4月25日，在上海S基金聯(lián)盟2024年度論壇上，一只規(guī)模達(dá)100億元的科創(chuàng)接力基金宣布正式“啟航”。這只基金可以看作是“上海科創(chuàng)接力一期基金”的“續(xù)篇”——規(guī)模15億元的上?？苿?chuàng)接力一期基金是上海國(guó)資體系第一支創(chuàng)投類S基金，該基金已于近日正式完成終關(guān)（即完成最后資金籌集，進(jìn)行關(guān)賬）。

上海S基金聯(lián)盟2024年度論壇現(xiàn)場(chǎng)，100億元科創(chuàng)接力基金啟動(dòng)

在股權(quán)投資“退出難”的大背景下，S基金（Secondary Fund）作為非IPO的一類退出方式，正受到越來(lái)越多的關(guān)注。

多位參會(huì)嘉賓表示，S市場(chǎng)（Secondary Market，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)）的“體感熱度在上升”。不過(guò)，2023年中國(guó)S市場(chǎng)的實(shí)際交易額卻出現(xiàn)了一定下滑。

為何會(huì)形成這種反差？

記者了解到，無(wú)法形成交易主要在于，在大環(huán)境的影響下，買賣方無(wú)法就估值達(dá)成一致預(yù)期。但作為一種可設(shè)計(jì)性非常高的退出方式，S交易的潛在買方數(shù)量、交易模式豐富度、交易生態(tài)圈的繁榮度卻正在明顯提升。

2023年成交減少

但熱度及成熟度繼續(xù)提升

據(jù)FOFWEEKLY統(tǒng)計(jì)，2023年前三季度，中國(guó)S市場(chǎng)交易規(guī)模約437億元，全年預(yù)計(jì)交易量為600億元，全年交易量預(yù)計(jì)比2022年的1021億元下降40%。賦航資本在《S市場(chǎng)2023年終總結(jié)報(bào)告（2024年4月修訂版）》中分析，去年前三季度437億元的統(tǒng)計(jì)中包括了關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的非市場(chǎng)化交易。

2023年S市場(chǎng)單筆成交規(guī)模也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由2022年的單筆平均2.52億元下降至1.92億元。

就市場(chǎng)“降溫”的主要原因，賦航資本在前述報(bào)告中分析，賣方基于最后輪的融資估值，預(yù)期居高不下，但2023年證券市場(chǎng)波動(dòng)，導(dǎo)致買方更加謹(jǐn)慎，使得買賣雙方無(wú)法達(dá)成一致，造成整體交易規(guī)模下降。

賦航資本合伙人 狄凱

雖然價(jià)格預(yù)期問(wèn)題導(dǎo)致實(shí)際交易減少，但關(guān)注S基金的機(jī)構(gòu)卻逐漸增多。

上海股權(quán)托管交易中心總經(jīng)理徐軍在會(huì)上總結(jié)了三個(gè)關(guān)鍵詞：熱度、生態(tài)與探索?！盁o(wú)論是母基金的S策略，還是新設(shè)S基金，包括我們平臺(tái)上S交易的活躍度，至少我們?cè)谏虾５捏w感是，市場(chǎng)熱度在穩(wěn)步提升?！?/p>

本次論壇上啟動(dòng)的100億元上?？苿?chuàng)接力基金正是“熱度”的表現(xiàn)。

上海國(guó)際集團(tuán)是此前15億元規(guī)?！吧虾？苿?chuàng)接力一期基金”的牽頭發(fā)起者，本次論壇上，上海國(guó)際集團(tuán)表示將通過(guò)S基金產(chǎn)品的序列化發(fā)展，著力打造目標(biāo)管理規(guī)模超100億元的科創(chuàng)接力基金，并以此為紐帶，帶動(dòng)多種類型資本參與投資接力，助力上海持續(xù)打造市場(chǎng)領(lǐng)先的S基金發(fā)展高地。

上?？苿?chuàng)接力基金的管理人為上?？苿?chuàng)基金。上?？苿?chuàng)基金是上海S基金領(lǐng)域的主力參與者——上海科創(chuàng)基金于2019年開(kāi)始涉足S份額交易，2021年在二期母基金組合策略中配置10億元的專項(xiàng)S額度，2023年設(shè)立S基金產(chǎn)品。兩年前，上?？苿?chuàng)基金還聯(lián)合上海股交中心發(fā)起了全國(guó)第一家聚焦S市場(chǎng)領(lǐng)域的專業(yè)性聯(lián)盟——上海S基金聯(lián)盟。

