銀行股，再度扮演托底角色。

　　上周五，在多項政策利好下,房地產(chǎn)和銀行板塊逆市上漲，帶動A股大盤上揚。其中，銀行股集體“飄紅”，收獲較大的漲幅，青島銀行報收漲停，浙商銀行、寧波銀行當日收盤分別大漲5.48%、5.2%；同日，青島銀行港股、浙商銀行港股走勢更為亮眼，盤中均一度上漲逾40%。

　　較早前，網(wǎng)絡大V云蒙因投資受挫而公開致歉，自述高杠桿重倉銀行股損失慘重。一段時間以來，銀行股整體表現(xiàn)較“菜”，此次難得的大漲再次引發(fā)投資者對于銀行股估值的關注。房地產(chǎn)授信政策的支持、個人養(yǎng)老金的正式啟動、降準落地以及“中國特色估值體系”的提出，能否推動銀行股價值重估？

　　回顧2018年一季度，銀行股市凈率一度保持在0.9倍以上，部分優(yōu)質(zhì)銀行股市凈率一度站在1.5倍以上。不過，2019年末以來，A股上市銀行股的估值持續(xù)下行，“破凈”面積不斷擴大，至今估值已經(jīng)“腰斬”，股價也跌出了“白菜價”。

　　在我國，商業(yè)銀行一直是金融服務實體經(jīng)濟的主力軍，但信貸投放受制于資本充足率等指標的限制。銀行股市凈率普遍超低，意味著銀行股權(quán)再融資會受到很大影響，嚴重制約著上市銀行通過資本市場融資“補血”的能力。

　　“估值低位”“有較大修復空間”等，是銀行業(yè)分析師用以描述銀行板塊最多的詞匯，然而市場貌似并不領情。近一年以來，房地產(chǎn)行業(yè)融資受限，銀行股估值再度受到拖累。盡管銀行經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，盈利向好且資產(chǎn)質(zhì)量也不斷改善，但仍然擋不住市凈率不斷探出歷史新低。

　　雖然估值低得不尋常，但市場似乎已習以為常。目前，A股42家上市銀行的平均市凈率只有0.46倍，市凈率高過1倍的銀行股只有寧波銀行、成都銀行和招商銀行等3股；超過一半的銀行股市凈率低于0.7倍，其中北京銀行、渝農(nóng)商行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行的市凈率甚至低于0.4倍。

　　作為順周期行業(yè)，銀行業(yè)的估值伴隨市場對宏觀經(jīng)濟的預期而波動，更與經(jīng)濟指標、信用指標、政策變動、監(jiān)管形勢等諸多因素發(fā)生聯(lián)動。值得注意的是，當前行業(yè)的“拐點”跡象已有顯現(xiàn)。11月以來，房地產(chǎn)、貨幣政策等方面的利好措施密集出臺。尤其是，近日金融監(jiān)管部門和商業(yè)銀行主動拓寬房企融資渠道，各國有大行紛紛跟進落實央行、銀保監(jiān)會發(fā)布的“地產(chǎn)金融16條”，向多家全國性房企拋出大額授信，意向融資已超萬億。

　　與此同時，個人養(yǎng)老金業(yè)務也于上周五正式“鳴槍”起跑，業(yè)界預計此項業(yè)務每年或?qū)⒔o資本市場帶來一萬億的資金增量。由于個人養(yǎng)老金以長期穩(wěn)健的投資風格為主，高股息率、超低估值的銀行股因此也成為個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的重點關注標的。貨幣政策方面，央行宣布將于12月5日降準0.25個百分點，釋放長期資金約5000億元，維持低利率環(huán)境。此外，證監(jiān)會主席易會滿近日在“2022金融街論壇年會”上提出要“探索建立具有中國特色的估值體系”，更是引發(fā)市場期待。

　　合理預估，上述諸多積極因素極大地改善了市場預期，銀行板塊的估值將逐漸筑牢底部，醞釀再度“抬升”的機會。

　　依然需要注意的是，銀行股的價值重估難以一蹴而就，特別是國有大行，仍受制于宏觀經(jīng)濟、房地產(chǎn)等多方面政策的變化。在此情況下，銀行股的估值層次較為明顯，部分中小銀行獲得了領先于行業(yè)均值的重估機會。

　　總體上看，只有在經(jīng)濟復蘇的順周期下，銀行股才能實現(xiàn)業(yè)績與估值“齊飛”，正如一位銀行業(yè)分析師所描述——經(jīng)濟是復雜的生態(tài)系統(tǒng)，復蘇前景是曲折的，復蘇交易也是曲折的。