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金鷹基金陳穎:科技行業(yè)有望迎大周期反轉(zhuǎn) 長期看阿爾法最重要
2023-03-24 00:01:37來源:券商中國
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“科技板塊這一次可能是大周期的趨勢性反轉(zhuǎn),而不是階段性的反彈?!标惙f表示。





近日,金鷹基金陳穎接受券商中國記者專訪,就當(dāng)下受到廣泛關(guān)注的科技板塊行情分享了自己的理解。深挖過往的從業(yè)經(jīng)歷發(fā)現(xiàn),陳穎此前曾在電信、計算機行業(yè)工作8年,有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗,這使得他對科技新事物的發(fā)展脈絡(luò)看得更透徹,同時也對潛在的風(fēng)險保持理性的判斷。而在此后十多年的投研工作中,陳穎對公司基本面變化與資本市場股價表現(xiàn)之間聯(lián)系的理解愈發(fā)深刻。


記者通過整理銀河證券數(shù)據(jù)顯示,截至3月17日,由陳穎目前在管的4只基金在多個時間維度中都表現(xiàn)出領(lǐng)先優(yōu)勢。其中,金鷹紅利價值混合基金A類近一年、近兩年、近三年的收益率排名分別位列同類偏股型基金(股票上限80%)(A類)1/148、1/137、6/130,即均位列同期同類型基金業(yè)績表現(xiàn)前5%。


“我的投資思路還是偏向絕對收益的”,陳穎表示,“自上而下與自下而上相結(jié)合,尋找市場上預(yù)期差相對較大的公司,在預(yù)期差兌現(xiàn)過程中,股價可能就會出現(xiàn)比較大的漲幅,這是我認(rèn)為研究和投資的價值所在?!?/span>


陳穎,2012年9月加入金鷹基金,現(xiàn)任金鷹基金權(quán)益投資部首席投資官、基金經(jīng)理。以下分享一些來自陳穎的投資金句:


以史為鑒,我們會發(fā)現(xiàn),人性是不變的,人們對生產(chǎn)力飛速發(fā)展的向往是不變的。


可能具體的技術(shù)形態(tài)或者商業(yè)模式不一樣,但是事物發(fā)展的規(guī)律是一樣的,新技術(shù)剛出現(xiàn),大多被認(rèn)為是主題或者概念,然后經(jīng)過一些事情的發(fā)酵開始變得深入人心,滲透率慢慢提升,成本大幅下降,產(chǎn)業(yè)得以迅速發(fā)展,最終成為人們?nèi)粘I畹囊徊糠帧?/span>


一般情況下,公司實際運營可能會比管理層的商業(yè)規(guī)劃要復(fù)雜很多,會有各種各樣的制約或意外。有時候二級市場會按照規(guī)劃的理想狀態(tài)去給估值、給盈利預(yù)測,但實際上基本面的進展往往沒那么快。


計算機行業(yè)有一個特點,就是它下游很分散,每一個行業(yè)都有對應(yīng)的計算機解決方案供應(yīng)商,所以無論什么時候,計算機行業(yè)其實都有自己的阿爾法。目前我個人認(rèn)為包括計算機和傳媒行業(yè)在內(nèi)的科技板塊,可能會是趨勢性的反轉(zhuǎn),而不是階段性的反彈,可能并不是部分人認(rèn)為的階段性情緒交易或者是簡單主題炒作。


投資生涯中,從長期看一定是阿爾法最重要。具體到中短期,無論是阿爾法還是貝塔,其本質(zhì)都是我們自身認(rèn)知的一種變現(xiàn)。我們并不能總是保證自身認(rèn)知的準(zhǔn)確性,因而在日常投研工作中,我們都在努力提高自身的認(rèn)知水平,從而提高判斷的準(zhǔn)確率。


以下是券商中國記者對話陳穎的部分文字實錄:


找市場上預(yù)期差相對較大的公司


券商中國記者:你曾在電信、計算機行業(yè)實業(yè)工作長達(dá)8年,是怎樣的契機讓你轉(zhuǎn)做金融行業(yè),轉(zhuǎn)換后工作和心態(tài)上產(chǎn)生過哪些變化?你的產(chǎn)業(yè)背景和過往的行業(yè)經(jīng)驗,對當(dāng)前投資影響體現(xiàn)在哪些方面?


