近期，巴西、土耳其、俄羅斯先后加息，成為疫情以來首先進入加息周期的經(jīng)濟體。有分析以此判斷，對照金融危機后的經(jīng)驗，全球加息周期已啟動。

　　新興經(jīng)濟體率先加息，既為對沖美債收益率上行引發(fā)的本國資本外流壓力，也遵循著過往危機中全球“降息-加息”的周期輪動規(guī)律。比如，經(jīng)濟修復期間，資源國通常率先出現(xiàn)通脹壓力，進入加息周期；隨著全球需求改善，制造國經(jīng)濟回暖并進入加息周期；發(fā)達經(jīng)濟體作為最終需求國，通常最后進入加息周期。因此，目前一些資源國已進入加息周期，市場預期，韓國、泰國、印度等制造國將于1~2年內(nèi)加息，歐美發(fā)達國家加息時點還要更靠后。

　　有了金融危機的前車之鑒，去年疫情暴發(fā)后，發(fā)達國家出臺超寬松刺激政策速度之快、力度之大遠超市場預期。以美國為例，2020年，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表增長了超過3萬億美元，為歷史上最大擴張；去年3月以來美國已承諾超過5萬億美元的財政刺激措施，GDP占比近25%。

　　盡管有樂觀聲音認為，在強力刺激政策推動下，美國經(jīng)濟今年將迎來強勁復蘇，復蘇勁頭甚至會超過疫情前，通脹風險短期內(nèi)并不會構成威脅。然而，金融危機以來全球央行對“大放水”的政策依賴，以及低利率甚至負利率環(huán)境的持續(xù)，是人類歷史上前所未有的。從長期視角看，天量刺激政策會帶領全球經(jīng)濟走向何方，對所有人來說都是一片未知領域。

　　雖然超寬松政策的長期潛在影響難以準確預判，但依靠貨幣投放刺激經(jīng)濟產(chǎn)出的效果愈發(fā)微弱。政策初衷是為了依靠宏觀刺激政策穩(wěn)定經(jīng)濟，可從實際效果看，長期的寬松貨幣仍無法阻止全球勞動生產(chǎn)率持續(xù)下降的大勢，反而會積聚債務和資產(chǎn)泡沫等諸多毒瘤。這就有必要認真考慮寬松政策的退出問題。

　　至于如何退出，上周末舉行的中國發(fā)展高層論壇上，一些學者已經(jīng)給出建議。比如，全球需要加強在新技術領域的合作，以實現(xiàn)技術進步帶動經(jīng)濟增長；逐漸縮減、核銷收益差、風險高的問題貸款，通過此種結(jié)構性改革區(qū)別好資產(chǎn)和壞資產(chǎn)，去掉冗余優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構等。

　　飲鴆止渴只會醞釀更大風險，各國需要進一步加強宏觀政策協(xié)調(diào)，逐漸放棄對貨幣財政刺激政策的依賴，共同推進結(jié)構性改革。否則，下一次危機到來時，還能拿什么應對？