6年近50倍的收益

近乎于妖魔化的業(yè)績(jī)是怎么來(lái)的？

證券時(shí)報(bào)記者：很多人會(huì)覺(jué)得你們的業(yè)績(jī)很神奇，比如6年近50倍的收益，比如總是能把握住每個(gè)階段的熱門賽道，比如今年一度回撤50%，三個(gè)月后又創(chuàng)下凈值新高……你們是怎么做到的？

廖茂林：我們的業(yè)績(jī)有時(shí)候被妖魔化了，大多數(shù)人聽到我們6年50倍的收益都覺(jué)得不可能，但是我們2016年成立的一只產(chǎn)品真實(shí)的業(yè)績(jī)就是這樣。但這里其實(shí)是需要一直紅利再投資，算上復(fù)利才會(huì)有的收益，如果把分紅拿回去，累計(jì)的收益其實(shí)只有十幾倍。

看收益率就知道我們的風(fēng)格偏高波動(dòng)。高收益的背后，也會(huì)出現(xiàn)很大的回撤，2018年我們最大的回撤是45%，今年上半年我們經(jīng)歷的最大的回撤是49.5%。

總數(shù)50倍的收益聽上去不可思議，但實(shí)際上攤到每一年也沒(méi)有那么難，我們2016年收益只有20%多，2017年掙了一倍多，2018年大概虧了13%，2019、2020、2021年各自掙了一倍多，而今年我們大概也就掙了百分之十幾到百分之二十，這么看，這個(gè)業(yè)績(jī)其實(shí)也是屬于正?？衫斫獾姆秶?/span>

在這樣的好業(yè)績(jī)背后，是一個(gè)高倉(cāng)位的策略。我個(gè)人對(duì)大盤的指數(shù)是不做擇時(shí)擇機(jī)的，所以我管理的產(chǎn)品一直會(huì)保持比較穩(wěn)定的倉(cāng)位，不會(huì)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行擇時(shí)擇機(jī)和追漲殺跌的操作，有的產(chǎn)品一開始我就定義為它是一個(gè)激進(jìn)的產(chǎn)品，加上早期的資金都是自己和朋友的，大家都能承受高風(fēng)險(xiǎn)，所以我不但滿倉(cāng)，還會(huì)用上兩融，增加產(chǎn)品的進(jìn)攻性。

但是除了倉(cāng)位激進(jìn)外，我在其他方面的策略是很慫很保守的。要駕馭一個(gè)這么高倉(cāng)位的產(chǎn)品，如果投資策略上也很激進(jìn)，倉(cāng)位激進(jìn)+策略激進(jìn)，這樣的產(chǎn)品肯定走不遠(yuǎn)。我之所以敢這么高倉(cāng)位，是因?yàn)槲以谶x擇標(biāo)的的時(shí)候非常注重安全邊際，很少買高位有泡沫的標(biāo)的，我是左側(cè)交易，買在無(wú)人問(wèn)津時(shí)，買在估值便宜時(shí)，或者是買在公司充滿了爭(zhēng)議時(shí)，我要看到未來(lái)公司發(fā)展的確定性才會(huì)介入；這樣的話，就算我看錯(cuò)了一個(gè)公司，或者基本面不達(dá)我的預(yù)期，承受的損失也不大，甚至有時(shí)候也還能掙點(diǎn)錢。

當(dāng)股票在無(wú)人問(wèn)津時(shí)，股價(jià)的波動(dòng)也會(huì)比較低，買入后經(jīng)常要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的等待，這個(gè)等待的過(guò)程是會(huì)把資金的使用效率降低的，但在效率降低的同時(shí)給我提供了一個(gè)比較高的安全邊際。所以我雖然是給了一個(gè)很激進(jìn)的倉(cāng)位，但是整體策略還是比較中庸的。