陳穎:畢業(yè)之后,都會經(jīng)歷一個找到自己真正的興趣愛好的過程。我在8年的實業(yè)工作中發(fā)現(xiàn)自己更喜歡琢磨公司,琢磨行業(yè)未來的趨勢,后面就轉(zhuǎn)做了金融行業(yè),先是去了一家私募基金做行業(yè)研究,后面又來到公募。過往的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗對我現(xiàn)在投資的影響,主要有三點:


第一點,我覺得實業(yè)的經(jīng)驗對我把握新事物、新商業(yè)模式的發(fā)展過程有指導(dǎo)性作用。我剛畢業(yè)是在廣東省電信規(guī)劃設(shè)計院工作,當(dāng)時幫運營商做IT、數(shù)據(jù)網(wǎng)和移動網(wǎng)的戰(zhàn)略規(guī)劃,基本上也算是見證了國內(nèi)從窄帶通信到寬帶通信到移動通信的變遷,也見證了信息技術(shù)在公司管理中從無到有,從簡單支撐到全面業(yè)務(wù)支撐的變遷。經(jīng)歷幾輪技術(shù)的周期,深度體驗過技術(shù)和商業(yè)模式的變遷,這對我未來把握新技術(shù)的趨勢,有比較好的指導(dǎo)意義??赡芫唧w的技術(shù)形態(tài)或者商業(yè)模式不一樣,但是事物發(fā)展的規(guī)律是一樣的,新技術(shù)剛出現(xiàn),大多被認(rèn)為是主題或者概念,然后經(jīng)過一些事情的發(fā)酵開始變得深入人心,滲透率慢慢提升,成本大幅下降,產(chǎn)業(yè)得以迅速發(fā)展,最終成為人們?nèi)粘I畹囊徊糠帧?/span>


第二點是對實業(yè)運營的深刻理解,會讓我更容易去判斷上市公司的商業(yè)規(guī)劃是不是靠譜。一般情況下,公司實際運營可能會比管理層的商業(yè)規(guī)劃要復(fù)雜很多,會有各種各樣的制約或意外。有時候二級市場會按照規(guī)劃的理想狀態(tài)去給估值、給盈利預(yù)測,但實際上基本面的進展往往沒那么快。我在做公司判斷的時候,會更多設(shè)想實體中的具體情況,盡量站在實體的角度去估算,而不是站在二級市場的相對樂觀的預(yù)期上去估算,這樣雖然有時也會錯失一些機會,但更多的時候會幫助我避免掉一些風(fēng)險。


第三是對公司各方面的理解會比較深刻,更容易抓住一些牛股,同時規(guī)避被高位套牢的風(fēng)險。我會從產(chǎn)業(yè)的角度尋找一些未來可能長大、有比較強競爭壁壘的公司,而且不太會在行業(yè)景氣度的末期去看一家公司。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度,盡量避免選擇基本面變壞或者股價嚴(yán)重脫離基本面的公司。


券商中國記者:你在選擇個股時,有哪些自己的標(biāo)準(zhǔn)?


陳穎:我不太會選明顯在泡沫中后期或者是中短期漲幅太大的公司,從我以往的持倉上也能觀察到,我更喜歡相對便宜的公司,之前沒怎么漲、基本面預(yù)期又可能發(fā)生比較大變化的公司。


我喜歡找市場上預(yù)期差相對較大的公司,深入研究這種公司,在預(yù)期差兌現(xiàn)過程中,股價可能就會出現(xiàn)比較大的漲幅,這種才是我認(rèn)為研究和投資的價值所在。


券商中國記者:具體怎么深入研究,能否展開講講?


