民生加銀基金副總經(jīng)理于善輝：

建議投資者冷靜面對市場的回調(diào)，多一些耐心與信心，同時，相信專業(yè)的力量，給基金經(jīng)理多一些時間，用時間來熨平基金凈值的波動。

華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)許利明：

長期來看，權(quán)益類資產(chǎn)相比于固收類資產(chǎn)占優(yōu)的整體格局在2021年不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

工銀瑞信基金FOF投資部總監(jiān)蔣華安：

優(yōu)秀基金經(jīng)理都有自己的高光時刻和不利時刻，我們更傾向于以盡可能長的時間區(qū)間來評價，每次不利條件都是優(yōu)秀基金經(jīng)理的試金石。

南方基金FOF投資部負責人李文良：

主導(dǎo)今年行情的重要因素是流動性，如果因為經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢良好而過快收緊流動性，則市場仍然面臨較大壓力，估值壓縮將抵消掉企業(yè)盈利增長的利好。

博時基金多元資產(chǎn)管理部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理麥靜：

盲目追星不可取，若要在選擇明星基金經(jīng)理過程中避免盲目，就需要通過深入研究和跟蹤對該明星基金經(jīng)理的專業(yè)性進行判斷。

交銀施羅德基金多元資產(chǎn)管理副總監(jiān)楊喆：

我們會重點關(guān)注高景氣度的行業(yè)和低估值的板塊，把握紅利機會，挖掘優(yōu)質(zhì)投資標的。

廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老（FOF）基金經(jīng)理陸靖昶：

從全年來看，需要主要關(guān)注通脹以及美債和國債的收益率上行程度，并且要留意全球各大央行的貨幣政策態(tài)度。

春節(jié)后A股市場大幅震蕩，多位明星基金經(jīng)理在管基金短期跌幅較大。在當前股市波動較大、基金短期出現(xiàn)大跌的情況下，作為基金投資專家，公募基金中基金（FOF）如何做好大類資產(chǎn)配置、今年選擇哪些基金投資、大跌后如何調(diào)整資產(chǎn)布局？他們的觀點對基金投資者無疑具有很大的參考價值。

記者就此采訪了全市場規(guī)模較大、業(yè)績優(yōu)秀的公募FOF基金經(jīng)理，包括民生加銀基金副總經(jīng)理于善輝、華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)許利明、工銀瑞信基金FOF投資部總監(jiān)蔣華安、南方基金FOF投資部負責人李文良、博時基金多元資產(chǎn)管理部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理麥靜、交銀施羅德基金多元資產(chǎn)管理副總監(jiān)楊喆、廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老（FOF）基金經(jīng)理陸靖昶等基金投資專家，共同把脈2021年基金市場機會。

流動性是行情主導(dǎo)因素

估值極端分化現(xiàn)象收斂

問：股市進入震蕩行情，你如何看待目前市場格局，利好因素和利空因素各有哪些？哪些因素是主導(dǎo)今年市場行情的重要指標？

李文良：權(quán)益市場經(jīng)歷兩年牛市后，整體估值回歸合理水平，部分行業(yè)的估值甚至達到了歷史極高水平，因此，提估值行情已經(jīng)接近尾聲，此為不利因素。但也應(yīng)看到，仍有部分行業(yè)的估值回落到歷史極低水平，疊加經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢，有望呈現(xiàn)出較多的結(jié)構(gòu)性機會和亮點。主導(dǎo)今年行情的重要因素是流動性，如果因為經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢良好而過快收緊流動性，則市場仍然面臨較大壓力，估值壓縮將抵消掉企業(yè)盈利增長的利好。

許利明：當前，世界各國的疫情在疫苗和自然規(guī)律的雙重作用下，受到控制是可以預(yù)期的，對應(yīng)的各國經(jīng)濟重啟并出現(xiàn)明顯復(fù)蘇是可以預(yù)期的。與此同時，去年那種極度寬松的貨幣政策逐漸回歸正常就是必然的。資本市場在面對經(jīng)濟復(fù)蘇后，可投資標的逐漸增多，而貨幣政策正常化后，可用于投資的資金逐漸減少，在這種背景下，投資風格出現(xiàn)切換是不可避免的。在風格切換初期，市場出現(xiàn)震蕩也是正常現(xiàn)象。

