近期，債券市場(chǎng)“科技板”成為市場(chǎng)廣泛討論的話題。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債市“科技板”的推出，將進(jìn)一步暢通科技企業(yè)的債券融資渠道，優(yōu)化資金支持機(jī)制，并推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)及私募股權(quán)機(jī)構(gòu)等多方主體參與科技創(chuàng)新債券市場(chǎng)，為科技企業(yè)提供更完善的全生命周期金融服務(wù)。

　　盡管近年來(lái)科創(chuàng)類債券品種不斷涌現(xiàn)，但目前存在發(fā)行人集中、融資堵點(diǎn)、缺乏耐心投資者等問(wèn)題。多位專家表示，未來(lái)須從多方面培育科創(chuàng)企業(yè)債券投融資生態(tài)，以實(shí)現(xiàn)債市資金與科創(chuàng)領(lǐng)域融資需求的高效對(duì)接。

　　更深層次的機(jī)制創(chuàng)新

　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，為進(jìn)一步加大對(duì)科技創(chuàng)新的金融支持力度，中國(guó)人民銀行將會(huì)同中國(guó)證監(jiān)會(huì)、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”。

　　2022年5月，交易所和交易商協(xié)會(huì)分別推出科創(chuàng)債和科創(chuàng)票據(jù)，成為債券市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的主要抓手。自正式推出至2025年2月底，科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行量累計(jì)1.28萬(wàn)億元，科創(chuàng)債發(fā)行量累計(jì)1.15萬(wàn)億元。其中，2024年發(fā)行量合計(jì)1.22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)58.2%。這表明，依托科創(chuàng)類創(chuàng)新品種，債券市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新力度持續(xù)加大。

　　不過(guò)，目前科創(chuàng)類債券發(fā)行人高度集中于信用資質(zhì)良好、經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定的央地國(guó)企和少數(shù)龍頭民企。分行業(yè)看，當(dāng)前科創(chuàng)債仍以傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)行為主，科技型企業(yè)發(fā)行規(guī)模還未提速。

　　東方金誠(chéng)研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)于麗峰認(rèn)為，上述特征，除了由于科創(chuàng)債和科創(chuàng)票據(jù)本身對(duì)發(fā)行主體資質(zhì)和償債能力有一定要求外，也與我國(guó)債券投資者同質(zhì)化特征突出、風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍較低有很大關(guān)系。

　　“這意味著，在品種創(chuàng)新之外，債券市場(chǎng)需要通過(guò)更深層次的機(jī)制創(chuàng)新，引導(dǎo)資金直接或間接流向更大范圍、不同成長(zhǎng)階段的科技型企業(yè)，更好發(fā)揮為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期金融服務(wù)的作用?！庇邴惙逭f(shuō)。

　　疏通科技債券融資堵點(diǎn)

　　債權(quán)投資的天然風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避屬性、融資期限與公司回報(bào)期的錯(cuò)配、外部增信措施使用不足，是債券“科技板”將要解決的挑戰(zhàn)。

　　與股權(quán)融資不同，債券融資有天然的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性。中信建投證券固定收益首席分析師曾羽解釋，因?yàn)閺钠髽I(yè)的利潤(rùn)分配來(lái)看，債券的本金償還及利息分配在凈利潤(rùn)之前完成。也就是說(shuō)，企業(yè)擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的利潤(rùn)增加與債權(quán)投資人無(wú)關(guān)，而擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)（可能盲目擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致無(wú)法償還債務(wù)）卻需要債權(quán)投資人承擔(dān)。

　　“所以債權(quán)投資天然更傾向于介入信用更好、已過(guò)擴(kuò)張期、現(xiàn)金流更為穩(wěn)定的主體或者行業(yè)，這是引導(dǎo)債權(quán)資金直接介入科技創(chuàng)新板塊的核心堵點(diǎn)。”曾羽說(shuō)。

　　曾羽表示，從當(dāng)前已經(jīng)創(chuàng)設(shè)的各類科創(chuàng)概念債券來(lái)看，債券募集資金直接流入科技創(chuàng)新板塊的比例仍然較小。

　　潘功勝此前就表示，要支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等三類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券。

　　中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，拓展發(fā)行主體范圍有利于拓寬科技貸款、債券投資和股權(quán)投資的資金來(lái)源，豐富市場(chǎng)融資層次，間接支持類債券的發(fā)行也可讓無(wú)法直接進(jìn)入債券市場(chǎng)融資的企業(yè)獲得資金支持，擴(kuò)大債券市場(chǎng)對(duì)科技型企業(yè)的覆蓋面，提高債券資金使用的靈活性和適配性。

　　此外，中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為，目前科創(chuàng)債以中短期品種為主，較短的資金使用周期與科創(chuàng)企業(yè)較長(zhǎng)的研發(fā)周期之間存在一定錯(cuò)配，可能給企業(yè)帶來(lái)資金周轉(zhuǎn)壓力。鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行中長(zhǎng)期債券，也有利于向企業(yè)提供中長(zhǎng)期、相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源，有助于優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，助力激發(fā)企業(yè)科技創(chuàng)新活力，更好實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

　　培育科創(chuàng)企業(yè)債券投融資生態(tài)

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，債市“科技板”或需進(jìn)行一系列制度和機(jī)制創(chuàng)新，以實(shí)現(xiàn)債市資金與科創(chuàng)領(lǐng)域融資需求的高效對(duì)接。

　　一是創(chuàng)新債券品種、條款設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。于麗峰建議，針對(duì)潛在發(fā)行主體的擴(kuò)容，可進(jìn)一步創(chuàng)新科創(chuàng)類債券品種，已有科創(chuàng)債和科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行條件也存在一定的優(yōu)化空間。同時(shí)，可參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)科技型企業(yè)輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，通過(guò)增加限制性條款（債務(wù)限制、資產(chǎn)出售限制、控制權(quán)變更限制）、嚴(yán)格信息披露等方式，加強(qiáng)投資者保護(hù)。還可通過(guò)靈活設(shè)置含權(quán)條款，提高債券投資價(jià)值和退出機(jī)制的靈活性，提升投資者參與意愿。

　　二是強(qiáng)化投資者培育，豐富投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好類型，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金和耐心資本入市。

　　中誠(chéng)信國(guó)際建議，商業(yè)銀行、社保基金等中長(zhǎng)期配置型資金或是科創(chuàng)債券投資主力，亦可同步培育具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，引入境外投資機(jī)構(gòu)，培育科創(chuàng)債投融資良好生態(tài)。

　　三是推動(dòng)符合科創(chuàng)領(lǐng)域特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的應(yīng)用。目前，多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已發(fā)布科創(chuàng)企業(yè)的評(píng)級(jí)方法模型，但受制于AA級(jí)以下的發(fā)行人難以在信用債市場(chǎng)融資的現(xiàn)狀，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債的支持仍有限。