陳穎:首先我還是會做很多案頭工作,主要就是看上市公司財報、公司網(wǎng)站和行業(yè)信息,看這個公司的產(chǎn)品以及和競爭對手之間的比較差距,基于公開信息去分析和判斷,然后再去做上市公司交流。


具體來講,會分析公司產(chǎn)品及技術(shù)的競爭力與成長性,管理層對公司未來的商業(yè)計劃等。其次,就是觀察管理層,通過對管理層過往歷史的分析,結(jié)合市場、產(chǎn)品和商業(yè)模式規(guī)劃,去估算公司商業(yè)計劃成功的概率。綜合過往基本面的分析和對未來的判斷,我們會給出盈利預(yù)測分析,并考量當(dāng)前估值的安全程度。最后還會去了解一下市場的預(yù)期,并和自己的預(yù)期做交叉驗證。


總體來說,我可能更愿意將宏觀策略與中觀的產(chǎn)業(yè)發(fā)展相結(jié)合,去分析和判斷市場下一個產(chǎn)業(yè)熱點在哪,并提前做分析或投資。


券商中國記者:那你是會更偏向中小市值的公司嗎?


陳穎:我對市值沒有特別大的偏好,但是根據(jù)尋找預(yù)期差的投資理念,中小市值的公司一般市場預(yù)期差更大,而且天然具有更大的成長潛力。大市值的公司一般市場覆蓋的較為充分,預(yù)期差更多的存在行業(yè)貝塔上。大部分預(yù)期差相對較大,成長性又很好的公司,還是在1000億市值以下,所以最后表現(xiàn)出來到我的持倉上,會發(fā)現(xiàn)可能市值偏小的公司居多。


計算機、傳媒行業(yè)可能會是大周期的反轉(zhuǎn)


券商中國記者:根據(jù)基金定期報告顯示,你從去年三季度起就開始重倉科技板塊,當(dāng)時是基于怎樣的考慮?


陳穎:計算機行業(yè)有一個特點,它下游很分散,任何一個行業(yè)都有對應(yīng)的上游的計算機公司,所以無論什么時候,計算機行業(yè)其實都有自己的阿爾法。從2020年開始,我的持倉中一直都有低估值的計算機公司,去年三、四季度又慢慢加了倉位,同時還新增了較大的傳媒倉位。


大概從去年一二季度開始,我們逐步看到計算機和傳媒行業(yè)反轉(zhuǎn)的趨勢。早在去年1月,《求是》雜志發(fā)表了最高領(lǐng)導(dǎo)人的重要文章《不斷做強做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟》,同時互聯(lián)網(wǎng)、游戲等行業(yè)監(jiān)管上也出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖的信號。疊加海外科技行業(yè)的突破,大概在去年三四季度,我們確認(rèn)了科技板塊的底部行情和反轉(zhuǎn)趨勢。同時通過自上而下的分析,我們認(rèn)為接下來中國科技板塊的發(fā)展或?qū)⑹莾蓷l腿走路,一條腿是補短板,一條腿是創(chuàng)新。補短板源于對全球競爭格局的判斷,我們需要具有獨立的科技支撐能力。創(chuàng)新則源于對新技術(shù)突破的判斷,元宇宙相關(guān)技術(shù)的涌現(xiàn)和成熟,使得下一代互聯(lián)網(wǎng)露出了雛形。


今年到現(xiàn)在為止,我還是比較關(guān)注計算機和傳媒這兩個行業(yè),短期可能會有一些公司估值上面出現(xiàn)了回歸,或者是已經(jīng)有了泡沫,但是還有很多公司在合理估值范圍以內(nèi)。我個人認(rèn)為計算機、傳媒行業(yè),可能會是趨勢性的反轉(zhuǎn),反轉(zhuǎn)的過程可能一波三折,但反轉(zhuǎn)的趨勢或已然確立。


券商中國記者:目前更關(guān)注計算機領(lǐng)域哪些細(xì)分板塊的投資?