于善輝：展望后市，在當前全球共振式復(fù)蘇的背景下，國內(nèi)企業(yè)盈利仍在持續(xù)修復(fù)上行的通道，加上2020年的低基數(shù)，近期陸續(xù)披露的年報和一季報業(yè)績大概率會比較好。國內(nèi)貨幣政策也未出現(xiàn)顯著收緊，全球財政刺激也持續(xù)加碼。加上前期股市的快速下跌已一定程度上釋放了風險，股市估值極端分化情況也已經(jīng)大幅收斂，未來市場有望迎來修復(fù)窗口。后續(xù)需結(jié)合政策演變、估值水平變化、業(yè)績預(yù)期兌現(xiàn)和海外情況來對今年市場行情做綜合判斷。

蔣華安：市場的利好因素來自短期基本面仍然較為強勁，全球仍處于持續(xù)復(fù)蘇過程中，且政策定調(diào)為不急轉(zhuǎn)彎。利空因素在于供需短期錯配帶來的通脹壓力，可能帶來政策層面的超預(yù)期收緊，以及穩(wěn)杠桿壓力使得政策層面易緊難松。在各類資產(chǎn)估值均不便宜的情況下，市場顯得尤為脆弱。影響今年市場行情的主要因素有：經(jīng)濟復(fù)蘇是否可持續(xù)，通脹是否超預(yù)期上行，政策轉(zhuǎn)彎速度究竟如何，但最重要的還是政策的傾向。

陸靖昶：當前市場利好因素主要是經(jīng)濟基本面持續(xù)向好，房地產(chǎn)支撐韌性較強，出口數(shù)據(jù)較好，社融總量超市場預(yù)期。利空因素上，近期流動性略偏緊，PMI連續(xù)3個月下滑。但整體而言，流動性的邊際性收緊主要是為了理性回歸，當前并不具備全面收緊的條件；PMI雖有下滑，但連續(xù)12個月均處于榮枯線上，因此，這些因素對權(quán)益資產(chǎn)的影響有限。從全年來看，主要關(guān)注通脹以及美債和國債的收益率上行程度，并且要留意全球各大央行的貨幣政策態(tài)度。

楊喆：當前主動基金發(fā)行節(jié)奏或?qū)⒊掷m(xù)回落，北上資金持續(xù)減持部分前期重倉板塊，部分熱門品種的配置性價比有所下降。市場在經(jīng)歷了較長時間的結(jié)構(gòu)性行情和一波快跌后，后市或再震蕩整固，挖掘低估值經(jīng)濟復(fù)蘇受益板塊的機會，同時也要注意防范信用收縮帶來的整體市場風險。

麥靜：未來主導(dǎo)市場的因素，一是基本面增長的持續(xù)性和空間，以經(jīng)濟增速、上市公司盈利增速為主要指標；二是局部高估值壓力的釋放情況，包括縱向相對于自身歷史和橫向相對于其他市場和行業(yè)的估值水平；三是流動性環(huán)境的變化，宏觀上包括貨幣、信用政策環(huán)境，微觀上包括公募基金新發(fā)和存量規(guī)模變化，外資流入或流出情況。

權(quán)益類資產(chǎn)優(yōu)于固收

加倉順周期、價值型板塊

問：在目前情況下，你如何做大類資產(chǎn)配置？股票和債券哪類資產(chǎn)投資性價比更好？

許利明：從長期來看，權(quán)益類資產(chǎn)相比固收類資產(chǎn)占優(yōu)的整體格局在2021年不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。這是基于以下兩點原因：第一，雖然過去兩年市場中明星類股票的估值出現(xiàn)了明顯提升，但市場的整體估值水平不高，在經(jīng)濟復(fù)蘇格局確定、我國在國際分工體系中的相對競爭力進一步提升的背景下，股票市場的投資價值依然較高；第二，今年是貨幣政策逐漸收緊的一年，但“房住不炒”的政策定力進一步加強，我國在國際分工中相對競爭力提升，股票市場的流動性出現(xiàn)短缺的可能性不大。

于善輝：我始終堅持做自上而下的FOF投資。從目前的情況來看，權(quán)益市場快速調(diào)整的時期大概率已經(jīng)過去，而債市方面利率系統(tǒng)性下行的概率并不大，加上信用風險仍需重點防范，因此，我認為股票的性價比更好一些。目前進行資產(chǎn)配置時，在達到預(yù)期風險預(yù)算的情況下，保持了相對中性的權(quán)益配置比例。

李文良：當前股債性價比較為均衡，可能從靜態(tài)收益率看，利率債已經(jīng)略強于權(quán)益，但考慮經(jīng)濟復(fù)蘇、企業(yè)盈利增速回升的態(tài)勢，權(quán)益市場仍然具有配置價值。