至于今年的大幅回撤，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)大部分的股票都跌了很多，我的倉(cāng)位又重，不但滿倉(cāng)，還有部分兩融，所以當(dāng)時(shí)確實(shí)是經(jīng)歷了大幅回撤，但我感覺(jué)還好，因?yàn)槲也粫?huì)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行擇時(shí)擇機(jī)，所以跌到4月26號(hào)最低點(diǎn)的時(shí)候我沒(méi)有砍倉(cāng)，只做了一個(gè)小決定。因?yàn)楫?dāng)時(shí)我主要持有的是光伏和消費(fèi)電子，由于消費(fèi)電子受到了疫情的擾動(dòng)，我覺(jué)得消費(fèi)電子短期半年報(bào)會(huì)有壓力，所以就把部分倉(cāng)位挪到了光伏里，因?yàn)楣夥谝咔橹惺艿降臄_動(dòng)較小。就做了這么一個(gè)很簡(jiǎn)單的調(diào)倉(cāng)，其他啥也沒(méi)干，它就自己漲回去了。而在外人看來(lái)，你一下子跌了49%，一下子又漲回去了，很熱鬧，但事實(shí)上我在里面躺著，并沒(méi)有什么大的動(dòng)作。

證券時(shí)報(bào)記者：為什么您總是能在相對(duì)低點(diǎn)把握住熱門賽道，另外過(guò)去這些年你的收益主要來(lái)源于哪些方向？

廖茂林：旁人總覺(jué)得我能抓住熱點(diǎn)，坦率說(shuō)可能是湊巧，又或者說(shuō)這跟我的策略是匹配的。因?yàn)槲沂遣辉敢赓I右側(cè)的，只買左側(cè)，也就是說(shuō)我買的行業(yè)基本上是在左側(cè)。只是確實(shí)當(dāng)我買進(jìn)去后，由于行業(yè)自己的努力，兌現(xiàn)了業(yè)績(jī)，它成為了賽道。這不是我的努力，是行業(yè)的努力。

另外，關(guān)于行業(yè)輪動(dòng)的操作這塊，其實(shí)也跟我的整體策略有關(guān)，因?yàn)槲彝ǔＪ琴I在一個(gè)左側(cè)價(jià)格很低的位置，也就是說(shuō)我要等比較長(zhǎng)的時(shí)間，它的基本面才能兌現(xiàn)，那么我等的時(shí)間和我能獲利的空間一定要匹配，所以如果我買一家公司我一定要確定它未來(lái)一年大概率能有一倍以上的盈利空間我才會(huì)下手，我要的是股價(jià)的張力。你會(huì)發(fā)現(xiàn)過(guò)去幾年我們主要的盈利來(lái)源主要是一些周期股或成長(zhǎng)股，因?yàn)橹挥羞@類公司才能給我提供一年內(nèi)基本面的一個(gè)極致變化，或者是超強(qiáng)的預(yù)期差，由此才能帶來(lái)股價(jià)巨大的上漲彈性。

正因?yàn)槲蚁矚g買這種高彈性的標(biāo)的，而它們的預(yù)期差兌現(xiàn)時(shí)，股價(jià)上漲空間較大，之后會(huì)吸引到市場(chǎng)的關(guān)注，自然慢慢形成一個(gè)賽道。

證券時(shí)報(bào)記者：聽上去很簡(jiǎn)單，做起來(lái)很難。您怎么確定這個(gè)無(wú)人問(wèn)津的板塊未來(lái)一年能彈性空間巨大，能不能具體一點(diǎn)，這樣的板塊通常會(huì)有怎樣的信號(hào)？能給普通投資者在把握熱門板塊時(shí)帶來(lái)一些建議?

廖茂林：買在無(wú)人問(wèn)津時(shí)是我的交易策略，而在尋找機(jī)會(huì)時(shí)，還是通過(guò)與其他機(jī)構(gòu)一樣的基本面的研究方法，尋找公司在未來(lái)一年有沒(méi)有比較大的質(zhì)變點(diǎn)。比如公司未來(lái)一年是否會(huì)出現(xiàn)大的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，像周期股就經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)，比如現(xiàn)在我的行業(yè)供過(guò)于求，景氣低迷，全面虧損，但由于未來(lái)可能出現(xiàn)供給收縮，或需求放大，導(dǎo)致產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)品漲價(jià)，盈利能力大幅提升，我們?nèi)ふ业木褪沁@樣的機(jī)會(huì)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)后，我們?cè)僬刍貋?lái)，看有沒(méi)有公司還沒(méi)有被發(fā)掘到、關(guān)注到，然后我們?cè)偃ゲ季帧?/span>要做到這一點(diǎn)，還是要有獨(dú)立研究的能力，一定不是通過(guò)公開報(bào)告找的機(jī)會(huì)，要在行業(yè)里真正沉下來(lái)去研究，才能第一時(shí)間獲取行業(yè)的拐點(diǎn)和變化。 

