近日，金鷹基金陳穎接受券商中國(guó)記者專(zhuān)訪，就當(dāng)下受到廣泛關(guān)注的科技板塊行情分享了自己的理解。深挖過(guò)往的從業(yè)經(jīng)歷發(fā)現(xiàn)，陳穎此前曾在電信、計(jì)算機(jī)行業(yè)工作8年，有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，這使得他對(duì)科技新事物的發(fā)展脈絡(luò)看得更透徹，同時(shí)也對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)保持理性的判斷。而在此后十多年的投研工作中，陳穎對(duì)公司基本面變化與資本市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)之間聯(lián)系的理解愈發(fā)深刻。

記者通過(guò)整理銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，由陳穎目前在管的4只基金在多個(gè)時(shí)間維度中都表現(xiàn)出領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。其中，金鷹紅利價(jià)值混合基金A類(lèi)近一年、近兩年、近三年的收益率排名分別位列同類(lèi)偏股型基金（股票上限80%）（A類(lèi)）1/148、1/137、6/130，即均位列同期同類(lèi)型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)前5%。

“我的投資思路還是偏向絕對(duì)收益的”，陳穎表示，“自上而下與自下而上相結(jié)合，尋找市場(chǎng)上預(yù)期差相對(duì)較大的公司，在預(yù)期差兌現(xiàn)過(guò)程中，股價(jià)可能就會(huì)出現(xiàn)比較大的漲幅，這是我認(rèn)為研究和投資的價(jià)值所在?！?/span>

陳穎，2012年9月加入金鷹基金，現(xiàn)任金鷹基金權(quán)益投資部首席投資官、基金經(jīng)理。以下分享一些來(lái)自陳穎的投資金句：

券商中國(guó)記者：你曾在電信、計(jì)算機(jī)行業(yè)實(shí)業(yè)工作長(zhǎng)達(dá)8年，是怎樣的契機(jī)讓你轉(zhuǎn)做金融行業(yè)，轉(zhuǎn)換后工作和心態(tài)上產(chǎn)生過(guò)哪些變化？你的產(chǎn)業(yè)背景和過(guò)往的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)當(dāng)前投資影響體現(xiàn)在哪些方面？

陳穎：畢業(yè)之后，都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)找到自己真正的興趣愛(ài)好的過(guò)程。我在8年的實(shí)業(yè)工作中發(fā)現(xiàn)自己更喜歡琢磨公司，琢磨行業(yè)未來(lái)的趨勢(shì)，后面就轉(zhuǎn)做了金融行業(yè)，先是去了一家私募基金做行業(yè)研究，后面又來(lái)到公募。過(guò)往的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我現(xiàn)在投資的影響，主要有三點(diǎn)：

第一點(diǎn)，我覺(jué)得實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我把握新事物、新商業(yè)模式的發(fā)展過(guò)程有指導(dǎo)性作用。我剛畢業(yè)是在廣東省電信規(guī)劃設(shè)計(jì)院工作，當(dāng)時(shí)幫運(yùn)營(yíng)商做IT、數(shù)據(jù)網(wǎng)和移動(dòng)網(wǎng)的戰(zhàn)略規(guī)劃，基本上也算是見(jiàn)證了國(guó)內(nèi)從窄帶通信到寬帶通信到移動(dòng)通信的變遷，也見(jiàn)證了信息技術(shù)在公司管理中從無(wú)到有，從簡(jiǎn)單支撐到全面業(yè)務(wù)支撐的變遷。經(jīng)歷幾輪技術(shù)的周期，深度體驗(yàn)過(guò)技術(shù)和商業(yè)模式的變遷，這對(duì)我未來(lái)把握新技術(shù)的趨勢(shì)，有比較好的指導(dǎo)意義。可能具體的技術(shù)形態(tài)或者商業(yè)模式不一樣，但是事物發(fā)展的規(guī)律是一樣的，新技術(shù)剛出現(xiàn)，大多被認(rèn)為是主題或者概念，然后經(jīng)過(guò)一些事情的發(fā)酵開(kāi)始變得深入人心，滲透率慢慢提升，成本大幅下降，產(chǎn)業(yè)得以迅速發(fā)展，最終成為人們?nèi)粘Ｉ畹囊徊糠帧?/span>

