黃金領(lǐng)域呈現(xiàn)“背道而馳”態(tài)勢。一段時間以來,A股黃金股與“狂飆”的金價背道而馳,黃金股上下游板塊亦是“冰火兩重天”。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,定價邏輯的差異、匯率市場的波動,以及市場對金價上漲持續(xù)性的擔(dān)憂是導(dǎo)致黃金與黃金股價格“背道而馳”的主要因素,并讓黃金股上下游公司股價產(chǎn)生“分歧”。在繼續(xù)看好金價未來走勢的前提下,黃金市場有望迎來估值修復(fù)。
金價與黃金股價“背道而馳”
同花順數(shù)據(jù)顯示,截至北京時間9月2日,7月以來,倫敦金(現(xiàn)貨黃金)累計漲幅超7%。而黃金股近期走勢較為疲軟,Choice數(shù)據(jù)顯示,黃金指數(shù)從7月17日的階段性高點(diǎn)下跌了18%。
黃金指數(shù)前十大成分股中,有不少上游金礦開采公司,如赤峰黃金、湖南黃金、四川黃金等。一般而言,黃金走強(qiáng)利好上游金礦股。
緣何會呈現(xiàn)“背道而馳”態(tài)勢?有市場人士表示,黃金與黃金股本質(zhì)上是兩類不同的資產(chǎn),二者的底層定價邏輯存在一定差異,“黃金當(dāng)前的定價邏輯更多是抗通脹和避險,而黃金股作為股票,定價最終取決于企業(yè)的盈利能力”。
“實(shí)物黃金錨定商品市場價格,黃金股票錨定企業(yè)盈利和未來的金價預(yù)期?!敝刑┳C券有色聯(lián)席首席分析師郭中偉分析稱,從過去兩年表現(xiàn)看,實(shí)物黃金價格穩(wěn)定向上,黃金股整體上漲,但波動更大,兩者走勢差異說明市場對于金價走勢存在分歧,以及對上市公司的業(yè)績有一定擔(dān)憂。
匯率是另一大重要影響因子。7月下旬以來,在美國經(jīng)濟(jì)衰退交易及美聯(lián)儲降息預(yù)期的共振下,美元指數(shù)從104以上降至100附近,帶動人民幣匯率上行?!霸谌嗣駧派当尘跋拢M管國際金價站上2500美元/盎司的關(guān)口,并創(chuàng)下歷史新高,但以人民幣計價的滬金走勢相對偏弱,并未突破4月上旬593元/克的歷史最高值,因此對黃金股的帶動有限?!比A福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔說。
對于金價上漲持續(xù)性的擔(dān)憂,是“拖累”黃金股的又一因素。美聯(lián)儲主席鮑威爾上周釋放迄今為止最強(qiáng)降息信號,預(yù)示著降息周期的開啟進(jìn)入“倒計時”。郭中偉稱,根據(jù)過去幾輪降息周期的經(jīng)驗(yàn),金價在降息一兩次之后階段性見頂,黃金股見頂時間可能會更早,市場短期內(nèi)主要擔(dān)心金價上漲持續(xù)性的問題,導(dǎo)致黃金股走勢弱于金價。
燕翔認(rèn)為,美聯(lián)儲9月降息是大概率事件,但后續(xù)降息空間存在不確定性,部分投資者擔(dān)憂9月降息落地后黃金的利好兌現(xiàn),且年初以來金價已積累較大漲幅,股票投資者對后續(xù)金價上漲的持續(xù)性較難判斷,使得黃金股表現(xiàn)欠佳。
黃金股上下游“割裂”
拉長時間周期看,黃金股內(nèi)部也在經(jīng)歷一場“分化”。
今年以來,上游金礦開采公司受益于金價持續(xù)上揚(yáng),盈利能力顯著增強(qiáng)。在已披露半年報的公司中,上游金礦開采公司營收、凈利潤實(shí)現(xiàn)“雙豐收”,其中湖南黃金、四川黃金、山東黃金等凈利潤同比增幅超50%。
相關(guān)公司股價也“水漲船高”。截至9月2日收盤,湖南黃金、中金黃金、紫金礦業(yè)、赤峰黃金、山東黃金今年以來累計漲幅分別為36%、33%、27%、21%和14%。
反觀下游黃金零售端,截至9月2日收盤,周大福(港股)、萃華珠寶、老鳳祥、周生生(港股)今年以來累計跌幅分別為42%、31%、25%和23%。
“黃金上下游公司的商業(yè)模式差異很大。上游金礦開采企業(yè)偏資源屬性,成本端相對穩(wěn)定,漲價推升企業(yè)整體價值;下游公司偏零售消費(fèi)屬性,價格上漲會壓制需求,進(jìn)而影響企業(yè)業(yè)績?!惫袀フf。
此外,金價飆升在一定程度上抑制了零售端的消費(fèi)需求。以周大福飾品金價為例,年初飾品金價約620元/克,而目前為750元/克左右。上半年,周大福零售額同比下降20%。
世界黃金協(xié)會報告顯示,二季度中國市場金飾需求創(chuàng)2009年以來同期新低,僅86噸;上半年中國金飾消費(fèi)同比下降18%至270噸。
放眼全球,世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO王立新稱,二季度金飾消費(fèi)需求同樣呈下降態(tài)勢。
機(jī)構(gòu)看好黃金股估值修復(fù)
眼下,“狂飆”的金價似乎還沒有“剎車”的跡象。倫敦金從年初2000元/盎司附近一路攀升至2500元/盎司以上高位,隨后一直在高位震蕩。
業(yè)內(nèi)普遍看好后續(xù)金價表現(xiàn)。瑞銀認(rèn)為,金價的上漲還沒有結(jié)束,未來6到12個月仍有進(jìn)一步上行空間。瑞銀將年底前目標(biāo)價定在2600美元/盎司,預(yù)計明年年中達(dá)2700美元/盎司。主要因素在于交易所交易基金(ETF)的大規(guī)模回籠。
不過,燕翔表示,黃金和黃金股的潛在風(fēng)險在于,后續(xù)美聯(lián)儲降息預(yù)期有回調(diào)風(fēng)險,且降息落地易利好兌現(xiàn),或?qū)饍r帶來一定壓制。
在看好金價表現(xiàn)的預(yù)期下,黃金股估值也有望持續(xù)修復(fù)。國金證券研報認(rèn)為,本輪金價上漲過程中黃金股相對金價存在明顯滯脹,主要是因?yàn)槭袌鰮?dān)心金價持續(xù)性和黃金股業(yè)績兌現(xiàn)情況。今年以來黃金企業(yè)成本增幅較小,且金價深度回調(diào)概率較小,股價具備修復(fù)基礎(chǔ)。
“過去兩年,黃金定價邏輯從利率框架切換至信用框架?!惫袀ケ硎?,過去20年時間,基于美債實(shí)際利率對黃金價格走勢的判斷效果明顯,基于對美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏和方向的把握能有效解釋金價走勢。但從更長周期來看,黃金大行情往往來自全球格局變動,當(dāng)前正處于類似階段,黃金價格有望長期保持向上趨勢,黃金股也是如此。