蔣華安：現(xiàn)階段做大類資產(chǎn)配置比較難，預(yù)期收益都不太高。在總體堅持戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上，今年要更加重視戰(zhàn)術(shù)性動態(tài)配置。就股票和債券而言，考慮到股市的結(jié)構(gòu)性機會，傾向于認為現(xiàn)階段股市略好于債市，下半年債市略好于股市。當然，如果股市出現(xiàn)明顯下跌，伴隨著下半年政策的階段性調(diào)整，股市也將顯現(xiàn)出一定的性價比，通常而言債市領(lǐng)先于股市。

楊喆：我們采用戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置相結(jié)合的配置框架。股票市場在經(jīng)濟改善和政策支持的驅(qū)動下，仍有階段性機會，我們會重點關(guān)注高景氣度的行業(yè)和低估值的板塊，把握紅利機會，挖掘優(yōu)質(zhì)投資標的。雖然貨幣政策邊際收緊，但依然會維持穩(wěn)健來保證經(jīng)濟復(fù)蘇，債券市場收益率大幅走高的可能性較低，仍具有中長期配置價值。

陸靖昶：從風險溢價來看，目前債券投資性價比更高，因此，在資產(chǎn)配置方面，考慮A股權(quán)益低配，標配固收，其中，權(quán)益內(nèi)部增加配置港股、美股，A股內(nèi)部配置風格以價值風格為主。

麥靜：基于宏觀場景和估值水平，目前股債相對吸引力的天平已經(jīng)偏向債券。目前在資產(chǎn)配置方面，對兩類資產(chǎn)中性配置，同時在權(quán)益方面回避高估值、交易擁擠品種，以增長為主線，盡量分散均衡；在債券方面維持中低久期，保有能夠靈活切換的短久期高流動性品種，回避低信用品種。

問：市場震蕩之下，你是否調(diào)整了持有基金的結(jié)構(gòu)？大概是如何進行調(diào)整的？主要的考慮因素是什么？

許利明：我們的基金已經(jīng)調(diào)整了持倉結(jié)構(gòu)，調(diào)低了前期漲幅較大、估值較高的機構(gòu)重倉股資產(chǎn)占比，整體上增加另外兩個方向的資產(chǎn)比重，一是經(jīng)濟復(fù)蘇受益明顯的行業(yè)和公司，二是去年由于疫情原因經(jīng)營明顯受損的行業(yè)和公司。

于善輝：考慮到政策上大概率不會持續(xù)寬松，“熱門板塊”估值和交易擁擠度均已經(jīng)較高，全球經(jīng)濟共振復(fù)蘇也比較確定，我從年初開始就對持有基金的結(jié)構(gòu)進行了持續(xù)的調(diào)整，增加了順周期、價值型板塊的配置比例，整個組合的投資風格更加均衡。

楊喆：年初市場波動加大，我們調(diào)整了持倉基金結(jié)構(gòu)，降低高估值、波動性大的基金配置，更加傾向于中長期業(yè)績穩(wěn)健增長且風控能力突出的基金。后續(xù)我們也將持續(xù)跟蹤市場風格和經(jīng)濟大環(huán)境的變化，傾向于更加均衡穩(wěn)健、有性價比的持有結(jié)構(gòu)。

李文良：我們認為，可以在權(quán)益內(nèi)部增加低估值、順周期和部分高股息的板塊，債券部分仍然判斷中低等級信用債的利差保護還不足夠，因此，不應(yīng)考慮信用下沉，同時逐步左側(cè)布局長久期利率債，以獲得風險平價的保護，如果不出現(xiàn)惡性通脹，股債蹺蹺板效應(yīng)當可以提供更好的凈值曲線。

麥靜：震蕩中對基金持倉進行了調(diào)整，階段性降低了權(quán)益類基金的配置比例，這是與市場進入寬幅震蕩的判斷一致的，在震蕩市場中需要把握階段性機會，同時進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，結(jié)構(gòu)上未來將在去年底“均衡化”操作基礎(chǔ)上，增加擅長挖掘優(yōu)質(zhì)中小市值股票并且具備一定逆向思維的選手的配置。

青睞主動權(quán)益、固收+基金

重視估值與業(yè)績匹配

問：在當前市場格局下，對于主動權(quán)益基金你會如何進行布局和篩選？更看好哪些類型和風格？

陸靖昶：圍繞價值主線尋找基金，長期價值基金中優(yōu)選超額收益穩(wěn)定的品種，同時，尋找紅利策略和順周期配置較多的品種作為衛(wèi)星配置?？傮w思路是尋找人少的資產(chǎn)進行配置，低估值、中小市值、高分紅作為主線。

