投資要點

從2017年到2019年，九號有限公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.81億元、42.48億元、45.86億元，年復合增長率達82.21%。

目前公司主營的智能電動平衡車與智能電動滑板車，產(chǎn)品較為創(chuàng)新且相關競爭對手體量較小，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，規(guī)模效應已現(xiàn)。

公司積極開拓新產(chǎn)品線，2019年末發(fā)布的新產(chǎn)品包括智能電動摩托車九號電動E系列、智能電動自行車九號電動C系列以及智能配送機器人S2、全地形車產(chǎn)品，其中智能電動摩托/自行車產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)，并快速推進線下渠道建設，截至7月上旬已完成全國350余家線下門店渠道布局。

公司在技術研發(fā)、產(chǎn)品設計、創(chuàng)新能力、人才等方面形成了護城河，得益于研發(fā)團隊的核心人才，公司直接或間接參與多項國際標準以及中國國家標準的制定與修訂工作。

收購賽格威持續(xù)加碼國際化，目前，九號公司在國際化布局方面已有成效，從2017年到2019年海外營收在總營收中占比分別為26.11%、37.07%和39.45%，，顯現(xiàn)了公司較強的投后管理能力。

九號公司已形成線上與線下相結(jié)合的立體式營銷渠道，實現(xiàn)了對各市場的全面覆蓋，提高了產(chǎn)品銷售的滲透力。其中，公司與小米集團的定制產(chǎn)品獨家分銷模式形成了共贏格局，九號公司借此實現(xiàn)了快速增長。九號公司近幾年加大了對非關聯(lián)方渠道和客戶的開拓，非關聯(lián)方銷售收入占比呈現(xiàn)上升趨勢，去年這一比重升至47.67%。

2020年暴發(fā)的新型冠狀病毒肺炎疫情對國內(nèi)外很多行業(yè)都帶來了挑戰(zhàn)，例如，一季度國內(nèi)出行市場直接受到疫情影響，而從3月份開始，歐美市場也受疫情影響嚴重。但是，在這背后，有業(yè)績韌性的公司，在疫情緩解后有望獲得更大的市場空間。

因為生產(chǎn)、銷售、采購、運輸?shù)确矫媸芤咔橛绊?，科?chuàng)板首家擬申請發(fā)行CDR（存托憑證）的企業(yè)九號有限公司（689009.SH，下稱“九號公司”或“公司”）一季度業(yè)績同樣遭受沖擊，其一季度營業(yè)收入為6.52億元，較上年同期下滑。九號公司指出，2月份工廠復工受到一定影響，導致工廠生產(chǎn)能力下降，但隨著公司工廠全面復工并正常生產(chǎn)，通過3月份努力，已經(jīng)滿足了一季度80%訂單需求。

受新冠肺炎疫情對生產(chǎn)經(jīng)營的影響，九號公司今年上半年實現(xiàn)營收20.02億元，同比有所下降。不過，疫情背景下催生的“無接觸經(jīng)濟”，將使得配送機器人、醫(yī)療機器人等需求提升，而九號公司對配送機器人已有布局。

跨越式增長：強產(chǎn)品力驅(qū)動　規(guī)模效應顯現(xiàn)

九號公司是一家智能短交通領域和服務類機器人的龍頭企業(yè)，得益于研發(fā)、創(chuàng)新、渠道、品牌、國際化布局等優(yōu)勢，從2017年到2019年，九號公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.81億元、42.48億元、45.86億元，年復合增長率達82.21%。公司主要產(chǎn)品智能電動平衡車、智能電動滑板車合計銷量分別為82.41萬臺、231.12萬臺、233.55萬臺，即營業(yè)收入和產(chǎn)品銷量在三年間實現(xiàn)跨越式增長，且目前仍在成長周期內(nèi)。

從產(chǎn)品結(jié)構看，九號公司智能電動平衡車產(chǎn)品收入占比從2017年的74.49%降為2019年的21.71%；同期，智能電動滑板車產(chǎn)品收入占比從24.78%升為70.46%；同時，公司在積極加碼的智能服務機器人及其他智能產(chǎn)品，該板塊營收占比到2019年已提升至7.83%。隨著公司對智能服務機器人的加碼，公司產(chǎn)品結(jié)構將得到進一步優(yōu)化，智能短程移動和智能服務機器人兩大業(yè)務主線將齊頭并進。

九號公司實現(xiàn)快速增長的一大原因在于產(chǎn)品力優(yōu)勢，目前九號公司主營的智能電動平衡車與智能電動滑板車，產(chǎn)品較為創(chuàng)新且相關競爭對手體量較小。根據(jù)九號公司內(nèi)部測評，公司智能雙輪電動平衡車產(chǎn)品——九號平衡車，在最高時速、電機性能、電池容量、最大續(xù)航、低速過減速帶載重量等指標方面，全面優(yōu)于其他三家公司同類產(chǎn)品，在此基礎上，該產(chǎn)品的價格為1999元，比其他三家公司產(chǎn)品的588元、899元、1096元，高出一倍甚至三倍。

