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東吳證券朱國廣:四季度隨時可能大反攻,重點布局四大板塊
2022-09-19 08:31:13來源:券商中國
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眼下是時候抄底醫(yī)藥股了嗎?

“當前醫(yī)藥板塊配置價值較高,具備企穩(wěn)回升條件,預計將是全年增長較確定的板塊之一。”東吳證券研究所聯(lián)席所長、醫(yī)藥首席分析師朱國廣在接受券商中國記者采訪時提到,盡管醫(yī)藥板塊部分公司二季度業(yè)績受到疫情影響,但他仍看好三季報業(yè)績反彈及估值切換可能帶來的共振行情。

在朱國廣看來,隨著對醫(yī)藥板塊中創(chuàng)新藥政策逐步放松,疫情對醫(yī)藥生產(chǎn)、消費醫(yī)療等影響的消退,業(yè)績端逐步恢復,當前估值位于歷史底部位置的醫(yī)藥板塊或將實現(xiàn)逆轉。四季度醫(yī)藥板塊隨時有望大反攻,其中,尤其看好科研服務、消費醫(yī)療、創(chuàng)新藥及CXO等具備估值切換空間的板塊。

醫(yī)藥股何時觸底回升?

券商中國記者:今年以來,醫(yī)藥指數(shù)累計跌幅超過20%,醫(yī)藥板塊估值持續(xù)在低位徘徊。您認為目前醫(yī)藥板塊具備企穩(wěn)回升的條件了嗎?

朱國廣:我們認為當前醫(yī)藥板塊配置價值較高,非??春盟募径柔t(yī)藥板塊的投資機會,建議積極配置。

首先,醫(yī)藥板塊估值較低,盡管有所反彈,但仍處于近十年較低位置。從估值水平看,2010年初至今,醫(yī)藥行業(yè)PE最高73倍,最低23倍,平均值37倍,目前醫(yī)藥行業(yè)PE約24倍,遠低于歷史平均估值;估值最貴的醫(yī)美、醫(yī)療服務等也出現(xiàn)明顯回落。

其次,從基金配置比例來看,醫(yī)藥標配約8%,全基配置比例不到4%,顯示醫(yī)藥板塊被公募基金大幅低配,做空醫(yī)藥板塊動能枯竭、低位醫(yī)藥板塊有需要得到修正內(nèi)在驅動。

其三,創(chuàng)新藥政策端回暖,且疫情對醫(yī)藥生產(chǎn)、消費醫(yī)療等影響正在消退,業(yè)績有望逐步恢復。如創(chuàng)新藥的簡易續(xù)約、創(chuàng)新藥鼓勵部分單臂臨床試驗、創(chuàng)新藥的DRS豁免等一系列政策有助于國內(nèi)創(chuàng)新藥在國際醫(yī)藥舞臺上提高地位。盡管疫情仍此起彼伏,但相對于二季度門診量、手術量快速恢復,有利于處方藥放量等。

其四,每年醫(yī)保資金支出增長超過12%以上,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍在持續(xù)做大。盡管有仿制藥及耗材集采等政策影響,只不過在調(diào)整結構而已。醫(yī)保對創(chuàng)新藥及器械的支持力度有增無減。

券商中國記者:近期,醫(yī)藥集采再度引起業(yè)內(nèi)熱烈討論,您如何看待市場對醫(yī)藥板塊的擔憂?您看到了醫(yī)藥板塊回暖的哪些邊際變化?

朱國廣:目前,集采主要聚焦仿制藥和部分耗材等一些醫(yī)保占比高的產(chǎn)品,種植牙集采屬于個案,消耗醫(yī)保資金并不多,預計不太可能擴展到其他領域。廣東聯(lián)盟已經(jīng)集采過生長激素,從結果看對市場影響不大。浙江集采可能并不包括生長激素等,即便包括生長激素,參考廣東聯(lián)盟的情況,判斷對生長激素的影響也相對有限。

眼下醫(yī)療板塊回暖的邊際變化主要體現(xiàn)在三方面:從醫(yī)保支付端看,創(chuàng)新藥進入醫(yī)保兩年后續(xù)約大多數(shù)降幅15%以內(nèi),北京醫(yī)保局引發(fā)《DRG付費新藥、新技術除外支付管理辦法通知》踐行國家醫(yī)保局對創(chuàng)新的支持;從藥審中心看,對沒有經(jīng)典治療方案的創(chuàng)新藥鼓勵單臂臨床試驗,降低創(chuàng)新藥開發(fā)成本及提高成藥性;從集采角度看,國家第七批集采平均降價幅度48%,降幅有所收窄等。

提早布局四大主線,以待醫(yī)藥板塊隨時大反攻

券商中國記者:醫(yī)藥板塊中報業(yè)績確定性如何?什么樣的公司股價更具韌性?

