業(yè)內(nèi)人士表示，近年來，私募證券基金在壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍、提高市場定價(jià)效率、增強(qiáng)資本市場韌性等方面發(fā)揮著越來越重要的作用，但“小、亂、散、差”業(yè)態(tài)仍較為明顯。《運(yùn)作指引》的出臺恰逢其時(shí)，將引導(dǎo)行業(yè)正本清源，在規(guī)范中不斷發(fā)展。未來，私募證券基金行業(yè)將加速構(gòu)建優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)，只有那些真正將投資人利益放在首位，且在不斷變化的市場中持續(xù)自我優(yōu)化的私募管理人，才能勇立潮頭，基業(yè)長青。

東風(fēng)起：

私募證券基金正本清源正當(dāng)時(shí)

2023年，私募行業(yè)首部行政法規(guī)《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》發(fā)布，將私募投資基金業(yè)務(wù)活動(dòng)納入法治化、規(guī)范化軌道進(jìn)行監(jiān)管。為進(jìn)一步完善行業(yè)規(guī)則體系，促進(jìn)私募證券基金規(guī)范運(yùn)作，中基協(xié)起草發(fā)布《運(yùn)作指引》，以期兼顧行業(yè)規(guī)范和發(fā)展。在業(yè)內(nèi)人士看來，這對于私募行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月末，在中基協(xié)登記的私募證券基金管理人達(dá)8300余家，管理私募證券基金9.2萬只，規(guī)模近5萬億元，成為資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，私募證券基金行業(yè)頭部效應(yīng)明顯，管理規(guī)模前400家機(jī)構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模的比例近80%，管理規(guī)模后2000家機(jī)構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模的比例僅為0.15%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，近年來私募證券基金發(fā)展迅速，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、滿足居民財(cái)富管理需求、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了積極作用，已成為資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，行業(yè)分化較為嚴(yán)重，部分機(jī)構(gòu)背離“受人之托，代人理財(cái)”的行業(yè)宗旨，投資運(yùn)作缺乏必要的約束，損害投資者合法權(quán)益。為進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)、健康發(fā)展，加強(qiáng)管理勢在必行。

“在資本市場持續(xù)發(fā)展、居民財(cái)富持續(xù)向資本市場‘搬家’的背景下，私募基金迎來了快速發(fā)展的好時(shí)期。但目前行業(yè)仍存在著一些野蠻生長的痼疾，時(shí)有違法違規(guī)行為出現(xiàn)?！鄙钲谧康峦顿Y副總經(jīng)理李進(jìn)表示，《運(yùn)作指引》的發(fā)布恰逢其時(shí)，將有助于提高行業(yè)的規(guī)范性和透明度，保護(hù)投資者利益，既為私募證券基金的健康發(fā)展設(shè)定了框架，也為不同策略的基金帶來了新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

星石投資表示，《運(yùn)作指引》對私募證券基金的投資行為，比如杠桿比例、場外衍生品、預(yù)警止損線等提出了明確要求，有助于減少市場投機(jī)行為，維護(hù)市場秩序，增強(qiáng)資本市場的韌性。同時(shí)，私募證券基金的規(guī)范有助于提升投資者的信任感，從而吸引更多的長期資金進(jìn)入市場，增加市場的深度和活力。

促新生：

《運(yùn)作指引》革除痼疾重塑生態(tài)

激濁方能揚(yáng)清。除了提綱挈領(lǐng)地為行業(yè)規(guī)范發(fā)展指明方向，《運(yùn)作指引》切中肯綮，直擊行業(yè)痼疾。

首先，加速問題產(chǎn)品、“殼產(chǎn)品”的出清。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《運(yùn)作指引》有助于促進(jìn)私募證券基金行業(yè)供給側(cè)改革，優(yōu)化供給。比如，要求初始實(shí)繳募集資金規(guī)模不得低于1000萬元，并將存續(xù)規(guī)模門檻設(shè)定為500萬元，這將對“殼產(chǎn)品”有較強(qiáng)的限制作用。

“目前行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，《運(yùn)作指引》將私募證券基金最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬元，明確規(guī)模長期低于500萬元的基金應(yīng)當(dāng)停止申購，這將進(jìn)一步凈化行業(yè)生態(tài)。”某私募創(chuàng)始人表示。

某券商人士表示，相比于征求意見稿規(guī)定的1000萬元，500萬元存續(xù)規(guī)模降低了基金存續(xù)門檻要求的影響范圍，結(jié)合信息披露、緩沖期以及過渡期安排，有助于不具備展業(yè)能力的“殼基金”平穩(wěn)有序退出。