第二點(diǎn)是對(duì)實(shí)業(yè)運(yùn)營(yíng)的深刻理解，會(huì)讓我更容易去判斷上市公司的商業(yè)規(guī)劃是不是靠譜。一般情況下，公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)可能會(huì)比管理層的商業(yè)規(guī)劃要復(fù)雜很多，會(huì)有各種各樣的制約或意外。有時(shí)候二級(jí)市場(chǎng)會(huì)按照規(guī)劃的理想狀態(tài)去給估值、給盈利預(yù)測(cè)，但實(shí)際上基本面的進(jìn)展往往沒(méi)那么快。我在做公司判斷的時(shí)候，會(huì)更多設(shè)想實(shí)體中的具體情況，盡量站在實(shí)體的角度去估算，而不是站在二級(jí)市場(chǎng)的相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期上去估算，這樣雖然有時(shí)也會(huì)錯(cuò)失一些機(jī)會(huì)，但更多的時(shí)候會(huì)幫助我避免掉一些風(fēng)險(xiǎn)。

第三是對(duì)公司各方面的理解會(huì)比較深刻，更容易抓住一些牛股，同時(shí)規(guī)避被高位套牢的風(fēng)險(xiǎn)。我會(huì)從產(chǎn)業(yè)的角度尋找一些未來(lái)可能長(zhǎng)大、有比較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘的公司，而且不太會(huì)在行業(yè)景氣度的末期去看一家公司。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，盡量避免選擇基本面變壞或者股價(jià)嚴(yán)重脫離基本面的公司。

券商中國(guó)記者：你在選擇個(gè)股時(shí)，有哪些自己的標(biāo)準(zhǔn)？

陳穎：我不太會(huì)選明顯在泡沫中后期或者是中短期漲幅太大的公司，從我以往的持倉(cāng)上也能觀察到，我更喜歡相對(duì)便宜的公司，之前沒(méi)怎么漲、基本面預(yù)期又可能發(fā)生比較大變化的公司。

我喜歡找市場(chǎng)上預(yù)期差相對(duì)較大的公司，深入研究這種公司，在預(yù)期差兌現(xiàn)過(guò)程中，股價(jià)可能就會(huì)出現(xiàn)比較大的漲幅，這種才是我認(rèn)為研究和投資的價(jià)值所在。

券商中國(guó)記者：具體怎么深入研究，能否展開(kāi)講講？

陳穎：首先我還是會(huì)做很多案頭工作，主要就是看上市公司財(cái)報(bào)、公司網(wǎng)站和行業(yè)信息，看這個(gè)公司的產(chǎn)品以及和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的比較差距，基于公開(kāi)信息去分析和判斷，然后再去做上市公司交流。

具體來(lái)講，會(huì)分析公司產(chǎn)品及技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力與成長(zhǎng)性，管理層對(duì)公司未來(lái)的商業(yè)計(jì)劃等。其次，就是觀察管理層，通過(guò)對(duì)管理層過(guò)往歷史的分析，結(jié)合市場(chǎng)、產(chǎn)品和商業(yè)模式規(guī)劃，去估算公司商業(yè)計(jì)劃成功的概率。綜合過(guò)往基本面的分析和對(duì)未來(lái)的判斷，我們會(huì)給出盈利預(yù)測(cè)分析，并考量當(dāng)前估值的安全程度。最后還會(huì)去了解一下市場(chǎng)的預(yù)期，并和自己的預(yù)期做交叉驗(yàn)證。

總體來(lái)說(shuō)，我可能更愿意將宏觀策略與中觀的產(chǎn)業(yè)發(fā)展相結(jié)合，去分析和判斷市場(chǎng)下一個(gè)產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)在哪，并提前做分析或投資。