朱國廣:受疫情等因素影響,部分醫(yī)藥標的二季度業(yè)績確實面臨壓力,接下來要重點關注三季報增長確定性強的標的,預計四季度有望迎來三季報及估值切換共振行情。

從市場表現(xiàn)看,前期跌幅大、且機構容易重倉的大市值公司股價較強;從板塊來看,科研服務、消費醫(yī)療等為持續(xù)主線,原因為其成長性與政策免疫性;疫情有效控制,消費及經(jīng)濟復蘇趨勢明顯。

券商中國記者:整體而言,您更看好醫(yī)藥板塊中的哪些細分領域,為什么?目前機構投資者對哪些醫(yī)藥賽道的興趣更大?

朱國廣:目前大家關注度較高的賽道包括科研服務、消費醫(yī)療、創(chuàng)新藥及CXO等幾個板塊。

其中科研服務板塊與市場擴容迅速、景氣度持續(xù)高漲有關。在不考慮實驗室設備(國產(chǎn)化率極低)的情況下,估計2020年其總體市場規(guī)模超過600億元,2020-2024年CAGR約為20%,行業(yè)增長驅動力主要來自生物藥產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展及生命科學研發(fā)支出高增長。

消費醫(yī)療板塊因疫情消退后就診不再受限制,市場需求得到快速釋放。二季度雖然相關公司業(yè)績增長受到不同程度的影響,但6至7月已恢復較好增長勢頭,板塊股價也有所恢復。

而創(chuàng)新藥板塊自2021年下半年以來歷經(jīng)長時間、大幅度的回調(diào),許多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥標的估值已處于底部區(qū)間,當前位置創(chuàng)新藥板塊已具備布局價值。2022年ASCO年會上國產(chǎn)創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異,多個核心品種成藥的確定性逐步獲得確證,創(chuàng)新藥板塊也迎來一輪反彈。

此外,長遠來看,創(chuàng)新藥的商業(yè)天花板夠高,國內(nèi)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥品種授權出海,金額屢創(chuàng)新高,中國藥企研發(fā)實力和國產(chǎn)創(chuàng)新藥全球競爭力逐步得到海外市場的認可,中國本土創(chuàng)新型企業(yè)也在提高新藥開發(fā)效率并擁抱全球市場。

券商中國記者:您如何看待中國藥企的全球化競爭路線?能否結合GDR等金融雙向開放新政策,談談中國藥企的出海之路?

朱國廣:中國創(chuàng)新藥出海主要有兩種方式,一是完全自主研發(fā),做全球多中心臨床試驗,并在海外建立商業(yè)化團隊進行推廣;二是在合適的時機進行海外授權,由海外大藥企進行后續(xù)的研發(fā)以及商業(yè)化推廣,從中收取一定的授權費用和銷售分成。

現(xiàn)階段,第一種路線難度很高且需要消耗大量資金;對于大部分的國內(nèi)藥企來說,第二種海外授權的方式更容易實現(xiàn),也更為主流。根據(jù)我們統(tǒng)計,2020年到2022年上半年,有接近70款國產(chǎn)創(chuàng)新藥,以對外授權的形式出海,其中不乏數(shù)十億美金的重磅交易,比如榮昌生物維迪西妥單抗海外授權總金額高達26億美元。

海外授權的背后,不僅是中國藥企研發(fā)實力和國產(chǎn)創(chuàng)新藥全球競爭力逐步得到海外市場的認可,也可以窺見中國本土創(chuàng)新型企業(yè)已經(jīng)在細分技術領域拔得頭籌,提高新藥開發(fā)效率并擁抱全球市場。

主要注意的是,新藥研發(fā)周期很長,一款成功上市的創(chuàng)新藥背后一般需要5年以上的研發(fā)時間和數(shù)十億資金的消耗,融資對于藥企的持續(xù)研發(fā)投入至關重要。2022年以來,越來越多的A股公司計劃發(fā)行GDR(全球存托憑證業(yè)務),進一步拓寬了融資渠道,為本土企業(yè)的融資發(fā)展帶來便利。借助GDR業(yè)務,國內(nèi)企業(yè)也有望提升品牌知名度,對于未來的授權合作等事項預計也有一定幫助。

風險提示:本文中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議,投資者請自主作出投資決策并自行承擔投資風險。

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