陳穎:第一個方向是補短板的邏輯,代表性的就是處理器、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫這些基礎(chǔ)軟硬件,會有大量的國產(chǎn)替換需求,每年還會有新增的日常需求。短期比較容易出業(yè)績,而且確定性相對比較強。不過,在估值上面的想象空間可能不會特別高。


第二個方向就是創(chuàng)新。前年三季度元宇宙剛出來的時候,我把它稱為新技術(shù)的合集,包括AI、虛擬人、數(shù)字貨幣、虛擬現(xiàn)實、數(shù)字孿生技術(shù)等,有成為下一代互聯(lián)網(wǎng)的可能性。最近市場上AI板塊表現(xiàn)較為活躍,一是因為它是新東西,二是因為它的應(yīng)用范圍特別廣。一旦后期AI模型成熟,算力成本下降,則有可能改變各行各業(yè)的生態(tài)。二級市場還是比較喜歡這種新的、未來方向性的、變化特別大、影響特別大,或能夠長大的行業(yè)和公司。


第三個方向是數(shù)字中國和數(shù)據(jù)要素,目前更多的是關(guān)于數(shù)據(jù)要素制度和法規(guī)性的變化。數(shù)據(jù)作為一種新的生產(chǎn)要素,相關(guān)市場空間是巨大的,但由于缺乏成熟的商業(yè)模式,后續(xù)還需要深入研究和琢磨相關(guān)的行業(yè)和公司。


券商中國記者:你對于傳媒行業(yè)的具體看法是什么?


陳穎:傳媒主要就是游戲、影院、廣告、互聯(lián)網(wǎng)等,整體上可能都是一個復(fù)蘇趨勢。拆開來看,游戲版號在去年開始恢復(fù)常態(tài)發(fā)放,行業(yè)開始反轉(zhuǎn),此前供給側(cè)出現(xiàn)了一些出清,有些中小游戲公司倒閉了,大的游戲公司份額進一步提升。不過,游戲行業(yè)回到合理的估值區(qū)間,預(yù)期差可能不大,有點類似于穩(wěn)定增長的消費類公司。至于游戲行業(yè)中的阿爾法,可能就要看誰能結(jié)合VR、AI這些新技術(shù),做出爆款游戲。


隨著疫情的影響基本消失,電影也可能是會有較大反轉(zhuǎn)的行業(yè)。


廣告方面,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、游戲企業(yè)都是投廣告比較大的行業(yè),這些行業(yè)在慢慢地復(fù)蘇,廣告投資可能也會呈復(fù)蘇趨勢,但復(fù)蘇的具體情況可能還需要看實體經(jīng)濟整體的復(fù)蘇情況。


長期看一定是阿爾法最重要


券商中國記者:在科技領(lǐng)域,由于技術(shù)迭代可能會產(chǎn)生很多新興行業(yè),以AI為例,你怎么看待還處于發(fā)展初期的新興科技行業(yè)的投資?


陳穎:以往我們也經(jīng)歷過很多輪新技術(shù)從出現(xiàn)到滲透率提升,再到迅速發(fā)展的過程。以史為鑒,我們會發(fā)現(xiàn),人性是不變的,人們對生產(chǎn)力飛速發(fā)展的向往是不變的。


為什么這一次AI技術(shù)會受到資金如此追捧,我覺得首先還是源于它確實是一個劃時代的產(chǎn)品(AI技術(shù)之前也有,但是沒有到廣泛商業(yè)化的程度),可能改變我們未來的很多生活形態(tài),可以替代許多重復(fù)勞動的工種。模型成熟和成本大幅下降后,會改變整個社會運行的形態(tài),降低社會運行成本,極大地提高人類社會的生產(chǎn)力。


