較大優(yōu)勢。比如，證券公司、基金公司在業(yè)務(wù)牌照方面涵蓋較多，可以覆蓋客戶投資賬戶的全周期，從投前到投中再到投后，提供全方位資產(chǎn)配置服務(wù)，而不僅僅是投資建議，第三方投資咨詢機構(gòu)則無法完成類似的覆蓋。

行業(yè)轉(zhuǎn)型出路何在

在嚴監(jiān)管態(tài)勢之下，有投資咨詢公司直接關(guān)閉了分公司，更多的公司停止業(yè)務(wù)開始整頓，尋求轉(zhuǎn)型出路。據(jù)華東地區(qū)一家持牌證券投資咨詢機構(gòu)的業(yè)務(wù)負責人介紹，他們未來的轉(zhuǎn)型方向是走投資者教育這條路，通過加強投資者對金融市場基礎(chǔ)知識的理解，培養(yǎng)其理性投資的理念。

記者從一家轉(zhuǎn)型中的投資咨詢公司了解到，目前這家公司的主要業(yè)務(wù)是通過互聯(lián)網(wǎng)平臺售賣課程、直播打賞，同時一邊用基金牌照做產(chǎn)品，一邊用投資咨詢牌照為顧客推薦產(chǎn)品。但據(jù)公司負責人透露，其盈利情況并不樂觀。牌照需要花費超1億元，每天的人工、場地等成本在80萬元以上，短期很難實現(xiàn)盈利。大多數(shù)投資咨詢公司并不愿走這樣的路。

“第三方投資咨詢機構(gòu)在新興業(yè)態(tài)的拓展上走在了市場前面。雖然業(yè)務(wù)范圍相對單一，但在單項業(yè)務(wù)的市場拓展方面，可以勇于進行各種嘗試?！泵裆C券相關(guān)人士表示，以投資顧問收費產(chǎn)品為例，第三方投資咨詢機構(gòu)在知識付費方面進行了大量的探索，拓展了投顧業(yè)務(wù)的市場規(guī)模，這對于當前正在從事互聯(lián)網(wǎng)投顧業(yè)務(wù)的證券公司來說是可以借鑒的。但相關(guān)行為的規(guī)范仍有待完善。

歐美資本市場較為成熟，第三方證券投資咨詢機構(gòu)發(fā)展的歷史較長，可借鑒其優(yōu)秀經(jīng)驗。基于此，廣發(fā)證券相關(guān)人士提出兩點建議：一是盈利模式需更多元，不僅僅是收取咨詢費用，還可以提供客戶資產(chǎn)管理服務(wù)以收取管理費，以及提供財務(wù)規(guī)劃等增值服務(wù)收取相應(yīng)費用；二是形成差異化優(yōu)勢，業(yè)務(wù)和服務(wù)客群要有所專攻，業(yè)務(wù)方面要有專注于財務(wù)規(guī)劃、證券交易或投資組合管理的機構(gòu)，客群方面要有專注于大眾客戶、大眾富?？蛻艋蚋邇糁悼蛻舻臋C構(gòu)。

此外，有受訪業(yè)內(nèi)人士認為，第三方投資咨詢機構(gòu)還可以借力證券、基金等機構(gòu)的平臺實力，在特色產(chǎn)品上開展定點合作。湘財證券相關(guān)人士表示，一方面，投資咨詢機構(gòu)可以積極申請基金銷售、私募資金管理等牌照，拓展業(yè)務(wù)范圍；另一方面，可以探索與中小證券公司開展合作，提供第三方投資咨詢服務(wù)、資產(chǎn)配置等綜合化金融理財服務(wù)模式。近年來，湘財證券深化金融科技領(lǐng)域合作，推進優(yōu)勢集成與互補，已與益盟股份、大智慧、恒生電子等開展了深度合作。

華安證券人士認為，相對來說，證券公司和基金投顧業(yè)務(wù)總體上屬于“大而全”的標準化產(chǎn)品或服務(wù)，雖然有一些個性化的場景和服務(wù)，但往往依托于總部或區(qū)域中心的集中分發(fā)。而投資咨詢公司作為相對“小而精”的服務(wù)主體，存在很多差異化競爭的機遇和機會，可以和券商、基金投顧共同形成資本市場互補優(yōu)勢。