“近兩年來，創(chuàng)投行業(yè)所面臨的問題比2018年還要嚴(yán)重許多！”近日，深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司副總裁蔣玉才在2022年福建創(chuàng)新發(fā)展大會發(fā)言中表示。

他認(rèn)為，目前創(chuàng)投行業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到達黎明前的黑暗，而只是剛剛進入黑夜。創(chuàng)投行業(yè)還要忍受3-5年的陣痛，未來幾年，一大批資金管理規(guī)模小的基金管理人將面臨生存難題，行業(yè)將興起并購浪潮。他呼吁國家在稅收等層面給予行業(yè)支持。

社會化募資全面退后

據(jù)他回憶，2018年左右國家稅收體制改革，帶來部分創(chuàng)投企業(yè)稅收壓力和負(fù)擔(dān)問題；而目前，整個創(chuàng)投行業(yè)普遍面臨募資難的問題，創(chuàng)投資金來源中各級政府和國企的出資占比達到了70%以上，而社會化的募資在全面退后，很多知名機構(gòu)都募不到款。

根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2021年創(chuàng)投市場募資創(chuàng)新高，超2.2萬億，募投總額均打破歷史記錄。但是2022年上半年以來，整個創(chuàng)投市場募資僅7724.55億元，同比下降10.3%；新募基金2701只，同比下降7.2%。

目前，市面上100億規(guī)模以上的大基金，全都由國資背景的基金管理人管理，而在2019年的時候，超過100億規(guī)模的的基金中，只有82%是國資背景。

創(chuàng)投行業(yè)的投資分為兩個層級，一是創(chuàng)投基金對創(chuàng)投企業(yè)的投資；二是社會出資人對創(chuàng)投基金的投資。蔣玉才認(rèn)為，“大家普遍對第一個層級的投資研究較多，各種困難也了解得比較多。但對第二個層級的關(guān)注度嚴(yán)重不足，對社會出資人對創(chuàng)投基金的投資不夠重視?！?/span>

政府引導(dǎo)基金的初心是發(fā)揮財政資金杠桿放大效應(yīng)，吸引社會資本，增加創(chuàng)業(yè)投資資本供給。蔣玉才認(rèn)為，假如一個商業(yè)化運作的基金，絕大部分由政府或者國企出資，這個基金則不具備完全市場化、商業(yè)化的運作條件，也體現(xiàn)不出一個基金管理人的真正水平。

創(chuàng)投基金是創(chuàng)投發(fā)展的關(guān)鍵和基礎(chǔ)

蔣玉才認(rèn)為，創(chuàng)投基金是創(chuàng)投行業(yè)規(guī)?；l(fā)展的關(guān)鍵和基礎(chǔ)，其特殊的利益共享機制和制度設(shè)計使優(yōu)秀的投資人和社會出資人結(jié)合在一起，形成特殊的專業(yè)分工和委托關(guān)系，即GP和LP，創(chuàng)投才真正意義上實現(xiàn)規(guī)模化和社會化的發(fā)展，并對整個社會的經(jīng)濟起到重大作用。

他分析，中國的創(chuàng)投行業(yè)在2009年以前都屬于艱難的發(fā)展階段。之后隨著2009年創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，迎來了一波上市的熱潮，這時IPO投資創(chuàng)造的財富效應(yīng)，吸引了一大批社會逐利資金進入創(chuàng)投行業(yè)，推動了當(dāng)時創(chuàng)投行業(yè)超常規(guī)的快速蓬勃發(fā)展。

但是，當(dāng)時中國的創(chuàng)投基金還不具備大規(guī)模發(fā)展的一個基礎(chǔ)和條件。創(chuàng)投行業(yè)要發(fā)展有兩個關(guān)鍵領(lǐng)域，一是優(yōu)秀的基金管理人，二是社會出資人的廣泛出現(xiàn)，需要他們愿意把錢投資創(chuàng)投基金作為資產(chǎn)配置的主要方向，但前提是能看到廣泛盈利的可能。

