近期，銀行間市場交易商協(xié)會針對債券市場一級發(fā)行業(yè)務(wù)的規(guī)范行動受到關(guān)注，一些債券發(fā)行過程中的非市場化發(fā)行行為受到協(xié)會的自律處分。所謂債券非市場化發(fā)行是指發(fā)行人通過非市場化方式干預(yù)債券發(fā)行定價，進(jìn)而扭曲債券市場價格的行為。

當(dāng)前債券非市場化發(fā)行主要有三種類型：結(jié)構(gòu)化發(fā)行、私募代持發(fā)行、外部綜收發(fā)行。

結(jié)構(gòu)化發(fā)行是指債券發(fā)行人通過關(guān)聯(lián)交易、資管產(chǎn)品等方式間接認(rèn)購自己發(fā)行的債券；私募代持發(fā)行是指私募基金和資管產(chǎn)品以低利率包銷代持債券，變相拉長期限，并通過其他方式獲取補(bǔ)償；外部綜收發(fā)行是指商業(yè)銀行及其關(guān)聯(lián)方以低利率投標(biāo)債券，并通過存貸款業(yè)務(wù)等方式獲取補(bǔ)償。

債券非市場化發(fā)行扭曲了價格信號，不利于投資者進(jìn)行風(fēng)險定價，給債券市場帶來了潛在風(fēng)險。同時，這些債券的利率水平與市場同期限、同品種的債券利率相比存在顯著的不合理差異。這些債券，也往往在上市首日即出現(xiàn)估值明顯大幅折價的情形，這其實(shí)是市場在對這些債券進(jìn)行重新定價。

對于那些市場化投資人而言，債券一上市就遭受大幅虧損無疑是無妄之災(zāi)。為了避免遇到這些非市場化發(fā)行的情況，各市場機(jī)構(gòu)需要額外投入人力、物力來仔細(xì)甄別、剔除這類債券，這無形中增加了市場的交易成本。

當(dāng)前市場上的一些非市場化發(fā)行行為的動機(jī)，主要是信用資質(zhì)較好的企業(yè)在債券發(fā)行中具有主動權(quán)，因此有壓低發(fā)行利率的能力，從而使得一些承銷機(jī)構(gòu)基于同業(yè)競爭和發(fā)行的壓力，采取了低價包銷的方式，使得債券發(fā)行定價偏離市場。

而信用資質(zhì)較差的企業(yè)通過市場化方式難以發(fā)行債券，只能通過違規(guī)操作發(fā)行。這正是我國債券市場承銷業(yè)務(wù)惡性競爭和高收益?zhèn)患壥袌雠嘤w系尚未完善的體現(xiàn)。

對此，多位市場人士建議加大對債券一、二級市場參與各方發(fā)行與投資交易行為的監(jiān)管力度，鼓勵市場機(jī)構(gòu)自主研究并提供相關(guān)非市場化發(fā)行識別指標(biāo)。作為信用評級符號的有效補(bǔ)充，非市場化發(fā)行識別指標(biāo)可起到防范作用，抑制其對債券市場價格信號造成的扭曲。此外，還要繼續(xù)完善債券市場基礎(chǔ)制度，優(yōu)化資源配置。