金融教科書上的方法不實(shí)用

市場(chǎng)的定價(jià)并不完全掌握在機(jī)構(gòu)手里

證券時(shí)報(bào)記者：其實(shí)大家都是在找產(chǎn)業(yè)支持的方向，找行業(yè)景氣度向上的基本面不錯(cuò)的公司，但即便用和您同樣的方法，也不一定找出來(lái)的公司就能短期見到拐點(diǎn)，所以您還有什么和別人不太一樣的方法嗎？

廖茂林：可能就是一種經(jīng)驗(yàn)，每個(gè)人在資本市場(chǎng)的經(jīng)歷不一樣，你回頭去看我現(xiàn)在和過(guò)往看好的機(jī)會(huì)，我都會(huì)在與投資者公開交流時(shí)提前預(yù)告，包括我未來(lái)看好的機(jī)會(huì)我也是預(yù)告過(guò)的，比如2019年預(yù)告新能源的機(jī)會(huì)。我相信和我看到同樣機(jī)會(huì)的人很多，但是怎么把機(jī)會(huì)變成實(shí)實(shí)在在的收益？這個(gè)就得通過(guò)交易了。所以我的投資框架里，不光只有基本面分析，還需要匹配我的交易框架。而交易，意味著你必須懂這個(gè)市場(chǎng)，懂你的交易對(duì)手。A股每天一開盤，幾千萬(wàn)的股民同時(shí)在線，大家一起通過(guò)交易在定價(jià)，這些普通的參與交易者會(huì)怎么去給公司定價(jià)？這一點(diǎn)非常重要。

專業(yè)的金融從業(yè)者都讀過(guò)證券交易分析這本書，里面提到：股票的價(jià)格是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的，所以做股票研究要去判斷它合理的價(jià)值，當(dāng)股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，高于內(nèi)在價(jià)值賣出。但如果真把這個(gè)方法放到我們的市場(chǎng)里面，我感覺(jué)不會(huì)很實(shí)用。因?yàn)樵贏股，股價(jià)經(jīng)常會(huì)大大的偏離內(nèi)在價(jià)值，這么大的波動(dòng)區(qū)間，如果單純用內(nèi)在價(jià)值和當(dāng)下股價(jià)去做對(duì)比來(lái)賺取其中的收益，我覺(jué)得這里面會(huì)有巨大的不確定性。所以我的交易策略并不是那一個(gè)交易時(shí)間里，基本面展現(xiàn)出來(lái)所對(duì)應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值，而是要考慮交易對(duì)手、市場(chǎng)看到這個(gè)因素，愿意給到多少的價(jià)格。我未來(lái)賣出的價(jià)格減去我現(xiàn)在買入的價(jià)格，這才是我真正的收益。

所以做交易，一定要懂我們的投資者，要理解市場(chǎng)?？梢园咽袌?chǎng)中的參與者分成兩派，讀過(guò)專業(yè)金融書籍的，和沒(méi)有讀過(guò)的。A股市場(chǎng)的散戶占比人群還是比較大的，A股的定價(jià)并不是完全掌握在機(jī)構(gòu)精英的手里。由于我是從草根成長(zhǎng)起來(lái)的，2007年我在大學(xué)時(shí)就開始炒股，到現(xiàn)在也有15年的時(shí)間了，我的交易生涯就是伴隨著這群最普通的股民成長(zhǎng)進(jìn)化起來(lái)的，所以我可能對(duì)大家如何衡量定價(jià)會(huì)更能理解一些。另外平時(shí)我也比較注重市場(chǎng)當(dāng)下的表現(xiàn)，比如2011年以前，市場(chǎng)一度非常喜歡炒高送轉(zhuǎn)，理性來(lái)講，這就是數(shù)字游戲，沒(méi)有意義，但當(dāng)時(shí)的股民就喜歡去炒這個(gè)。慢慢隨著投資者的進(jìn)步，市場(chǎng)對(duì)于高送轉(zhuǎn)的追捧氛圍已經(jīng)比較低了。還有2015年那波牛市，逢停牌，逢重組，逢收購(gòu)，股價(jià)必漲。但是當(dāng)下大家也會(huì)很理性地去分析了。

