上證報(bào)中國(guó)證券網(wǎng)訊（記者 何奎）近年來(lái)，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量，打通長(zhǎng)期資金入市制度堵點(diǎn)成為資本市場(chǎng)建設(shè)的重要工作。近日，百年保險(xiǎn)資管黨委副書(shū)記、總經(jīng)理孟森接受上海證券報(bào)記者獨(dú)家專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，積極引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，可以發(fā)揮其資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”作用。

　　長(zhǎng)期資金對(duì)市場(chǎng)的影響力仍待提升

　　上海證券報(bào)：近年來(lái)，我國(guó)長(zhǎng)期資金發(fā)展的情況如何？您認(rèn)為具體有哪些特色和特點(diǎn)？

　　孟森：從負(fù)債特性來(lái)看，我國(guó)長(zhǎng)期資金主要包括主權(quán)基金、社?；?養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、捐贈(zèng)基金、企業(yè)年金等，這些資金具備負(fù)債或兌付期限長(zhǎng)，希望通過(guò)對(duì)資金的長(zhǎng)期運(yùn)用來(lái)實(shí)現(xiàn)保值增值的特點(diǎn)。在利率下行期，相關(guān)資金難以?xún)H通過(guò)固收類(lèi)資產(chǎn)收益覆蓋成本或達(dá)到理想的收益水平。

　　從投資行為來(lái)看，我國(guó)社保基金和主權(quán)基金著眼于長(zhǎng)期增值，短期兌付壓力較小，資產(chǎn)配置和投資行為具有真正的長(zhǎng)期特點(diǎn)。保險(xiǎn)資金實(shí)操上會(huì)采取“長(zhǎng)短結(jié)合”的投資方式。一方面，由于負(fù)債的長(zhǎng)久期和成本剛性，保險(xiǎn)投資需考慮長(zhǎng)期資產(chǎn)配置和投資收益的持續(xù)性；另一方面，由于短期業(yè)績(jī)考核等方面的要求，投資行為呈現(xiàn)一定短期化。企業(yè)年金和保險(xiǎn)資金投資行為較為相似。其他如捐贈(zèng)基金目前整體規(guī)模較小，市場(chǎng)影響不大。

　　總結(jié)來(lái)看，我認(rèn)為我國(guó)長(zhǎng)期資金發(fā)展主要具備以下特點(diǎn)：第一，我國(guó)長(zhǎng)線(xiàn)投資資金以政府主權(quán)基金和社?；馂榇恚⑶抑饾u呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，隨著保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、銀行理財(cái)、信托資金等資金的引入，有助于形成更加穩(wěn)健和多元的投資結(jié)構(gòu)。

　　第二，我國(guó)長(zhǎng)期資金占資本市場(chǎng)規(guī)模較小，對(duì)市場(chǎng)的影響力仍待提升。我國(guó)股票市場(chǎng)仍然呈現(xiàn)較高換手率的特征，根據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近10年中國(guó)股票平均換手率約為256.14%，遠(yuǎn)高于近10年美國(guó)股票平均換手率164.25%。

　　第三，相關(guān)政策支持力度不斷加強(qiáng)，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的政策信號(hào)密集釋放。比如，2024年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的新“國(guó)九條”提出要大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量；2023年10月，財(cái)政部對(duì)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司實(shí)施三年長(zhǎng)周期考核，有利于更好引導(dǎo)國(guó)有保險(xiǎn)公司的投資行為長(zhǎng)期化。

　　我國(guó)長(zhǎng)期資金全球化配置仍有較大空間

　　上海證券報(bào)：相比國(guó)際上的發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)各類(lèi)長(zhǎng)期資金的發(fā)展還有哪些方面需要完善？

　　孟森：相較于海外發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)各類(lèi)長(zhǎng)期資金在以下幾個(gè)方面仍有待提升：