所以經(jīng)過了短暫的涌入熱潮后，2009年、2010年那波狂熱的資金，大部分投資人的收益都不太樂觀，投資人盈利預(yù)期下降，導(dǎo)致對這個行業(yè)后續(xù)出資意愿下降。此外，這波短暫繁榮帶來的行業(yè)亂象，也使行業(yè)受到嚴(yán)監(jiān)管，因此在稅收上一直未給予充分的支持。蔣玉才認(rèn)為，這是中國股權(quán)投資行業(yè)，尤其是創(chuàng)投行業(yè)面臨危機的根本原因。

回到當(dāng)下，他表示，原先支持第一波創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的“四大LP”，即上市公司、房地產(chǎn)公司、理財基金、高凈值客戶基本難以為繼了，而現(xiàn)在的“新四大LP”，即引導(dǎo)基金、保險基金、國企資金、產(chǎn)業(yè)資本，要怎樣運作，還要去探索研究。

呼吁稅收優(yōu)惠

關(guān)于創(chuàng)投行業(yè)未來的發(fā)展方向，蔣玉才從幾個方面進行分析并給出相應(yīng)的建議。

一是要有專業(yè)的創(chuàng)投基金管理人。從GP端來看，中國創(chuàng)投基金管理人數(shù)量遠(yuǎn)超美國，其管理的資金規(guī)模卻遠(yuǎn)低于美國。數(shù)據(jù)顯示，中國股權(quán)投資行業(yè)管理的資金規(guī)模是美國的1/7甚至是1/10。因此，蔣玉才建議，未來基金管理人想取得社會出資人的信任，就必須走上規(guī)?；?、專業(yè)化、品牌化的道路。

蔣玉才預(yù)測，未來幾年，一大批資金管理規(guī)模小的基金管理人將面臨生存難題，行業(yè)將興起并購浪潮，創(chuàng)投管理行業(yè)本身的并購熱潮，將真正推動創(chuàng)投基金管理人整體水平的提高。

二是要有更多的社會出資人。從LP端看，蔣玉才表示，最主要的有兩點，一是允許更多的資本進入，但單憑允許是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，資本是逐利的，第二點是要鼓勵這些資本進入，怎么鼓勵？蔣玉才介紹了美國創(chuàng)投行業(yè)的一些做法。

首先，美國通過國會立法的形式對創(chuàng)業(yè)投資、對中小企業(yè)投資給予了十分重要的肯定。這為創(chuàng)投行業(yè)制造了很好的基礎(chǔ)，以國家立法的形式肯定了創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)基本要素和規(guī)則。

其次，美國允許社會資本進入，把創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險特性界定為可以接受和可以容忍的。美國允許養(yǎng)老金、保險資金或其他社會資金進入創(chuàng)投行業(yè)。

第三，政府對整個創(chuàng)投行業(yè)的稅收和負(fù)擔(dān)進行了大幅的調(diào)整和降低?！懊绹畬?chuàng)投行業(yè)的稅負(fù)大幅降低之后，就迎來了一波創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展高峰?！?/span>

他表示，A股二級市場的投資者按照國家規(guī)定免交個人所得稅，假設(shè)二級市場投資人個人所得稅減免取消，將使二級市場投資人數(shù)量大規(guī)模減少，二級市場也將走向低迷。作為一級市場的投資者，承擔(dān)為二級市級輸出優(yōu)秀上市公司的使命，要承擔(dān)更大的風(fēng)險，面臨更長的投資周期，卻要承受較重的稅收，導(dǎo)致各類社會資本缺乏進入一級市場的積極性。

因此，蔣玉才呼吁，各界應(yīng)給予一級市場投資人充分的呵護和支持，包括稅收上的激勵，以迎來中國創(chuàng)投行業(yè)的明天。

“但是現(xiàn)在，創(chuàng)投行業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到達黎明前的黑暗，而只是剛剛進入黑夜。創(chuàng)投行業(yè)還要忍受3-5年的陣痛，只有中國的創(chuàng)投行業(yè)真正面臨存亡危機的時候，可能才能夠迎來一系列優(yōu)惠政策，才會使整個創(chuàng)投行業(yè)重生，真正發(fā)揮它應(yīng)有的作用?！笔Y玉才表示。