所以其實(shí)很難一句話給出當(dāng)下要怎么去給行業(yè)給個(gè)股評(píng)估定價(jià)，而是要持續(xù)一直在市場(chǎng)中與交易對(duì)手交易，才會(huì)有所感悟。對(duì)于市場(chǎng)如何給公司定價(jià)這塊，我可能有一些自己的經(jīng)驗(yàn)吧。

證券時(shí)報(bào)記者：現(xiàn)在光伏板塊漲了這么多，您覺(jué)得光伏應(yīng)該怎么定價(jià)？

廖茂林：光伏的定價(jià)還是偏機(jī)構(gòu)化，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)資金參與較多，像光伏上游原材料，我們用的是周期股的定價(jià)方式，而中游屬于成長(zhǎng)型的制造行業(yè)，就是用的PEG的定價(jià)模型。但就算是PEG定價(jià)模式下，是給0.8還是0.6倍PEG，也要看當(dāng)下投資者心理了。這個(gè)定價(jià)，沒(méi)有一個(gè)具體的數(shù)值，但對(duì)上游來(lái)說(shuō)，有一條鐵律，股價(jià)從產(chǎn)品漲價(jià)開始上漲，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格漲不動(dòng)了，我們就撤。不管給多少倍PE，我都撤。

證券時(shí)報(bào)記者：您當(dāng)下比較看好后市的哪些方向？

廖茂林：在7月的路演中，我們就談到過(guò)，碳中和是未來(lái)五到十年我們必抓的一個(gè)賽道。去年在碳中和這個(gè)賽道里，我們主要賺的是能源金屬，上游原材料的錢。到了去年底，我們覺(jué)得今年不應(yīng)該再去上游了，應(yīng)該轉(zhuǎn)而去尋找中游的機(jī)會(huì)。比如光伏這個(gè)小細(xì)分領(lǐng)域，也會(huì)去挑選結(jié)構(gòu)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的變遷，根據(jù)技術(shù)變革的方向去尋找具有預(yù)期差的機(jī)會(huì)。所以大家能看到的是，我從2019年買光伏買到現(xiàn)在；但是大家沒(méi)有看到的是，我到今年為止，我買過(guò)的光伏標(biāo)的和產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)節(jié)都比較多，每年都會(huì)有一定的變化。

證券時(shí)報(bào)記者：到底光伏的利潤(rùn)會(huì)更多會(huì)轉(zhuǎn)到哪個(gè)環(huán)節(jié)？另外上游的通威進(jìn)軍下游的組件，這個(gè)事對(duì)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)會(huì)產(chǎn)生什么影響？

廖茂林：支持我們繼續(xù)投資光伏的主邏輯是，無(wú)論今年還是明年，行業(yè)的需求還會(huì)持續(xù)高景氣。當(dāng)下來(lái)看，硅料有個(gè)超額的收益，支撐這個(gè)超額收益的，就是需求。組件的價(jià)格能在2元或1.9元賣出去，這個(gè)利潤(rùn)給到了產(chǎn)業(yè)鏈。既然產(chǎn)業(yè)鏈供不應(yīng)求，那我們就從供給的角度來(lái)判斷就好了，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈里最短的板就是硅料，所以它在產(chǎn)業(yè)鏈里有絕對(duì)的利潤(rùn)話語(yǔ)權(quán)。但展望到明年，光伏行業(yè)還是供不應(yīng)求，因?yàn)榻M件的價(jià)格只要掉到1.7元或1.8元/W，行業(yè)的需求彈性會(huì)很大，硅料增加的產(chǎn)能完全能消化。況且我們也不覺(jué)得明年最缺的環(huán)節(jié)是硅料了，可能會(huì)有其他的更緊缺的環(huán)節(jié)出現(xiàn)。所以我們投資的時(shí)候就是去尋找光伏明年哪個(gè)環(huán)節(jié)是最緊缺的，在利潤(rùn)的分配上最有話語(yǔ)權(quán)。

