各地國(guó)企混改進(jìn)入快車道以來，天津速度尤為驚人。天津地方國(guó)企混改力度之大、程度之深、范圍之廣、速度之快，被不少市場(chǎng)人士視為全國(guó)之最。其間出現(xiàn)的國(guó)企總動(dòng)員、豪情出讓控股權(quán)、跨省混改和異地合作等新特征，也被視為國(guó)企混改的“天津范式”。

????天津混改領(lǐng)先全國(guó)，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為與化解當(dāng)?shù)貒?guó)企債務(wù)困局、增加地方財(cái)政收入有關(guān)，而根源則要?dú)w于天津近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失速。還有被采訪者指出，天津國(guó)企改革正在取得成效，但更關(guān)鍵的還是機(jī)制的盤活與創(chuàng)新掣肘的突破。

????在中國(guó)北方不少城市都在遭遇“東北化”難題的大背景下，“天津范式”無疑具有借鑒意義。國(guó)研智庫(kù)資本市場(chǎng)與上市公司研究中心主任蘇培科分析說，市場(chǎng)化機(jī)制的到位，并著眼提高地方國(guó)企效率和質(zhì)量，無疑將有助于經(jīng)濟(jì)壓艙石的夯實(shí)；但要坐實(shí)混改，依然有賴于機(jī)制變革和制度突破。在南方多地摸著石頭過河與北方多地仍在找尋“石頭”的過程中，北方需要向南方學(xué)習(xí)。

????天津混改新趨向

????今年1月中旬，天津市公務(wù)汽車租賃有限公司增資項(xiàng)目在天津產(chǎn)權(quán)交易所啟動(dòng)掛牌，這家市屬國(guó)有獨(dú)資公司擬募資不低于4390萬元用于公務(wù)車租賃公司補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、產(chǎn)業(yè)調(diào)整及產(chǎn)品開發(fā)和償還公司負(fù)債等。本次增資擴(kuò)股與股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，轉(zhuǎn)讓方和戰(zhàn)略投資者持有標(biāo)的企業(yè)股權(quán)比例分別達(dá)到35%和65%。

????這只是天津最新掛牌混改的項(xiàng)目之一。在“國(guó)企改革三年行動(dòng)”大幕拉開前后，全國(guó)多地都開啟了混改熱潮，天津動(dòng)作則明顯領(lǐng)先全國(guó)。僅在2020年，從60個(gè)國(guó)企混改項(xiàng)目集中推介，到TCL科技集團(tuán)摘得中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)，再到知名藥企天津醫(yī)藥集團(tuán)混改項(xiàng)目成功簽約，天津國(guó)企混改動(dòng)作接連出爐。

????市場(chǎng)的普遍觀點(diǎn)是，天津混改大幕的正式拉開始于2017年。這一年天津組建了津聯(lián)、津誠(chéng)、津投等國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，次年市屬國(guó)企混改便駛?cè)肟燔嚨馈?018年涌現(xiàn)出北京金隅集團(tuán)受讓天津建材55%的股權(quán)、招商局集團(tuán)入股天津藥物研究院、綠地控股14.86億混改天津建工等不少典型案例。其中天津水產(chǎn)集團(tuán)將100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給民營(yíng)企業(yè)巨石控股，成為天津首個(gè)國(guó)資徹底退出的地方國(guó)企。

????證券時(shí)報(bào)記者在采訪中獲悉，天津的混改開端實(shí)際還可以前移。2015年，還未上市的天津七一二通信廣播股份有限公司引進(jìn)TCL集團(tuán)為戰(zhàn)略投資者；2018年七一二A股上市，中環(huán)集團(tuán)和TCL集團(tuán)分別以52.53%和19.07%的持股比例列控股股東和第二大股東。公司董事長(zhǎng)王寶曾在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，這次混改優(yōu)化了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)揮各方在技術(shù)和渠道的優(yōu)勢(shì)?！皬膰?guó)資委或者天津市的角度來看，都在積極推進(jìn)混改工作，引入市場(chǎng)化體制機(jī)制。從公司角度來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性也還都有優(yōu)化的需要?！?/span>

????持續(xù)多年的混改，正在形成獨(dú)特的“天津范式”。隨著越來越多混改的開啟和落地，這一模式的特征也日趨清晰。

????首先是全員混改。本輪混改熱潮下，天津國(guó)企不分類別、規(guī)模大小，幾乎傾巢而出，涉及金融、醫(yī)藥、裝備制造、建筑、能源、公共服務(wù)、地產(chǎn)等多個(gè)行業(yè)。以中環(huán)集團(tuán)、食品集團(tuán)、百利集團(tuán)、醫(yī)藥集團(tuán)為代表，企業(yè)總資產(chǎn)均超500億元。這意味著參與資方也必須是營(yíng)收和規(guī)模龐大的產(chǎn)業(yè)巨擘。

????有市場(chǎng)人士將此形容為一場(chǎng)“規(guī)模龐大的國(guó)有企業(yè)集體拋售行動(dòng)”。其間有一類企業(yè)尤為惹眼。在去年天津推出來自19個(gè)國(guó)企集團(tuán)的60戶國(guó)企混改項(xiàng)目，濱海農(nóng)商銀行、天津信托等名列其中。這意味著，天津甚至不惜拿出金融牌照進(jìn)行混改。

????第二是大尺度混改，涉及國(guó)有控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例頻出。例如，中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓TCL科技，國(guó)資退出的比例安排極為罕見；天津?yàn)I海農(nóng)商行等金融機(jī)構(gòu)，也均出讓50%以上股權(quán)。