券商中國(guó)記者：那你是會(huì)更偏向中小市值的公司嗎？

陳穎：我對(duì)市值沒(méi)有特別大的偏好，但是根據(jù)尋找預(yù)期差的投資理念，中小市值的公司一般市場(chǎng)預(yù)期差更大，而且天然具有更大的成長(zhǎng)潛力。大市值的公司一般市場(chǎng)覆蓋的較為充分，預(yù)期差更多的存在行業(yè)貝塔上。大部分預(yù)期差相對(duì)較大，成長(zhǎng)性又很好的公司，還是在1000億市值以下，所以最后表現(xiàn)出來(lái)到我的持倉(cāng)上，會(huì)發(fā)現(xiàn)可能市值偏小的公司居多。

券商中國(guó)記者：根據(jù)基金定期報(bào)告顯示，你從去年三季度起就開(kāi)始重倉(cāng)科技板塊，當(dāng)時(shí)是基于怎樣的考慮？

陳穎：計(jì)算機(jī)行業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)，它下游很分散，任何一個(gè)行業(yè)都有對(duì)應(yīng)的上游的計(jì)算機(jī)公司，所以無(wú)論什么時(shí)候，計(jì)算機(jī)行業(yè)其實(shí)都有自己的阿爾法。從2020年開(kāi)始，我的持倉(cāng)中一直都有低估值的計(jì)算機(jī)公司，去年三、四季度又慢慢加了倉(cāng)位，同時(shí)還新增了較大的傳媒倉(cāng)位。

大概從去年一二季度開(kāi)始，我們逐步看到計(jì)算機(jī)和傳媒行業(yè)反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。早在去年1月，《求是》雜志發(fā)表了最高領(lǐng)導(dǎo)人的重要文章《不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)》，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)、游戲等行業(yè)監(jiān)管上也出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖的信號(hào)。疊加海外科技行業(yè)的突破，大概在去年三四季度，我們確認(rèn)了科技板塊的底部行情和反轉(zhuǎn)趨勢(shì)。同時(shí)通過(guò)自上而下的分析，我們認(rèn)為接下來(lái)中國(guó)科技板塊的發(fā)展或?qū)⑹莾蓷l腿走路，一條腿是補(bǔ)短板，一條腿是創(chuàng)新。補(bǔ)短板源于對(duì)全球競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷，我們需要具有獨(dú)立的科技支撐能力。創(chuàng)新則源于對(duì)新技術(shù)突破的判斷，元宇宙相關(guān)技術(shù)的涌現(xiàn)和成熟，使得下一代互聯(lián)網(wǎng)露出了雛形。

今年到現(xiàn)在為止，我還是比較關(guān)注計(jì)算機(jī)和傳媒這兩個(gè)行業(yè)，短期可能會(huì)有一些公司估值上面出現(xiàn)了回歸，或者是已經(jīng)有了泡沫，但是還有很多公司在合理估值范圍以內(nèi)。我個(gè)人認(rèn)為計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)，可能會(huì)是趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)，反轉(zhuǎn)的過(guò)程可能一波三折，但反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)或已然確立。

券商中國(guó)記者：目前更關(guān)注計(jì)算機(jī)領(lǐng)域哪些細(xì)分板塊的投資？

陳穎：第一個(gè)方向是補(bǔ)短板的邏輯，代表性的就是處理器、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)這些基礎(chǔ)軟硬件，會(huì)有大量的國(guó)產(chǎn)替換需求，每年還會(huì)有新增的日常需求。短期比較容易出業(yè)績(jī)，而且確定性相對(duì)比較強(qiáng)。不過(guò)，在估值上面的想象空間可能不會(huì)特別高。

第二個(gè)方向就是創(chuàng)新。前年三季度元宇宙剛出來(lái)的時(shí)候，我把它稱為新技術(shù)的合集，包括AI、虛擬人、數(shù)字貨幣、虛擬現(xiàn)實(shí)、數(shù)字孿生技術(shù)等，有成為下一代互聯(lián)網(wǎng)的可能性。最近市場(chǎng)上AI板塊表現(xiàn)較為活躍，一是因?yàn)樗切聳|西，二是因?yàn)樗膽?yīng)用范圍特別廣。一旦后期AI模型成熟，算力成本下降，則有可能改變各行各業(yè)的生態(tài)。二級(jí)市場(chǎng)還是比較喜歡這種新的、未來(lái)方向性的、變化特別大、影響特別大，或能夠長(zhǎng)大的行業(yè)和公司。

