2021年，半導(dǎo)體板塊在高景氣中一路高歌猛進(jìn)，但隨后急轉(zhuǎn)直下，至今已調(diào)整近3年之久。近期，上市公司半年度業(yè)績(jī)預(yù)告陸續(xù)披露，不少半導(dǎo)體公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)甚至爆發(fā)式增長(zhǎng)。在德邦基金基金經(jīng)理雷濤看來(lái)，半導(dǎo)體行業(yè)目前已進(jìn)入復(fù)蘇階段。

　　從實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資，雷濤對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有著更敏銳的洞察力，也對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯有著更深刻的理解。反映到投資理念上，他認(rèn)為，做投資就應(yīng)理性還原事物客觀的一面。對(duì)于同樣的信息或同樣的事物，如果能比市場(chǎng)有更深刻的理解，那么超額收益就多了一個(gè)來(lái)源。

　　知行合一 深耕產(chǎn)業(yè)研究

　　從上海交通大學(xué)控制理論與控制工程專業(yè)畢業(yè)后，雷濤加入了華為，并在海外常駐。對(duì)雷濤而言，這份工作比較安穩(wěn)，但他更喜歡有創(chuàng)造性的生活和工作方式。4年后，他回到國(guó)內(nèi)，把握機(jī)會(huì)進(jìn)入了投資行業(yè)，并從此喜歡上了這份事業(yè)。他說(shuō)：“投資于我，是一個(gè)可以持續(xù)提供成長(zhǎng)空間的行業(yè)，這里可以更好地實(shí)現(xiàn)我的人生價(jià)值。”

　　在投資中，雷濤專注于半導(dǎo)體、人工智能等板塊的研究，善于從產(chǎn)業(yè)的視角發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，并由此構(gòu)建了以產(chǎn)業(yè)研究為指引的投研框架。“對(duì)于優(yōu)秀的企業(yè)，我比較喜歡去研究其背后的原因，因?yàn)楹玫钠髽I(yè)往往都具有相似的‘基因’。在此過(guò)程中，也能不斷加深自己對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的認(rèn)知和領(lǐng)悟。”在雷濤看來(lái)，想要研究透一個(gè)領(lǐng)域，就要把握住其中的核心邏輯。

　　進(jìn)行產(chǎn)業(yè)研究，雷濤還會(huì)站在發(fā)展的角度，努力克服過(guò)去的成見(jiàn)，而非拘束于歷史經(jīng)驗(yàn)或固定范式。他舉例稱，去年6月，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)認(rèn)為存儲(chǔ)芯片的需求轉(zhuǎn)弱，按照以往的經(jīng)驗(yàn)，需求下行意味著這一領(lǐng)域缺乏投資機(jī)會(huì)。但他同時(shí)看到供給也在逐步收縮，并且隨著科技的不斷進(jìn)步，存儲(chǔ)芯片也在不斷更新迭代，總需求依然處于自然增長(zhǎng)的狀態(tài)。于是他從去年6月底著手布局。去年下半年存儲(chǔ)芯片的價(jià)格開(kāi)始上漲，市場(chǎng)供需關(guān)系得到改善，行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入上行周期，他的投資也因此從中獲益。

　　觀察邊際改善 掘金細(xì)分領(lǐng)域

　　“沒(méi)有貝塔保護(hù)的阿爾法好似無(wú)根之木?！崩诐硎?，他作出投資決策的首要出發(fā)點(diǎn)是站在產(chǎn)業(yè)的角度思考問(wèn)題，尋找那些邊際向好并具有增長(zhǎng)潛力的細(xì)分領(lǐng)域，去做細(xì)分領(lǐng)域的貝塔配置。在此基礎(chǔ)上，他會(huì)進(jìn)一步研究這些領(lǐng)域內(nèi)的公司，綜合評(píng)估公司的股價(jià)、估值以及資質(zhì)等情況，目標(biāo)是從中發(fā)掘真正能從產(chǎn)業(yè)邊際改善中受益的公司。