我們?nèi)タ礆v史上這種產(chǎn)品出現(xiàn)以后,資本市場永遠(yuǎn)都是抱以極大的熱情(如納斯達(dá)克的互聯(lián)網(wǎng)泡沫)。剛開始一般都是有主題投資的成分在,這個時候?qū)乐瞪厦鏁晕⒂幸恍┤萑?,具體分析上可能更多的要看公司和這項新技術(shù)結(jié)合的邏輯是不是通順,這個故事能不能講得通,公司推進的力度和進展,什么時候會有一些里程碑式的事件或者產(chǎn)品出來。經(jīng)過第一輪的主題炒作之后,慢慢可能有很多公司的相關(guān)業(yè)務(wù)會進入到一些兌現(xiàn)的階段,比如我們現(xiàn)在已經(jīng)能夠看到一些虛擬人開始在直播帶貨,AI可以替代程序員進行簡單的編程等等。


券商中國記者:你覺得現(xiàn)階段做計算機行業(yè)的投資,主要是預(yù)期估值的提升嗎?


陳穎:是的。估值的變化更多是取決于人們對公司未來預(yù)期的變化,股價上漲的第一階段永遠(yuǎn)是基本面預(yù)期改善帶來的估值提升?,F(xiàn)階段我們對科技板塊的投資主要需要分析和判斷:第一,行業(yè)和公司是不是足夠便宜;第二,新技術(shù)和新的商業(yè)模式是否會給公司帶來新的收入增長點或者成本改善的預(yù)期。


券商中國記者:科技股倉位比較高會不會造成你管理的基金凈值波動比較大,對持有人有沒有什么建議?


陳穎:其實我的投資思路還是偏向絕對收益的,沒有太多相對收益的思維模式。自上而下的選擇中,某些估值便宜且基本面有機會改善的行業(yè),才會吸引我們的關(guān)注。我們會盡量控制回撤,但是坦白講,新興市場的權(quán)益投資天然波動就會比較大,需要把握的影響因素比較多,很容易導(dǎo)致一定幅度的回撤。我們主要是通過絕對收益思維選股的模式來構(gòu)建組合,這樣選出來的股票就算是因為短期市場有一些調(diào)整或者是一些黑天鵝事件沒能規(guī)避短期波動,但我相信基本上后面還是有機會漲回來的。所以持有人可以根據(jù)自身風(fēng)險承受能力來處理基金的凈值波動。


券商中國記者:整體上你覺得投資是抓住貝塔更重要,還是抓住阿爾法更重要?


陳穎:從長期看一定是個股的阿爾法最重要,投資能夠穿越牛熊的十倍、百倍股,是每個投資人的夢想。


具體到中短期,我個人認(rèn)為無論宏觀的市場策略,或中觀的行業(yè)研究,乃至微觀的公司分析,都有自身一套完整的分析結(jié)構(gòu)和影響因子。無論是阿爾法還是貝塔,其本質(zhì)都是我們自身認(rèn)知的一種變現(xiàn)。當(dāng)你對市場或行業(yè)或公司的認(rèn)知與市場認(rèn)知之間存在差異時,股價的預(yù)期差就出現(xiàn)了。但我們并不能總是保證自身認(rèn)知的準(zhǔn)確性,因而在日常投研工作中,我們都在努力提高自身的認(rèn)知水平,從而提高準(zhǔn)確率。所以提高判斷的準(zhǔn)確率相對更重要,投資收益來源于貝塔或者阿爾法可能并沒有那么重要。


比如從去年三、四季度開始,其他很多行業(yè)和公司也出現(xiàn)了改善的預(yù)期,但是我們判斷計算機、傳媒這邊確定性相對較高,而且彈性較大,所以這個時候我就會放棄其他行業(yè)和公司的機會。當(dāng)然如果從5年、10年、20年的投資周期角度去看,我認(rèn)為一定是去做阿爾法,相信公司成長的力量。


券商中國記者:展望今年的行情,你有什么判斷?


陳穎:我覺得今年海外經(jīng)濟不確定因素較多,控通脹和保經(jīng)濟增長之間的矛盾較為突出,而國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的概率較大,因而全年看指數(shù)整體機會或不大,可能呈現(xiàn)震蕩趨勢。整體市場流動性較好,權(quán)益市場可能還是結(jié)構(gòu)性機會突出。

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