銀行股，再度扮演托底角色。

　　上周五，在多項(xiàng)政策利好下,房地產(chǎn)和銀行板塊逆市上漲，帶動(dòng)A股大盤上揚(yáng)。其中，銀行股集體“飄紅”，收獲較大的漲幅，青島銀行報(bào)收漲停，浙商銀行、寧波銀行當(dāng)日收盤分別大漲5.48%、5.2%；同日，青島銀行港股、浙商銀行港股走勢(shì)更為亮眼，盤中均一度上漲逾40%。

　　較早前，網(wǎng)絡(luò)大V云蒙因投資受挫而公開致歉，自述高杠桿重倉銀行股損失慘重。一段時(shí)間以來，銀行股整體表現(xiàn)較“菜”，此次難得的大漲再次引發(fā)投資者對(duì)于銀行股估值的關(guān)注。房地產(chǎn)授信政策的支持、個(gè)人養(yǎng)老金的正式啟動(dòng)、降準(zhǔn)落地以及“中國特色估值體系”的提出，能否推動(dòng)銀行股價(jià)值重估？

　　回顧2018年一季度，銀行股市凈率一度保持在0.9倍以上，部分優(yōu)質(zhì)銀行股市凈率一度站在1.5倍以上。不過，2019年末以來，A股上市銀行股的估值持續(xù)下行，“破凈”面積不斷擴(kuò)大，至今估值已經(jīng)“腰斬”，股價(jià)也跌出了“白菜價(jià)”。

　　在我國，商業(yè)銀行一直是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍，但信貸投放受制于資本充足率等指標(biāo)的限制。銀行股市凈率普遍超低，意味著銀行股權(quán)再融資會(huì)受到很大影響，嚴(yán)重制約著上市銀行通過資本市場(chǎng)融資“補(bǔ)血”的能力。

　　“估值低位”“有較大修復(fù)空間”等，是銀行業(yè)分析師用以描述銀行板塊最多的詞匯，然而市場(chǎng)貌似并不領(lǐng)情。近一年以來，房地產(chǎn)行業(yè)融資受限，銀行股估值再度受到拖累。盡管銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，盈利向好且資產(chǎn)質(zhì)量也不斷改善，但仍然擋不住市凈率不斷探出歷史新低。

　　雖然估值低得不尋常，但市場(chǎng)似乎已習(xí)以為常。目前，A股42家上市銀行的平均市凈率只有0.46倍，市凈率高過1倍的銀行股只有寧波銀行、成都銀行和招商銀行等3股；超過一半的銀行股市凈率低于0.7倍，其中北京銀行、渝農(nóng)商行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行的市凈率甚至低于0.4倍。

　　作為順周期行業(yè)，銀行業(yè)的估值伴隨市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期而波動(dòng)，更與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、信用指標(biāo)、政策變動(dòng)、監(jiān)管形勢(shì)等諸多因素發(fā)生聯(lián)動(dòng)。值得注意的是，當(dāng)前行業(yè)的“拐點(diǎn)”跡象已有顯現(xiàn)。11月以來，房地產(chǎn)、貨幣政策等方面的利好措施密集出臺(tái)。尤其是，近日金融監(jiān)管部門和商業(yè)銀行主動(dòng)拓寬房企融資渠道，各國有大行紛紛跟進(jìn)落實(shí)央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的“地產(chǎn)金融16條”，向多家全國性房企拋出大額授信，意向融資已超萬億。

　　與此同時(shí)，個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)也于上周五正式“鳴槍”起跑，業(yè)界預(yù)計(jì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)每年或?qū)⒔o資本市場(chǎng)帶來一萬億的資金增量。由于個(gè)人養(yǎng)老金以長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資風(fēng)格為主，高股息率、超低估值的銀行股因此也成為個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的。貨幣政策方面，央行宣布將于12月5日降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，維持低利率環(huán)境。此外，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿近日在“2022金融街論壇年會(huì)”上提出要“探索建立具有中國特色的估值體系”，更是引發(fā)市場(chǎng)期待。

　　合理預(yù)估，上述諸多積極因素極大地改善了市場(chǎng)預(yù)期，銀行板塊的估值將逐漸筑牢底部，醞釀再度“抬升”的機(jī)會(huì)。

　　依然需要注意的是，銀行股的價(jià)值重估難以一蹴而就，特別是國有大行，仍受制于宏觀經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)等多方面政策的變化。在此情況下，銀行股的估值層次較為明顯，部分中小銀行獲得了領(lǐng)先于行業(yè)均值的重估機(jī)會(huì)。

　　總體上看，只有在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順周期下，銀行股才能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與估值“齊飛”，正如一位銀行業(yè)分析師所描述——經(jīng)濟(jì)是復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，復(fù)蘇前景是曲折的，復(fù)蘇交易也是曲折的。