美東時間10月12日,“全球資產(chǎn)定價之錨”再掀波瀾:9月美國CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期,疊加美國財(cái)政部當(dāng)天30年期國債標(biāo)售拍賣“遇冷”,10年期美債收益率盤中升破4.7%。
近期,美債市場波動明顯?!笆弧遍L假期間,在經(jīng)濟(jì)基本面與期限溢價因素的共振下,多期限美債收益率頻頻創(chuàng)下2007年以來的新高。隨后,受美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)鴿、地緣沖突提振避險情緒等因素影響,美債收益率有所回落,但仍維持高位運(yùn)行。
分析人士認(rèn)為,長期債券收益率上漲意味著金融環(huán)境趨緊,可能對金融市場和經(jīng)濟(jì)增長帶來不利影響,也在一定程度上降低了短期內(nèi)進(jìn)一步收緊貨幣政策的必要性。
與此同時,美國企業(yè)債將在2024年至2026年迎來到期“高峰”。在“長期高息”的市場共識下,美國企業(yè)債違約風(fēng)險也在逐步提升。
美債供需失衡期限溢價帶動收益率上行
分析人士稱,影響美國長端債券收益率的因素主要有三方面:經(jīng)濟(jì)基本面、通脹預(yù)期和期限溢價。
由于美國經(jīng)濟(jì)基本面展現(xiàn)韌性,市場認(rèn)為美聯(lián)儲將維持高利率更長時間?!懊绹?jīng)濟(jì)韌性持續(xù)超預(yù)期,導(dǎo)致實(shí)際收益率上升?!眳R豐環(huán)球私人銀行及財(cái)富管理中國首席投資總監(jiān)匡正向上海證券報(bào)記者表示。
“期限溢價的上升是驅(qū)動近期美債利率上行的核心因素,這與美債的供需關(guān)系的變化有關(guān)。”中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員楊子榮分析稱,自今年6月拜登簽署債務(wù)上限法案以來,美國財(cái)政部通過大量發(fā)債補(bǔ)充此前已降至低點(diǎn)的TGA賬戶余額。今年三季度,美國財(cái)政部超預(yù)期發(fā)行1萬億美元債券,供給的激增打破了原有的供需平衡。
與此同時,美債需求端也在悄然降溫。美債的“買家”主要是美聯(lián)儲、海外投資者和美國的國內(nèi)投資者??镎硎?,當(dāng)前,美聯(lián)儲正通過減持美債進(jìn)行量化緊縮,美債持倉量自2022年以來減少了1210億美元;海外方面,美元強(qiáng)勢下新興市場本幣貶值,不得不通過拋售美債以保衛(wèi)本國貨幣匯率。
在此背景下,美國國債拍賣有所遇冷。美東時間10月12日,美國財(cái)政部公布了30年期美債收益率標(biāo)售結(jié)果。此次市場接受的30年期國債最高收益率為4.837%,為2007年8月以來最高。
需求格外慘淡的數(shù)據(jù)公布后,美債收益率加速上行。當(dāng)日,10年期美債收益率一度較日內(nèi)低點(diǎn)回升超過20個基點(diǎn),盤中升破4.7%;30年期美債收益率升至4.8%;對利率前景更敏感的2年期美債收益率升破5%。
金融環(huán)境有所收緊一定程度上可代替加息
隨著美債收益率持續(xù)維持高位運(yùn)行,相關(guān)風(fēng)險引發(fā)市場關(guān)注。
“如果美債收益率保持目前的高水平,將導(dǎo)致金融環(huán)境大幅收緊,對美國GDP增長形成拖累?!笨镎Q,當(dāng)前的高利率環(huán)境會帶來更嚴(yán)格的貸款條件,也為企業(yè)帶來高利息成本,尤其對于以浮動利率資本結(jié)構(gòu)為主的美國企業(yè)而言。每當(dāng)企業(yè)或家庭利息支付超過名義GDP趨勢增長時,借款人的壓力就會增加,經(jīng)濟(jì)疲軟往往會隨之而來。
渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰認(rèn)為,目前預(yù)測美國可能開始步入衰退的時間將推遲至2024年第二季度。但如果收益率進(jìn)一步上升,甚至在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)保持在當(dāng)前的高位,那么2024年美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險將更嚴(yán)峻、衰退時間更久。