強產(chǎn)品力讓九號公司單品價格優(yōu)勢明顯，再加上產(chǎn)品銷量的快速增長，九號公司的規(guī)模效應已經(jīng)顯現(xiàn)，從2017年至2019年，九號公司綜合毛利分別為3.28億元、12.26億元和12.57億元。

值得說明的是，九號公司2017年至2019年實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-6.27億元、-17.99億元、-4.59億元。同期，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-6160.47萬元、5.44億元及1.06億元，公司的盈利能力得到提升。

九號公司在招股書中表示，凈利潤為負的主要原因是可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股以公允價值計量導致的賬面虧損，屬于非現(xiàn)金項目，與公司的經(jīng)營活動無關；公司于2019年4月2日將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為A類普通股，并于2019年6月27日作為權益工具進行核算，2019年6月30日之后的會計期間公司將不再受到優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券公允價值變動損失影響。

護城河：研發(fā)及創(chuàng)新能力優(yōu)勢

作為一家智能短交通領域和服務類機器人的龍頭企業(yè)，九號公司在技術研發(fā)、產(chǎn)品設計、創(chuàng)新能力、人才等方面形成了護城河。需說明的是，該公司目前擁有的核心技術大部分為自主研發(fā)而來，均由公司研發(fā)團隊在研發(fā)、生產(chǎn)過程中經(jīng)過市場反饋、技術積累和創(chuàng)新行成的自有技術。

數(shù)據(jù)顯示，九號公司在智能短程移動領域擁有全球領先的知識產(chǎn)權儲備：截至2020年3月1日，公司國內(nèi)已授權專利467項，海外已授權專利268項，并獲得DEKA公司排他性獨占授權專利近300項，該專利數(shù)量在世界范圍本行業(yè)內(nèi)遙遙領先。

九號公司經(jīng)過多年持續(xù)的技術開發(fā)研究，現(xiàn)已掌握的核心技術有：自平衡技術、輪式移動技術、視覺識別技術、機器人姿態(tài)控制技術、自主避障技術、自主跟隨技術、語音識別技術、Ninebot　RideyGo即停即走技術、鋰電智能BMS　5.0技術、GPS/北斗/基站三重定位技術、AHRS姿態(tài)感應技術、電動車OTA無線升級技術等。

截至2019年12月31日，九號公司員工總數(shù)為2383人；公司研發(fā)團隊人員合計1004人，占公司員工人數(shù)的比例為42.13%。

研發(fā)團隊中，聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁王野現(xiàn)任北京市人工智能學會常務理事、全國自動化系統(tǒng)與集成標準化技術委員會——機器人與機器人裝備分標委（SAC/TC159）委員，主持開發(fā)了“模塊化教育機器人”、“足球機器人中型組平臺”、“RAPTOR排爆機器人”等多種產(chǎn)品，擁有多項發(fā)明專利；王野主持研發(fā)的RoboCup中型組足球機器人平臺曾獲得三次RoboCup世界杯冠軍。

王野還參與了國際標準ISO/13482　Personal　care　robot　safety（個人服務機器人安全性）的制定工作；作為SAC/TC159/SC2/WG12副組長，王野帶領電動平衡車國家標準工作組完成中國國家標準兩項（GB/T34667-2017和GB/T34668-2017），已于2018年1月1日實施。

從2017年到2019年，九號公司持續(xù)加大研發(fā)投入，各期研發(fā)投入分別為9133.03萬元、1.23億元、3.17億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為6.61%、2.90%、6.91%，最近三年累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入的比例為5.20%。

九號公司此次募投項目為智能電動車輛項目、年產(chǎn)8萬臺非公路休閑車項目、研發(fā)中心建設項目和智能配送機器人研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化開發(fā)項目，其中，研發(fā)中心建設項目和智能配送機器人研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化開發(fā)項目將進一步提升公司的研發(fā)能力。

國際化布局顯成效：投后管理能力得到驗證

在智能短交通領域，九號公司很早就提出了國際化，并堅定地進行實踐、布局。2015年，九號公司通過收購賽格威實現(xiàn)了海外市場業(yè)務的快速發(fā)展，目前已經(jīng)具備了國際競爭力。

回顧歷史資料，九號公司于2015年作出決策，全資收購全球平衡車“鼻祖”賽格威，此舉讓九號公司品牌知名度得到大幅提升，且成功擴展了境外銷售渠道。

對于海外并購而言，最考驗收購方的是其投后管理能力。收購賽格威之后，從2018至今，九號公司已成功開發(fā)Voi、Uber　Scooter（Uber）、Spin（Skinny）和Grin（Encosta）等境外客戶；目前，九號公司在境外有16家控股子公司，遍布香港、美國、荷蘭、首爾、新加坡等國家或地區(qū)，產(chǎn)品已進入北美、歐洲和亞太地區(qū)，在多個海外市場實現(xiàn)了深度滲透。