于善輝：在保持整個投資組合風格相對均衡的前提下，更看好受益于全球經(jīng)濟修復(fù)和高景氣度的順周期、可選消費、科技、軍工、非銀金融等板塊。

許利明：當前，選擇主動權(quán)益基金的重點方向還是投資風格穩(wěn)定、選股能力強、長期投資業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理。特別需要注意的是，有些基金經(jīng)理由于市場風格的短期變化，導(dǎo)致基金經(jīng)理風格與市場風格不匹配，從而短期業(yè)績不好。如果他們的長期選股能力優(yōu)秀，投資風格穩(wěn)定，則值得給他們一些時間，等待市場風格的回歸。

蔣華安：我們將主動權(quán)益基金分為成長、醫(yī)藥、消費、金融周期和全市場五類基金，更偏好定位清晰、超額收益可持續(xù)的基金。市場調(diào)整是檢驗基金定位是否清晰、基金經(jīng)理是否堅守自己投資理念的重要機會，如果出現(xiàn)較大的變動，就算業(yè)績表現(xiàn)較好，也應(yīng)該重新審視，畢竟無法確信它的持續(xù)性。往未來看，對各風格的基金沒有顯著偏好，更偏好選股能力強、重視估值與業(yè)績匹配的基金經(jīng)理。

李文良：鑒于權(quán)益內(nèi)部估值分化已較為極端，傾向于選擇均衡配置，依靠自下而上選股獲得長期穩(wěn)健超額收益的基金經(jīng)理，同時，能夠獲取新股配售收益、定增折價收益的基金也是不錯的選擇。

麥靜：下個階段更加看好具備逆向思維和雙擊思維的主動權(quán)益基金。市場估值和交易行為的巨大分化中隱含著修正和回歸的機會，而受益于經(jīng)濟復(fù)蘇并且估值較低的順周期品種具備戴維斯雙擊的機會。

楊喆：長期來看，優(yōu)質(zhì)的主動權(quán)益基金仍有一定的賺錢效應(yīng)。我們更偏好穩(wěn)健均衡的基金品種，另外，在今年的流動性收縮背景下，價值型選手也是值得關(guān)注的，配置于注重基本面挖掘的基金，獲取中長期穩(wěn)定收益，是個不錯的選擇。

問：站在目前去布局后市，權(quán)益基金、“固收+”、貨幣基金、黃金、QDII、權(quán)益ETF產(chǎn)品中，你相對偏愛哪幾類基金？理由是什么？

許利明：站在目前去布局后市，更偏愛的仍然是主動權(quán)益型基金，一是在我國資本市場逐步發(fā)展成熟過程中，具有專業(yè)優(yōu)勢的權(quán)益基金經(jīng)理為持有人創(chuàng)造超額收益的能力可以持續(xù)；二是隨著中國經(jīng)濟長期發(fā)展，權(quán)益類基金的收益在幾類資產(chǎn)中相對優(yōu)勢比較明顯；三是主動權(quán)益基金數(shù)量多，品種豐富，投資者可選擇性強，自由度高，通過FOF基金經(jīng)理的進一步選擇配置，有機會為持有人創(chuàng)造第二層級的超額收益。

于善輝：后市權(quán)益類資產(chǎn)的性價比相對較高，因此更偏愛主動權(quán)益基金。如果在某一風格上無法找到有穩(wěn)定超額收益的主動基金經(jīng)理，那么就會選擇相應(yīng)的權(quán)益ETF。黃金方面，目前市場處于美債利率快速上行但通脹處于低位的宏觀環(huán)境，未來通脹存在提速的可能，目前可以對黃金更加樂觀一些，逐步進行配置。

李文良：隨著權(quán)益提估值行情的結(jié)束，未來市場格局可能是波動將明顯加大，如果投資者不能適應(yīng)這種波動，則很可能高買低賣，很難分享到權(quán)益市場中還存在的超額收益和絕對收益機會，因此，不妨通過“固收+”的產(chǎn)品來控制權(quán)益市場波動向自身資產(chǎn)組合的傳導(dǎo)，做到底部不心慌，頂部不亢奮，如此才能真正獲取基金凈值提供的長期良好收益。