對于債券而言,收益率的飆升意味著價格的暴跌,這也令市場擔(dān)憂,3月的銀行業(yè)危機(jī)恐“卷土重來”?!芭c3月類似的是,美債收益率超預(yù)期的極速變化,會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨額的潛在損失,這會造成一定的風(fēng)險?!睏钭訕s向記者表示。
日前,有著“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的記者尼克·蒂米拉奧斯也發(fā)文警告稱,美國長債收益率飆升正在摧毀經(jīng)濟(jì)軟著陸的希望,借貸成本猛增可能大幅放緩經(jīng)濟(jì)增長,并增加金融市場崩潰的風(fēng)險,進(jìn)而可能削弱美聯(lián)儲今年再度加息的理由。
當(dāng)前,越來越多的美聯(lián)儲高級官員認(rèn)為,美國國債收益率大漲使金融環(huán)境收緊,這可以代替進(jìn)一步“加息”的作用。美聯(lián)儲理事沃勒近日表示,金融市場的收緊將代替美聯(lián)儲做一些工作,美聯(lián)儲可以在采取進(jìn)一步行動前“靜觀其變”。
在此背景下,市場對美聯(lián)儲11月繼續(xù)“按兵不動”抱有期待?!拔覀冾A(yù)期,美聯(lián)儲已經(jīng)在7月的議息會議上完成了本輪最后一次加息,并將在2024年第三季度開始降息,累計(jì)降息50個基點(diǎn),使2024年底聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間回落到4.75%至5.00%?!笨镎f。
債務(wù)到期“高峰”將至美企業(yè)債違約風(fēng)險上升
美聯(lián)儲維持高利率更長時間,也引發(fā)了市場對未來美國企業(yè)債集中違約的擔(dān)憂。
目前來看,美國企業(yè)債違約潮并未出現(xiàn)。國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉分析稱:一方面,在美國經(jīng)濟(jì)韌性的支撐下,美國企業(yè)破產(chǎn)潮未至,美國企業(yè)破產(chǎn)指數(shù)仍維持在歷史低位;另一方面,企業(yè)債到期壓力尚未集中釋放,且疫情期間企業(yè)低成本融入的資金并未悉數(shù)投入使用,大量以現(xiàn)金形式儲備,也提供了一定的保護(hù)。
美國企業(yè)債將在2024年至2026年迎來到期“高峰”。在“長期高息”的預(yù)期下,美國企業(yè)債違約風(fēng)險已有所抬升?!懊缆?lián)儲加息周期持續(xù)至現(xiàn)在,美國經(jīng)濟(jì)仍然維持較強(qiáng)的韌性,但未來企業(yè)債大量到期仍然是風(fēng)險點(diǎn)。”楊子榮表示,美國企業(yè)目前普遍持有的是低利率時期的債務(wù),債務(wù)到期壓力集中釋放后,違約風(fēng)險將有所上升。
穆迪在10月12日的一份報(bào)告中指出,近1.3萬億美元的藍(lán)籌公司債券將在2024年至2028年之間到期,評級為“垃圾級”的公司在2024年至2028年間將有1.87萬億美元的債務(wù)到期?!斑@些數(shù)據(jù)的增長出現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)和信貸環(huán)境疲弱之際,加大了企業(yè)的再融資和違約風(fēng)險。”
招商證券研報(bào)分析,隨著到期量的增加,企業(yè)債違約風(fēng)險或?qū)⑦M(jìn)一步上行,推動美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向。高利率環(huán)境下,美國企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、企業(yè)破產(chǎn)申請?jiān)黾?、企業(yè)債違約率上升、企業(yè)債的信用利差或?qū)⒅匦伦唛煛=迪⒅芷陂_啟后,有助于壓低企業(yè)再融資成本。
趙偉表示,美國經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力,銀行信貸條件的收緊或?qū)⑦M(jìn)一步加劇企業(yè)債的違約壓力。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,多數(shù)違約潮首先發(fā)生于投機(jī)級債券市場,隨后風(fēng)險逐步向投資級企業(yè)債溢出。當(dāng)前非必需消費(fèi)行業(yè)在投機(jī)級企業(yè)債中占比較高,隨著到期高峰的臨近、超額儲蓄的支撐減弱等,相關(guān)行業(yè)的違約風(fēng)險或值得關(guān)注。