上周,A股市場避險(xiǎn)情緒較此前有所緩和,但市場投資者觀望情緒依然濃厚,表征市場走勢的各寬基指數(shù)均有一定跌幅。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示,當(dāng)前市場估值已到歷史極值區(qū)域,悲觀預(yù)期已經(jīng)觸底,隨著后續(xù)增量政策落地以及宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得到驗(yàn)證,投資者情緒有望迎來拐點(diǎn)。具體配置上,一邊是高成長板塊,一邊是防守型板塊,通過極端保守和極端進(jìn)攻的組合來平衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的“啞鈴型”策略受到市場密集關(guān)注。
市場估值已到極值區(qū)域
悲觀預(yù)期已被充分定價(jià)
中信證券表示,當(dāng)前A股主要指數(shù)、行業(yè)和機(jī)構(gòu)重倉股估值均已步入歷史極值區(qū)域。截至2024年1月12日,除上證50指數(shù)外,主要寬基指數(shù)估值均已調(diào)整至歷史低位水平,上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指的動(dòng)態(tài)估值分別為10.9倍、8.7倍、12.7倍和17.5倍,分別處于2010年以來的71.6%、21.2%、9.1%和0%分位。
28個(gè)中信一級行業(yè)中,除通信之外的其余行業(yè)動(dòng)態(tài)估值均處于2010年以來的50%分位以下,其中22個(gè)行業(yè)處于20%分位以下,14個(gè)行業(yè)處于10%分位以下。北向資金與公募前100大重倉股動(dòng)態(tài)估值分別為10.7倍和12.1倍,分別處于2010年以來的3%和1%分位,均達(dá)到歷史底部極值區(qū)域,已低于2022年10月末和2018年末的兩個(gè)低點(diǎn)。
海通證券表示,目前A股周期底部已再次確認(rèn),參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn),歷次調(diào)整中市場大底多呈現(xiàn)反復(fù)震蕩筑底,一般順序?yàn)椤罢叩住袌龅住獦I(yè)績底”。對于本輪行情而言,實(shí)際上2022年4月起,A股已整體處在政策底的區(qū)間中;從估值、資產(chǎn)比價(jià)等指標(biāo)來看,當(dāng)前A股調(diào)整幅度已十分顯著,市場情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好都降至低位;從庫存周期看,新一輪庫存周期或已于2023年7月開啟,未來進(jìn)入補(bǔ)庫階段有望帶動(dòng)宏微觀基本面復(fù)蘇,進(jìn)而支撐A股上行。
海通證券認(rèn)為,隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回暖,落實(shí)到微觀企業(yè)盈利層面,預(yù)計(jì)A股盈利將出現(xiàn)復(fù)蘇,2024年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達(dá)到5%至10%。因此2024年權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)有望迎來估值與業(yè)績的雙重修復(fù)。
1月中旬或迎來情緒修復(fù)拐點(diǎn)
展望后市,中信證券認(rèn)為,1月中旬或是市場關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn):海外地緣擾動(dòng)因素逐漸平息,資金跨年效應(yīng)的影響逐步消化,對市場造成的沖擊接近尾聲,悲觀預(yù)期也已經(jīng)觸底,市場有望迎來重要拐點(diǎn)。
中信證券預(yù)計(jì),險(xiǎn)資增配和活躍私募加倉是潛在增量資金來源??紤]到監(jiān)管部門積極引導(dǎo)保險(xiǎn)資金作為中長期資金入市,且A股市場估值已極具性價(jià)比,預(yù)計(jì)2024年保險(xiǎn)資金因保費(fèi)凈收入增長帶來的權(quán)益投資增量可期。
據(jù)中信證券測算,假設(shè)2024年保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額中“股票和證券投資基金”占比提升至16%且其中約一半與股票資產(chǎn)掛鉤,同時(shí)按權(quán)益法核算的股權(quán)投資占“其他投資”科目的比重提升至4%,在中性的保費(fèi)與賠付總額增長假設(shè)下,預(yù)計(jì)2024年全年險(xiǎn)資增配A股的潛在空間將超3700億元。
此外,私募倉位持續(xù)處在低位,距離歷史中位水平仍有上升空間。中信證券渠道調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,截至1月5日部分中小型活躍私募倉位僅為67.4%,距離過去5年75%的歷史中位水平仍有7.6個(gè)百分點(diǎn)的上行空間,一旦市場預(yù)期開始扭轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)活躍私募的潛在加倉規(guī)模較大。
中銀國際證券認(rèn)為,當(dāng)前市場情緒的修復(fù)需要更為有力的政策釋放,以及宏觀高頻數(shù)據(jù)修復(fù)的持續(xù)驗(yàn)證。在此之前,市場仍將以避險(xiǎn)情緒為主導(dǎo)。往后看,若貨幣寬松向?qū)嶓w信用擴(kuò)張的傳導(dǎo)得到疏通,市場情緒和風(fēng)格有望迎來切實(shí)拐點(diǎn)。
“啞鈴型”策略獲機(jī)構(gòu)關(guān)注
在具體配置上,機(jī)構(gòu)多次提及“啞鈴型”策略,認(rèn)為該類型配置或是春節(jié)前的市場主旋律?!皢♀徯汀辈呗约匆环N分散投資的資產(chǎn)配置策略,因其形狀類似啞鈴的特點(diǎn),即兩端投資較多,中間投資較少而得名?!皢♀彙钡膬啥艘贿吺歉叱砷L資產(chǎn),一邊是防守型資產(chǎn),通過極端保守和極端進(jìn)攻的組合來平衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。
申萬宏源證券表示,春季行情確立前,防御思維或主導(dǎo)市場,高股息板塊仍有韌性。但另一方面,經(jīng)歷前期調(diào)整后,科技成長的性價(jià)比已明顯改善。申萬宏源證券看好“周期搭臺、成長唱戲”的結(jié)構(gòu)性行情輪動(dòng),因此“啞鈴型”策略一邊是高股息方向,另一邊是科技成長方向。
華創(chuàng)證券表示,弱勢市場之下,“啞鈴型”配置依然是獲得超額收益的主要來源。此前,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率偏緩背景下,市場應(yīng)對策略整體趨向防御,高股息組合超額收益明顯。而目前市場預(yù)期已處底部區(qū)間,風(fēng)險(xiǎn)偏好各項(xiàng)指標(biāo)均處歷史低位,流動(dòng)性相對友好,基本面表現(xiàn)穩(wěn)定。后續(xù)若1至2月信貸開門紅驅(qū)動(dòng)信用改善,經(jīng)濟(jì)周期可能逐步走向復(fù)蘇,成長型策略獲得超額收益概率更高。
財(cái)通證券試圖從“跌不動(dòng)”的個(gè)股和板塊中尋找超額收益。該機(jī)構(gòu)表示,目前市場中已經(jīng)開始踴躍結(jié)構(gòu)性機(jī)會,從“跌不動(dòng)”的方向來看,行業(yè)層面上,除了高股息低估值的銀行和公用事業(yè),新能源、機(jī)械、食品飲料和輕工等方向均值得關(guān)注。