現(xiàn)場(chǎng)發(fā)布的上海S市場(chǎng)2023年度十件大事中，有不少是為市場(chǎng)生態(tài)成長(zhǎng)搭建基礎(chǔ)設(shè)施或者做出創(chuàng)新嘗試。例如，上?！皩＞匦隆睂０褰ㄔO(shè)方案獲證監(jiān)會(huì)備案、上海股交中心獲批開(kāi)展認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)、上海股交中心推出基金份額估值系統(tǒng)、私募股權(quán)和私募基金份額報(bào)價(jià)平臺(tái)“愛(ài)私基摩”正式上線等。

退出需求刺激市場(chǎng)發(fā)展

目前買方市場(chǎng)特征明顯

記者從現(xiàn)場(chǎng)了解到，S市場(chǎng)“體感熱度”提升的重要原因是，股權(quán)投資的退出需求無(wú)論在全球還是在中國(guó)都在增長(zhǎng)。

行健資本合伙人、亞太區(qū)主管蘇維洲表示，LP（有限合伙人）在全球投資處于超額配置狀態(tài)，其原因包括投資速度加快、投資配置分母效應(yīng)（即市場(chǎng)大盤跌幅加匯率變動(dòng)超過(guò)私募市場(chǎng)的跌幅，導(dǎo)致私募配置在資產(chǎn)包中超過(guò)預(yù)定比例）、退出有所放緩等。“得益于LP超額配置、GP參與意愿提升以及S市場(chǎng)資本不足等因素，目前S基金的市場(chǎng)機(jī)遇處于歷史最有利條件?！?/p>

行健資本合伙人、亞太區(qū)主管蘇維洲

數(shù)據(jù)顯示，全球S市場(chǎng)交易規(guī)模從2010年的220億美元擴(kuò)展到2023年的超1120億美元，實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)。作為資本市場(chǎng)的重要力量，S基金能夠?yàn)長(zhǎng)P提供一條除IPO、并購(gòu)、回購(gòu)等方式之外的退出路徑。目前，S基金已是發(fā)達(dá)國(guó)家創(chuàng)投市場(chǎng)的重要參與者。在美國(guó)等成熟市場(chǎng)，私募股權(quán)基金和創(chuàng)投基金通過(guò)份額轉(zhuǎn)讓退出的比例約兩成，超過(guò)了通過(guò)被投項(xiàng)目IPO退出的比例。

就中國(guó)市場(chǎng)而言，在“退出難”的大背景下，越來(lái)越多的基金管理人開(kāi)始向S市場(chǎng)尋求退出，S市場(chǎng)上的供給明顯增加。

圓桌論壇：中國(guó)式S基金發(fā)展之道

多位與會(huì)嘉賓表示，目前中國(guó)的S市場(chǎng)是明顯的買方市場(chǎng)。賣方為了盡快退出，價(jià)格預(yù)期一直在降低，對(duì)買方而言價(jià)格也越來(lái)越好談。賣方為了盡快獲得流動(dòng)性，可能會(huì)優(yōu)先拿出比較好的資產(chǎn)出售，這也就給了買方更多機(jī)會(huì)。

歌斐資產(chǎn)是國(guó)內(nèi)知名的S交易先行者。歌斐資產(chǎn)高級(jí)董事王珂在論壇上表示，S市場(chǎng)現(xiàn)在“危中有機(jī)”。雖然現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于估值走勢(shì)難以形成一致的看法，但目前資產(chǎn)價(jià)格整體折扣較大，有些行業(yè)有比較強(qiáng)的韌性，因此具有一定配置機(jī)會(huì)。GP管理人層面，在退出需求的驅(qū)動(dòng)下，管理人對(duì)S交易的了解會(huì)進(jìn)一步增加，可能帶來(lái)S市場(chǎng)非常大的增量。買方中有許多專業(yè)機(jī)構(gòu)，他們?cè)谔剿鞲鞣N各樣的交易方式，未來(lái)可能引領(lǐng)S市場(chǎng)的發(fā)展。

王珂認(rèn)為，總體來(lái)看過(guò)去五六年全球S基金實(shí)現(xiàn)了大幅發(fā)展，在這樣的背景下，國(guó)內(nèi)目前S基金滲透率低、退出需求又十分強(qiáng)烈，因此S市場(chǎng)有望得到長(zhǎng)足發(fā)展。