其次，強(qiáng)化私募風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，明確投資人適當(dāng)性管理。伴隨私募行業(yè)快速發(fā)展，雪球結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品、DMA（多空收益互換）等創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，存在投資人適當(dāng)性管理問題。多位業(yè)內(nèi)人士表示，《運(yùn)作指引》對此作出了具體的規(guī)范性要求，明確私募證券基金的風(fēng)險(xiǎn)等級應(yīng)當(dāng)與風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配，私募證券基金投資者風(fēng)險(xiǎn)評級不得低于基金風(fēng)險(xiǎn)等級。

李進(jìn)認(rèn)為，《運(yùn)作指引》對私募證券基金的衍生品投資作了嚴(yán)格規(guī)定，比如明確要求私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)杠桿不得超過2倍，參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過基金凈資產(chǎn)的25%。

“很多時(shí)候私募的問題源于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征與投資人收益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期不匹配，《運(yùn)作指引》對押注式投資、誤導(dǎo)性宣傳等行業(yè)老問題作出了明確的規(guī)范性要求。”某百億級私募人士直言，比如要求不得將規(guī)模小于1000萬元、成立期限少于6個(gè)月的私募基金過往業(yè)績用作宣傳、銷售、排名，不得以誤導(dǎo)投資者為目的選擇性展示部分產(chǎn)品業(yè)績，單只私募證券基金投資于同一債券的資金不得超過該基金凈資產(chǎn)的10%等。

最后，加強(qiáng)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示，以投資人利益為先。通過諸如對明確產(chǎn)品類型及對應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)收益特征、組合投資、股票債券投資集中度、場外衍生品投資、投資策略一致性等要求，結(jié)合信息披露、業(yè)績展示、公平交易等規(guī)定，《運(yùn)作指引》既保留了私募證券基金投資的靈活度，又強(qiáng)調(diào)了保護(hù)投資者權(quán)益。

星石投資表示，《運(yùn)作指引》規(guī)范了私募基金募集、投資、運(yùn)作和信息披露等各個(gè)環(huán)節(jié)，更好地保護(hù)了投資者權(quán)益。比如，通過強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，投資者能夠更加清晰地了解所投資產(chǎn)品的特性和風(fēng)險(xiǎn)，有助于投資者作出更加符合自身情況的投資決策。同時(shí)，《運(yùn)作指引》強(qiáng)調(diào)了私募管理人受托管理職責(zé)，禁止變相保本保收益，規(guī)范了業(yè)績報(bào)酬計(jì)提。

明大勢：

私募管理人把握發(fā)展新機(jī)遇

風(fēng)勁潮涌，自當(dāng)揚(yáng)帆起航。在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)下私募證券基金迎來了做優(yōu)做強(qiáng)的機(jī)遇。

記者獲悉，《運(yùn)作指引》發(fā)布后，多家私募管理人第一時(shí)間對照相關(guān)要求查漏補(bǔ)缺。

“《運(yùn)作指引》發(fā)布后，公司法務(wù)合規(guī)部門率先組織全體員工進(jìn)行學(xué)習(xí)，并自查當(dāng)前不符合要求的產(chǎn)品，比如管理規(guī)模低于500萬元的產(chǎn)品、杠桿比例超過2倍的DMA產(chǎn)品等，與托管、渠道以及投資人做好溝通，后續(xù)合理安排清盤事宜。后續(xù)公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面也將持續(xù)優(yōu)化，提高投資人持有體驗(yàn)，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品線布局。”某中型私募創(chuàng)始人表示。

北京某私募人士也透露，去年征求意見稿發(fā)布后，公司便進(jìn)行了自查，重點(diǎn)關(guān)注規(guī)模較小的產(chǎn)品，并自行審視和調(diào)整投資組合是否符合相關(guān)比例限制?！哆\(yùn)作指引》在部分細(xì)節(jié)方面作出了調(diào)整，公司將繼續(xù)查漏補(bǔ)缺，并在產(chǎn)品預(yù)警止損線設(shè)置、鎖定期設(shè)置、業(yè)績報(bào)酬提取方式、投資人適當(dāng)性管理方面不斷優(yōu)化，進(jìn)一步提升機(jī)構(gòu)化水平。

除了合規(guī)層面的自查自糾，業(yè)內(nèi)人士表示，面對機(jī)遇，私募管理人應(yīng)持續(xù)提高投研能力，爭做一流投資機(jī)構(gòu)。

“《運(yùn)作指引》的發(fā)布將推動(dòng)優(yōu)秀管理人更好更快地發(fā)展?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?，投研能力優(yōu)秀、內(nèi)控治理完善、風(fēng)控合規(guī)水平較強(qiáng)的管理人，將迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇。

漢和資本表示，只有為投資者創(chuàng)造長期價(jià)值的投資機(jī)構(gòu)才會(huì)擁有廣闊的發(fā)展前景。隨著扶優(yōu)限劣等一系列監(jiān)管政策的逐步落地，更多秉持長期投資理念的機(jī)構(gòu)將積極參與市場，不斷提升投研水平，為投資者創(chuàng)造長期價(jià)值。