此外光伏行業(yè)一直是有技術(shù)在進(jìn)步的，包括通威進(jìn)軍組件市場(chǎng)，對(duì)行業(yè)有個(gè)較大的格局?jǐn)_動(dòng)，我覺(jué)得在這一塊過(guò)去確實(shí)是很多光伏企業(yè)走一體化的趨勢(shì)，使我們技術(shù)的進(jìn)步會(huì)有一些阻礙。坦白講如果我是一家一體化的企業(yè)，我也不愿意看到技術(shù)的進(jìn)步，只要有一個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)步，可能我整體的產(chǎn)業(yè)鏈都要改，所以新技術(shù)雖然一直有涌現(xiàn)和進(jìn)步，但過(guò)去沒(méi)有展現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)力，但展望明年，新技術(shù)的厚積薄發(fā)，也到了一個(gè)爆發(fā)的節(jié)點(diǎn)，包括P型往N型的創(chuàng)新，包括小尺寸往大尺寸的變遷，都會(huì)看到相關(guān)企業(yè)由于行業(yè)地位變更產(chǎn)生的機(jī)會(huì)。

證券時(shí)報(bào)記者：除了碳中和下的光伏，還有沒(méi)其他看好的主線？

廖茂林：碳中和主線下的綠電我們也比較看好，分析國(guó)家的戰(zhàn)略，終極目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)自身能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。但是現(xiàn)在是我們辛辛苦苦做出來(lái)的組件全部高價(jià)賣給海外，反觀國(guó)內(nèi)，由于組件價(jià)格比較高，能源價(jià)格回報(bào)不夠高，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的裝機(jī)需求一直是被抑制的。也就是說(shuō)這一兩年，光伏行業(yè)的發(fā)展不但沒(méi)有緩解碳排放的壓力，反而還增加了我們碳排放的壓力，所以我覺(jué)得未來(lái)，整體碳中和最終的落腳點(diǎn)一定是國(guó)內(nèi)綠電的興起，這樣才能實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，具體比較看好火電轉(zhuǎn)綠電。但是真正要實(shí)現(xiàn)綠電，那得2030年，2060年，這個(gè)時(shí)間跨度很長(zhǎng)，一般這么長(zhǎng)的邏輯可以看好，但我們不會(huì)去交易，但為什么展望明年我們會(huì)去交易綠電呢？因?yàn)槲覀冇写罅康幕痣娖髽I(yè)，它們?nèi)ツ昵澳杲?jīng)歷了極致的原材料上漲壓力，現(xiàn)在火電企業(yè)很多是虧損的。而展望明年，隨著長(zhǎng)協(xié)煤的推進(jìn)，以及預(yù)期未來(lái)上游原材料價(jià)格還是會(huì)下降的，火電企業(yè)上游原材料壓力會(huì)得到一定緩解，盈利會(huì)有一定的復(fù)蘇；另一方面，明年也可能是國(guó)內(nèi)綠電建設(shè)的元年，因?yàn)榻M件的價(jià)格會(huì)開始往下，一些企業(yè)投建的時(shí)候就會(huì)更有經(jīng)濟(jì)性。所以這兩個(gè)因素一疊加，明年我們確實(shí)也看好綠電這個(gè)板塊。雖然光伏是制造業(yè)，綠電是公用事業(yè)行業(yè)，這個(gè)跨度比較大，但還是圍繞著碳中和這個(gè)大思路去布局的。

此外從行業(yè)機(jī)會(huì)來(lái)看，我們也比較看好明年VR/AR。這個(gè)行業(yè)從技術(shù)進(jìn)步的角度來(lái)說(shuō)也是有機(jī)會(huì)的。蘋果每次新產(chǎn)品出來(lái)都能引領(lǐng)消費(fèi)電子的新潮流，所以我覺(jué)等明年蘋果推出MR的時(shí)候，對(duì)VR/AR也會(huì)帶來(lái)一定的熱度。另外我真正買的時(shí)候也會(huì)結(jié)合周期的思路，看消費(fèi)電子的周期，看原材料的周期，要看它的盈利能力能否回升。我相信接下來(lái)隨著原材料價(jià)格慢慢往下走后，它們的整體盈利能夠回升，這是第一個(gè)周期。第二個(gè)周期是今年上半年隨著疫情的擾動(dòng)，消費(fèi)電子領(lǐng)域所有的公司利潤(rùn)都受到了較大波及，但展望明年，假設(shè)沒(méi)有疫情擾動(dòng)的前提下，它們明年半年報(bào)同比今年一定是V型修復(fù),所以業(yè)績(jī)和估值可能出現(xiàn)雙升。

我買的很多標(biāo)的都會(huì)具備兩個(gè)特征，一是能夠吸引大家眼球的催化劑，能夠提升估值。二是你的業(yè)績(jī)是否能迎來(lái)上升的契機(jī)。