　　第一，可進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)各類(lèi)長(zhǎng)期資金風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)和長(zhǎng)期配置策略。海外長(zhǎng)期資金會(huì)充分結(jié)合自身的負(fù)債特性來(lái)確定長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，有剛性負(fù)債的保險(xiǎn)資金會(huì)重點(diǎn)從資產(chǎn)負(fù)債管理的角度進(jìn)行資產(chǎn)配置，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)較小。然而，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資金，以保險(xiǎn)資金為例，面臨資產(chǎn)負(fù)債存在久期缺口、市場(chǎng)利率中樞下行、凈資產(chǎn)波動(dòng)率加大等問(wèn)題考驗(yàn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)負(fù)債成本較高，導(dǎo)致成本收益匹配難度大，部分保險(xiǎn)公司為了博取較高收益，采取短期、激進(jìn)的投資行為。此外，股東對(duì)財(cái)務(wù)利潤(rùn)的訴求和短期業(yè)績(jī)考核要求，也會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置策略及投資行為短期化。

　　第二，我國(guó)長(zhǎng)期資金全球化配置仍有較大空間。截至2022年末，我國(guó)社?；鹁惩馔顿Y資產(chǎn)占總額約9.77%；我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資余額占比約2%，遠(yuǎn)低于15%境外投資比例上限。而從海外長(zhǎng)期資金的投資經(jīng)驗(yàn)上看，大部分成熟的海外長(zhǎng)期資金都傾向于構(gòu)建一個(gè)國(guó)家、地域高度分散的資產(chǎn)組合。

　　第三，長(zhǎng)期資金主體和規(guī)模發(fā)展仍有不足。相比美國(guó)等市場(chǎng)規(guī)模龐大的個(gè)人年金等長(zhǎng)期資金，我國(guó)企業(yè)及個(gè)人年金起步較晚，稅收優(yōu)惠和鼓勵(lì)政策力度不足，企業(yè)年金資金規(guī)模較小，個(gè)人年金剛剛起步，對(duì)于資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)比較小。

　　為長(zhǎng)期資金入市提供更多政策優(yōu)惠

　　上海證券報(bào)：當(dāng)前制約各類(lèi)長(zhǎng)期資金入市的堵點(diǎn)有哪些？

　　孟森：當(dāng)前制約各類(lèi)長(zhǎng)期資金入市的難點(diǎn)主要包括兩個(gè)方面：第一，資本市場(chǎng)波動(dòng)較大。A股市場(chǎng)整體波動(dòng)率較高，行業(yè)板塊輪動(dòng)偏快，部分上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量問(wèn)題頻出，增加了長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的篩選難度，導(dǎo)致很多長(zhǎng)期資金對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期投資的信心和意愿不足。第二，衍生品等工具的容量空間不足，無(wú)法有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　上海證券報(bào)：對(duì)打通長(zhǎng)期資金入市的制度堵點(diǎn)有何建議？

　　孟森：針對(duì)打通長(zhǎng)期資金入市的制度堵點(diǎn)，我主要有以下幾點(diǎn)建議：第一，優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則。根據(jù)公司實(shí)際投資能力，逐步放開(kāi)差異化的權(quán)益比例監(jiān)管限制，提升保險(xiǎn)行業(yè)整體的權(quán)益比例配置占比。第二，完善投資者保護(hù)制度。建議進(jìn)一步加大對(duì)于上市公司違法違規(guī)行為以及第三方機(jī)構(gòu)監(jiān)督不力的懲治力度，大幅提升資本市場(chǎng)違法違規(guī)成本，切實(shí)保障各類(lèi)投資者合法權(quán)益。第三，為長(zhǎng)期資金入市提供更多政策優(yōu)惠。針對(duì)符合國(guó)家政策導(dǎo)向的長(zhǎng)線(xiàn)保險(xiǎn)資金權(quán)益投資，給予適當(dāng)?shù)馁Y本占用優(yōu)惠政策。通過(guò)降低交易成本、增加稅收優(yōu)惠等方式，進(jìn)一步調(diào)動(dòng)長(zhǎng)期資金入市的積極性。