第三個(gè)方向是數(shù)字中國(guó)和數(shù)據(jù)要素，目前更多的是關(guān)于數(shù)據(jù)要素制度和法規(guī)性的變化。數(shù)據(jù)作為一種新的生產(chǎn)要素，相關(guān)市場(chǎng)空間是巨大的，但由于缺乏成熟的商業(yè)模式，后續(xù)還需要深入研究和琢磨相關(guān)的行業(yè)和公司。

券商中國(guó)記者：你對(duì)于傳媒行業(yè)的具體看法是什么？

陳穎：傳媒主要就是游戲、影院、廣告、互聯(lián)網(wǎng)等，整體上可能都是一個(gè)復(fù)蘇趨勢(shì)。拆開(kāi)來(lái)看，游戲版號(hào)在去年開(kāi)始恢復(fù)常態(tài)發(fā)放，行業(yè)開(kāi)始反轉(zhuǎn)，此前供給側(cè)出現(xiàn)了一些出清，有些中小游戲公司倒閉了，大的游戲公司份額進(jìn)一步提升。不過(guò)，游戲行業(yè)回到合理的估值區(qū)間，預(yù)期差可能不大，有點(diǎn)類(lèi)似于穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)類(lèi)公司。至于游戲行業(yè)中的阿爾法，可能就要看誰(shuí)能結(jié)合VR、AI這些新技術(shù)，做出爆款游戲。

隨著疫情的影響基本消失，電影也可能是會(huì)有較大反轉(zhuǎn)的行業(yè)。

廣告方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、游戲企業(yè)都是投廣告比較大的行業(yè)，這些行業(yè)在慢慢地復(fù)蘇，廣告投資可能也會(huì)呈復(fù)蘇趨勢(shì)，但復(fù)蘇的具體情況可能還需要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體的復(fù)蘇情況。

券商中國(guó)記者：在科技領(lǐng)域，由于技術(shù)迭代可能會(huì)產(chǎn)生很多新興行業(yè)，以AI為例，你怎么看待還處于發(fā)展初期的新興科技行業(yè)的投資？

陳穎：以往我們也經(jīng)歷過(guò)很多輪新技術(shù)從出現(xiàn)到滲透率提升，再到迅速發(fā)展的過(guò)程。以史為鑒，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，人性是不變的，人們對(duì)生產(chǎn)力飛速發(fā)展的向往是不變的。

為什么這一次AI技術(shù)會(huì)受到資金如此追捧，我覺(jué)得首先還是源于它確實(shí)是一個(gè)劃時(shí)代的產(chǎn)品（AI技術(shù)之前也有，但是沒(méi)有到廣泛商業(yè)化的程度），可能改變我們未來(lái)的很多生活形態(tài)，可以替代許多重復(fù)勞動(dòng)的工種。模型成熟和成本大幅下降后，會(huì)改變整個(gè)社會(huì)運(yùn)行的形態(tài)，降低社會(huì)運(yùn)行成本，極大地提高人類(lèi)社會(huì)的生產(chǎn)力。

我們?nèi)タ礆v史上這種產(chǎn)品出現(xiàn)以后，資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)都是抱以極大的熱情（如納斯達(dá)克的互聯(lián)網(wǎng)泡沫）。剛開(kāi)始一般都是有主題投資的成分在，這個(gè)時(shí)候?qū)乐瞪厦鏁?huì)稍微有一些容忍，具體分析上可能更多的要看公司和這項(xiàng)新技術(shù)結(jié)合的邏輯是不是通順，這個(gè)故事能不能講得通，公司推進(jìn)的力度和進(jìn)展，什么時(shí)候會(huì)有一些里程碑式的事件或者產(chǎn)品出來(lái)。經(jīng)過(guò)第一輪的主題炒作之后，慢慢可能有很多公司的相關(guān)業(yè)務(wù)會(huì)進(jìn)入到一些兌現(xiàn)的階段，比如我們現(xiàn)在已經(jīng)能夠看到一些虛擬人開(kāi)始在直播帶貨，AI可以替代程序員進(jìn)行簡(jiǎn)單的編程等等。