2017年、2018年和2019年，九號公司境外營業(yè)收入分別為3.61億元、15.75億元和18.09億元，占公司營業(yè)收入總額的比例分別為26.11%、37.07%和39.45%。

海外業(yè)務占比提升，意味著九號公司的投后管理能力通過了考驗，公司已具備國際競爭力。九號公司表示，將進一步加大海外銷售渠道建設，并根據(jù)當?shù)氐姆煞ㄒ?guī)和市場情況建立符合當?shù)氐纳虡I(yè)模式。

渠道優(yōu)勢明顯　在手訂單預示業(yè)績潛力

九號公司已形成線上與線下相結(jié)合的立體式營銷渠道，實現(xiàn)了對各市場的全面覆蓋，提高了產(chǎn)品銷售的滲透力。

具體而言，線上渠道方面，九號公司全系列產(chǎn)品入駐小米商城、天貓、京東、蘇寧易購、亞馬遜等主流電商銷售平臺，并發(fā)展了依托B2C平臺從事獨家代理銷售的線上分銷商。線下渠道方面，九號公司多款產(chǎn)品通過小米之家平臺推出后取得了巨大的市場成就，公司與小米的聯(lián)合使得公司在市場渠道方面具備其他同類企業(yè)不可比擬的競爭優(yōu)勢。

從業(yè)務模式看，九號公司早期產(chǎn)品曾在小米集團渠道銷售，小米集團在了解九號公司具備較強的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)能力后，于2014年與九號公司開展定制產(chǎn)品分銷合作。九號公司與小米合作的定制產(chǎn)品獨家分銷模式形成了共贏格局，其中，九號公司借助小米集團的品牌、銷售渠道、管理經(jīng)驗等，減少了對外銷售產(chǎn)生的相關費用，快速提高了產(chǎn)品的市場占有率。

目前，小米集團為九號公司第一大客戶。在2015年，得益于雙方合作雙贏的基礎，以及對九號公司未來前景的看好，小米集團作為財務投資者通過People　Better參與了九號公司A-2輪融資，后者目前持有九號公司10.91%的股份，對應表決權為5.08%。

與此同時，九號公司也很重視非關聯(lián)方渠道和客戶的開拓，2017年至2019年，公司對非關聯(lián)方實現(xiàn)收入分別為3.62億元、18.13億元和21.86億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為26.24%、42.69%和47.67%，即非關聯(lián)方銷售收入呈現(xiàn)上升趨勢，占營業(yè)收入比重也呈現(xiàn)上升的特點。

得益于渠道、客戶優(yōu)勢，目前九號公司在手訂單為平衡車系列7.28萬臺、滑板車系列15.2萬臺、電動摩托車/自行車9500臺，這一指標意味著九號公司業(yè)績潛力較大。

智能服務機器人具備

先發(fā)優(yōu)勢　未來前景廣闊

在智能服務機器人方面，據(jù)分析，依托人工智能技術，智能服務機器人應用場景和服務模式將不斷拓展，并帶動服務機器人市場規(guī)模高速增長。根據(jù)IFR、中國電子學會發(fā)布的《中國機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2019》，2018年全球服務類機器人市場規(guī)模達82.9億美元，預計到2021年，全球服務機器人市場規(guī)模將快速增長至131.4億美元，其中，我國服務機器人市場規(guī)模有望達到38.6億美元。

自2017年起，九號公司重點研發(fā)“配送類服務機器人產(chǎn)品”，并已推出基于“路萌Loomo”的“LoomoGO”配送機器人，成為國內(nèi)首批設計生產(chǎn)用于末端配送的服務機器人公司之一。此外，公司正在研發(fā)用于樓宇間配送的室外配送機器人以及用于樓內(nèi)配送的室內(nèi)配送機器人兩類產(chǎn)品，相關產(chǎn)品搭載公司自研的視覺為主的多傳感器室內(nèi)定位技術、高動態(tài)室內(nèi)環(huán)境機器人運動技術等多項核心技術，現(xiàn)已處于樣機測試階段，預計將于2020年量產(chǎn)上市。

值得一提的是，作為一家國際領先的智能短交通領域和服務類機器人公司，九號公司在物聯(lián)網(wǎng)方面布局較早，用戶可以通過App連接車輛，實現(xiàn)在線查看設備信息及遠程操縱、體驗交互式新手教程、在線更新固件、“黑匣子”異常信息同步等功能。

借助著產(chǎn)品的物聯(lián)網(wǎng)屬性優(yōu)勢，Ninebot　APP目前已有接近341萬注冊用戶（不含共享滑板車業(yè)務），平均月活躍度約為42萬；公司產(chǎn)品（不含共享滑板車）在全球范圍內(nèi)使用行駛里程累計達13.1億公里；Ninebot　APP與智能短交通產(chǎn)品全球互聯(lián)累計高達1.2億次，日均互聯(lián)約18萬次。

通過對產(chǎn)品物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)的提前布局，九號公司形成了先發(fā)優(yōu)勢，有望逐步建成大數(shù)據(jù)及云計算中心，持續(xù)提升數(shù)據(jù)運營能力。