　　“對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的尋找和劃分，我們不會(huì)根據(jù)傳統(tǒng)的細(xì)分行業(yè)分類方法，而是去分析和觀察其背后的驅(qū)動(dòng)力因素。比如，一種新技術(shù)的出現(xiàn)、周期的變化或者某個(gè)關(guān)鍵事件的發(fā)生，都有可能成為一種驅(qū)動(dòng)力，帶動(dòng)某些領(lǐng)域發(fā)生改變，這是我們對(duì)細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行辨別的依據(jù)之一?！崩诐龔?qiáng)調(diào)，要時(shí)刻準(zhǔn)備好接受新的信息輸入，快速反應(yīng)、應(yīng)對(duì)變化，但對(duì)接收到的信息也要謹(jǐn)慎分辨，去偽存真。

　　在確定細(xì)分賽道后，雷濤會(huì)從中篩選出有成長(zhǎng)投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，進(jìn)行深入的企業(yè)調(diào)研和管理層評(píng)估?！巴ㄟ^(guò)與企業(yè)高管面對(duì)面的交流，我可以了解到他們對(duì)企業(yè)自身業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀的看法以及對(duì)未來(lái)的規(guī)劃，想要達(dá)成什么樣的愿景，會(huì)采取什么樣的戰(zhàn)術(shù)策略。而通過(guò)與業(yè)內(nèi)專家的交流，我們可以從產(chǎn)業(yè)鏈視角客觀了解到一家公司的行業(yè)地位與業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)。”雷濤認(rèn)為，投資不僅僅是對(duì)數(shù)字的分析，更是對(duì)企業(yè)管理層能力和戰(zhàn)略的考察，如果管理層不能有效地執(zhí)行戰(zhàn)略，即便細(xì)分領(lǐng)域貝塔再有利，公司也可能無(wú)法從中受益。

　　雷濤注重在行業(yè)復(fù)蘇的過(guò)程中前瞻性捕捉投資機(jī)會(huì)?！叭绻麑?duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和管理層能力都比較認(rèn)可，在公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來(lái)臨之前，我們有時(shí)會(huì)提前買入并耐心等待公司潛質(zhì)的釋放。雖然這種機(jī)會(huì)并不多見(jiàn)，但如果把握得當(dāng)，便能為投資組合帶來(lái)可觀的回報(bào)?！崩诐榻B說(shuō)。

　　前瞻布局 把握復(fù)蘇機(jī)遇

　　半導(dǎo)體行業(yè)具有典型的周期屬性，兼具成長(zhǎng)屬性。對(duì)于過(guò)去兩至三年的低迷期，雷濤認(rèn)為，半導(dǎo)體行業(yè)周期下行背后的底層邏輯由供需關(guān)系主導(dǎo)。從供給端來(lái)看，一旦產(chǎn)能擴(kuò)充完成，供給將呈現(xiàn)陡峭式增長(zhǎng)，供給能力會(huì)迅速增加；而需求端的變化則是一個(gè)相對(duì)緩慢的過(guò)程。供給剛性的變化導(dǎo)致在擴(kuò)產(chǎn)周期內(nèi)，供給和需求之間可能出現(xiàn)階段性不匹配，從而引發(fā)市場(chǎng)的周期性波動(dòng)。

　　在雷濤看來(lái)，目前半導(dǎo)體和消費(fèi)電子行業(yè)都已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)?！霸谌?kù)存周期里，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司都經(jīng)歷了市場(chǎng)的洗禮，庫(kù)存狀態(tài)已經(jīng)得到明顯改善，當(dāng)前的估值也已具有較大的吸引力。”雷濤表示，今年以來(lái)，不少半導(dǎo)體公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)。同時(shí)，隨著AI的發(fā)展不斷向終端滲透，AI手機(jī)的陸續(xù)推出也將帶動(dòng)半導(dǎo)體和消費(fèi)電子需求的不斷增長(zhǎng)。

　　“雖然行業(yè)復(fù)蘇的速度難以預(yù)測(cè)，但是修復(fù)斜率始終是向上的?！崩诐硎?，在成長(zhǎng)股中，半導(dǎo)體和消費(fèi)電子是目前確定性最大的兩個(gè)方向。