券商中國(guó)記者：你覺(jué)得現(xiàn)階段做計(jì)算機(jī)行業(yè)的投資，主要是預(yù)期估值的提升嗎？

陳穎：是的。估值的變化更多是取決于人們對(duì)公司未來(lái)預(yù)期的變化，股價(jià)上漲的第一階段永遠(yuǎn)是基本面預(yù)期改善帶來(lái)的估值提升。現(xiàn)階段我們對(duì)科技板塊的投資主要需要分析和判斷：第一，行業(yè)和公司是不是足夠便宜；第二，新技術(shù)和新的商業(yè)模式是否會(huì)給公司帶來(lái)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)或者成本改善的預(yù)期。

券商中國(guó)記者：科技股倉(cāng)位比較高會(huì)不會(huì)造成你管理的基金凈值波動(dòng)比較大，對(duì)持有人有沒(méi)有什么建議？

陳穎：其實(shí)我的投資思路還是偏向絕對(duì)收益的，沒(méi)有太多相對(duì)收益的思維模式。自上而下的選擇中，某些估值便宜且基本面有機(jī)會(huì)改善的行業(yè)，才會(huì)吸引我們的關(guān)注。我們會(huì)盡量控制回撤，但是坦白講，新興市場(chǎng)的權(quán)益投資天然波動(dòng)就會(huì)比較大，需要把握的影響因素比較多，很容易導(dǎo)致一定幅度的回撤。我們主要是通過(guò)絕對(duì)收益思維選股的模式來(lái)構(gòu)建組合，這樣選出來(lái)的股票就算是因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)有一些調(diào)整或者是一些黑天鵝事件沒(méi)能規(guī)避短期波動(dòng)，但我相信基本上后面還是有機(jī)會(huì)漲回來(lái)的。所以持有人可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)處理基金的凈值波動(dòng)。

券商中國(guó)記者：整體上你覺(jué)得投資是抓住貝塔更重要，還是抓住阿爾法更重要？

陳穎：從長(zhǎng)期看一定是個(gè)股的阿爾法最重要，投資能夠穿越牛熊的十倍、百倍股，是每個(gè)投資人的夢(mèng)想。

具體到中短期，我個(gè)人認(rèn)為無(wú)論宏觀的市場(chǎng)策略，或中觀的行業(yè)研究，乃至微觀的公司分析，都有自身一套完整的分析結(jié)構(gòu)和影響因子。無(wú)論是阿爾法還是貝塔，其本質(zhì)都是我們自身認(rèn)知的一種變現(xiàn)。當(dāng)你對(duì)市場(chǎng)或行業(yè)或公司的認(rèn)知與市場(chǎng)認(rèn)知之間存在差異時(shí)，股價(jià)的預(yù)期差就出現(xiàn)了。但我們并不能總是保證自身認(rèn)知的準(zhǔn)確性，因而在日常投研工作中，我們都在努力提高自身的認(rèn)知水平，從而提高準(zhǔn)確率。所以提高判斷的準(zhǔn)確率相對(duì)更重要，投資收益來(lái)源于貝塔或者阿爾法可能并沒(méi)有那么重要。

比如從去年三、四季度開(kāi)始，其他很多行業(yè)和公司也出現(xiàn)了改善的預(yù)期，但是我們判斷計(jì)算機(jī)、傳媒這邊確定性相對(duì)較高，而且彈性較大，所以這個(gè)時(shí)候我就會(huì)放棄其他行業(yè)和公司的機(jī)會(huì)。當(dāng)然如果從5年、10年、20年的投資周期角度去看，我認(rèn)為一定是去做阿爾法，相信公司成長(zhǎng)的力量。

券商中國(guó)記者：展望今年的行情，你有什么判斷？

陳穎：我覺(jué)得今年海外經(jīng)濟(jì)不確定因素較多，控通脹和保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾較為突出，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的概率較大，因而全年看指數(shù)整體機(jī)會(huì)或不大，可能呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)。整體市場(chǎng)流動(dòng)性較好，權(quán)益市場(chǎng)可能還是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)突出。