蔣華安：展望后市，“固收+”類基金是較好的選擇，在風險總體可控的前提下獲取一定的收益?？傮w而言，貨幣基金、黃金、權(quán)益ETF在今年只有階段性機會，“固收+”兼顧了收益和風險，可能更適宜全年持有。

楊喆：我們會結(jié)合產(chǎn)品定位和投資規(guī)劃確定配置基金的范圍，對于不同風險等級的產(chǎn)品，會投資到不同類型的基金。在中低風險產(chǎn)品的基金選擇上，我們會傾向配置風險較低的“固收+”類基金；在高風險產(chǎn)品的基金選擇上，會適度把握權(quán)益基金、黃金等階段性投資機會。

陸靖昶：比較看好滬深300ETF、恒生ETF、標普500ETF、黃金，看好滬深300和恒生的邏輯還是看好經(jīng)濟復(fù)蘇背景下的價值風格，看好標普500是看好美國經(jīng)濟復(fù)蘇，看好黃金是因為目前實際利率已經(jīng)在一個較高的位置，未來隨著通脹的上升，實際利率會逐步下降，看好黃金的配置價值。

麥靜：目前權(quán)益仍然以主動權(quán)益基金為主，只有在明確看好某板塊且需要更多分散度和交易靈活性時會考慮ETF或指數(shù)增強基金。以絕對收益為目標且具備絕對收益管理能力的“固收+”品種也是這一階段值得關(guān)注的品種，同時，看好深耕港股市場并且風格相對均衡的QDII基金。

冷靜面對市場回調(diào)

不利時刻是試金石

問：牛年以來明星基金經(jīng)理短期回撤較大，普通投資者該如何評估這類產(chǎn)品持有價值？基金大跌該如何操作，你有何建議？

蔣華安：優(yōu)秀基金經(jīng)理都有自己的高光時刻和不利時刻，更傾向于以盡可能長的時間區(qū)間來評價，每次不利條件都是優(yōu)秀基金經(jīng)理的試金石。對優(yōu)秀基金經(jīng)理的產(chǎn)品，建議普通投資者做一些功課，選擇那些投資理念和產(chǎn)品定位與自己相匹配的基金經(jīng)理。一旦標的范圍確定，建議盡可能地長期持有、適當分散，不建議頻繁申贖、過度集中。

許利明：資本市場短期波動是正?，F(xiàn)象，基金經(jīng)理的個人風格與資本市場短期風格不匹配從而引發(fā)大幅回撤也是正?，F(xiàn)象。面對這種現(xiàn)象，建議普通投資者從三個層面來考慮問題：一是把基金投資立足于長期，用長期的確定性來抵御短期的不確定性，如選擇定期定額投資等投資模式；二是減少對短期波動的關(guān)注，避免情緒化行為對投資收益的負面干擾；三是合理規(guī)劃自己的投資收益預(yù)期，調(diào)整投資心態(tài)，理性面對市場波動。

陸靖昶：近期明星基金出現(xiàn)回撤，但從長遠看，這些成長基金的持倉依然是代表未來的方向，有望通過時間來慢慢消化估值。不過，這些品種也要仔細辨別，去偽存真。同時，我們需要考慮降低整體的配置比例，增加價值風格的基金，從而讓組合的風格更為均衡，在一定程度上控制組合的回撤。

楊喆：普通投資者還是應(yīng)該先從自身的風險承受能力出發(fā)，評估自己對最大虧損的容忍度。市場波動是常態(tài)，投資收益盈虧同源，收益大往往風險也大，建議在挑選產(chǎn)品時要多關(guān)注中長期收益情況，而不是短期收益，也要關(guān)注產(chǎn)品的波動幅度及抗風險能力，盡可能挑選與自身風險承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。

麥靜：盲目追星不可取。若要在選擇明星基金經(jīng)理過程中避免盲目，就需要通過深入研究和跟蹤對該明星基金經(jīng)理的專業(yè)性進行判斷，但大部分的投資者是不具備這種判斷所需的時間、精力和能力的，所以，我們的建議是讓FOF的基金經(jīng)理跟團隊來選基金。

于善輝：我認為投資基金本身需要堅持，即使是明星基金經(jīng)理在事前也很難判斷市場是否會發(fā)生短期的回撤。建議投資者冷靜面對市場的回調(diào)，多一些耐心與信心，同時，相信專業(yè)的力量，給基金經(jīng)理多一些時間，用時間來熨平基金凈值的波動?；鸾?jīng)理一定會一如既往地用心管理好各位投資者的資產(chǎn)，努力控制回撤水平，讓投資者有更好的持有體驗。