上證報中國證券網(wǎng)訊（記者 張欣然）近期，國資委印發(fā)《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》（下稱《辦法》）。《辦法》高度關(guān)注防范債券違約，嚴(yán)格控制中央企業(yè)債券發(fā)行主體、發(fā)行規(guī)模、資金用途。此外，《辦法》對優(yōu)化債券期限結(jié)構(gòu)、控制永續(xù)債發(fā)行提出要求。

多位專家稱，《辦法》對央企債券風(fēng)險進(jìn)行多方面管控，中央企業(yè)的發(fā)債行為將得到進(jìn)一步規(guī)范，發(fā)債將面臨更嚴(yán)格限制；同時，央企債券發(fā)行或更多集中于強資質(zhì)主體，而對于資質(zhì)較弱的央企，在面臨發(fā)行規(guī)模約束的同時，也有望迎來估值的壓降。

央企債券風(fēng)險有望維持在較低水平

業(yè)內(nèi)人士表示，《辦法》一方面強調(diào)嚴(yán)控弱資質(zhì)央企發(fā)債，后續(xù)弱央企債存量占比下降，自然會拉低違約率；另一方面，《辦法》也提出一系列防范違約的具體措施，并強化了問責(zé)，后續(xù)弱央企債本身的違約率預(yù)計仍會很低。

受訪人士說，《辦法》或?qū)Χ唐趥急雀吆陀览m(xù)債占凈資產(chǎn)比例高的央企產(chǎn)生影響。這是因為，《辦法》強調(diào)防范短期債券滾續(xù)風(fēng)險，逐步提高中長期債券發(fā)行占比，并強調(diào)中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)科學(xué)論證發(fā)行永續(xù)債等權(quán)益類債券的必要性，合理控制永續(xù)債規(guī)模，所屬子企業(yè)擴大永續(xù)債規(guī)模的原則上應(yīng)當(dāng)報中央企業(yè)集團(tuán)公司批準(zhǔn)。

國泰君安固定收益首席分析師覃漢表示，相較一般的信用債，同一主體永續(xù)債等權(quán)益類債券的融資成本相對較高。部分央企發(fā)行永續(xù)債亦有降低資產(chǎn)負(fù)債率的考慮。但需要注意的是，依賴永續(xù)債等融資工具會抬升公司的融資成本，對于公司的利潤水平造成影響?！耙虼?，此次《辦法》的出臺，對于央企使用永續(xù)債等權(quán)益性債券做出了嚴(yán)格的限定?！?/span>

《辦法》也表示，中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)依照募集說明書披露的用途使用募集資金，投資項目回報率一般應(yīng)當(dāng)高于資金成本。嚴(yán)格執(zhí)行國家金融監(jiān)管政策，按照融資協(xié)議約定的用途使用資金，突出主業(yè)、聚焦實業(yè)，嚴(yán)禁過度融資形成資金無效淤積，嚴(yán)禁資金空轉(zhuǎn)、脫實向虛，嚴(yán)禁挪用資金、違規(guī)套利。

值得注意的是，國有企業(yè)一般可獲得的貸款利率較低，加之近期債券市場回暖，廣義理財收益較好，有可能出現(xiàn)資金空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象?！安糠盅肫蟮木C合融資成本較低，甚至低于同期限銀行理財產(chǎn)品和定期存款的收益。因此，要突出主業(yè)、聚焦實業(yè)，避免資金空轉(zhuǎn)問題?！瘪麧h說。

穆迪評級也發(fā)布研報稱，《辦法》是監(jiān)管部門強化國企總體風(fēng)險管理舉措的一部分，有助于逐漸增強投資者對央企的信心；同時也符合中央政府對于央企在投資和支持政府戰(zhàn)略的同時保持信用質(zhì)量穩(wěn)定的整體戰(zhàn)略。

提振央企債券投資價值

近期，債券市場超預(yù)期走牛，多數(shù)信用債信用利差被大幅壓縮，在機構(gòu)風(fēng)險合規(guī)嚴(yán)格和信用資質(zhì)下沉受限的情況下，《辦法》利好的央企債券或成為投資價值洼地。

平安證券固定收益首席分析師劉璐建議，關(guān)注國有股權(quán)占比高、產(chǎn)權(quán)層級高的國資委實控央企存續(xù)的收益率較高債券。

具體來看，劉璐表示，可以關(guān)注直管央企和發(fā)行人前5大股東中央企持股合計占比超50%的企業(yè)所發(fā)行的債券。“可重點關(guān)注隱含評級低于AA 的這兩類央企債券。這兩類央企債券受到國資委管控的力度預(yù)計比較強，極少出現(xiàn)重大信用風(fēng)險事件，因此安全性較高?！?/span>

國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉表示，隨著《辦法》對央企債券發(fā)行行為的規(guī)范，央企整體的信用風(fēng)險下降，資質(zhì)較弱、估值較高的央企投資價值提升。“建議關(guān)注中國林業(yè)以及遠(yuǎn)東租賃等主體。我們在估值4%以上、存續(xù)債余額較大、暫無重大風(fēng)險暴露，且非房地產(chǎn)企業(yè)的主體中，選擇了中國林業(yè)和遠(yuǎn)東租賃進(jìn)行分析，這兩者配置價值或進(jìn)一步提升?！?/span>