????天津國(guó)資人士王燦（化名）對(duì)記者介紹，這輪天津混改大潮，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上放開產(chǎn)權(quán)、敞開大門，不少項(xiàng)目國(guó)資不再追求控股地位。這體現(xiàn)出天津國(guó)企混改力度很大，敢于動(dòng)真格，不少改革還涉及到市屬企業(yè)的集團(tuán)層面，體現(xiàn)了改革的決心與誠(chéng)意。

????中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)研究員吳剛梁認(rèn)為，“實(shí)控權(quán)轉(zhuǎn)讓更容易吸引負(fù)責(zé)任、資本量大的戰(zhàn)略投資者，有利于混改企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制；另外，控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易價(jià)格會(huì)更高一些，因?yàn)闀?huì)有‘控制權(quán)溢價(jià)’，這有利于提升國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)值?！?/span>

????第三是主動(dòng)性混改。這使天津混改呈現(xiàn)出平臺(tái)化和速度化兩大表征。

????為了加快市屬集團(tuán)的混改，通過組建津聯(lián)控股等國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司，并授權(quán)這些公司進(jìn)行混改推介等工作。這也帶來天房發(fā)展等天津國(guó)資A股公司相繼發(fā)布了控股股東變更公告。同時(shí)主動(dòng)性之下，相比出售價(jià)格，天津更看重速度與效率，部分項(xiàng)目成交價(jià)格甚至低于掛牌底價(jià)。

????第四，異地參與性混改。2020年12月，天津醫(yī)藥集團(tuán)混改取得實(shí)質(zhì)突破，上海上實(shí)集團(tuán)牽頭入股67%。按照雙方理解，異地合作混改將有助于實(shí)現(xiàn)兩地企業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、整合供應(yīng)鏈和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、降低成本、提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)市場(chǎng)資源配置效率。

????吳剛梁分析說，不同地域國(guó)有企業(yè)之間“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，這種合作模式的優(yōu)勢(shì)是雙方的運(yùn)行機(jī)制、企業(yè)文化比較相似，匹配度、認(rèn)同感、協(xié)同性更高；此外，由于雙方都是國(guó)有企業(yè)，所以在股權(quán)交易過程中，對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)流失的顧慮會(huì)更少，因此有利于加快推進(jìn)。不過他同時(shí)指出，不足在于當(dāng)?shù)貒?guó)資對(duì)異地的標(biāo)的資產(chǎn)不熟悉、不了解，在盡調(diào)過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)價(jià)格過高，預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)也有不盡人意的風(fēng)險(xiǎn)。

????何以混改盛況空前？

????為何天津混改近些年來不斷提速呢？多數(shù)人士在接受記者采訪時(shí)首先指向的是化解國(guó)企債務(wù)困局。

????渤海鋼鐵集團(tuán)是典型代表。由于產(chǎn)能過剩及管理混亂，渤海鋼鐵集團(tuán)2018年進(jìn)入破產(chǎn)程序。據(jù)公開統(tǒng)計(jì)，這家鋼鐵巨頭負(fù)債超千億規(guī)模，牽扯天津百余家金融機(jī)構(gòu)，且波及到津?yàn)I發(fā)展、冀中能源等A股公司。2019年，通過德龍鋼鐵接手以及金融機(jī)構(gòu)的債轉(zhuǎn)股，渤海鋼鐵集團(tuán)債務(wù)困局才成功解鎖。

????統(tǒng)計(jì)來看，相當(dāng)比例進(jìn)行混改的天津國(guó)資標(biāo)的經(jīng)營(yíng)承壓。在去年天津市推出的60戶國(guó)企混改項(xiàng)目中，就有21家企業(yè)披露的財(cái)務(wù)利潤(rùn)總額為負(fù)，天津城建集團(tuán)利潤(rùn)虧損超過10億元。

????對(duì)于天津國(guó)企債務(wù)困局，王燦分析說，“天津國(guó)資涉及行業(yè)繁多，相當(dāng)比例都是競(jìng)爭(zhēng)性或者產(chǎn)能過剩行業(yè)，除部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外，有些企業(yè)都經(jīng)營(yíng)疲乏、債務(wù)高企?；旄目梢砸暈橐环N刺激經(jīng)營(yíng)活力和甩掉政府包袱的做法?！?/span>

????光大銀行金融分析師周茂華對(duì)記者表示，近些年來地方政府和地方國(guó)企開啟去杠桿征程，大體分化出三大路徑。要么直接出清，但這種路徑非常慘烈，并且國(guó)有資產(chǎn)流失如影隨形；要么通過市場(chǎng)化兼并重組；還有一種路徑則是把分母做大，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)盤活。從目前路徑選擇來看，天津在第三條路徑上快步流星。

????在此背景下，天津在本輪混改熱潮中嘗試多種方式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、定增、無償劃轉(zhuǎn)和引入戰(zhàn)略投資者等，都指向了國(guó)企去杠桿。周茂華認(rèn)為，通過引入資本或優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略資源，有利于提升國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和效率，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)發(fā)展，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，健全公司治理結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營(yíng)能力。

????還有被采訪者將天津混改提速的更深層原因指向了地方財(cái)政?！疤旖虼溯唶?guó)企混改迅猛，與天津擠掉GDP水分后，持續(xù)吃緊的財(cái)政狀況不無關(guān)系?！敝袊?guó)社科院一位長(zhǎng)期關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)的學(xué)者分析，2018年天津全市地方政府債務(wù)余額4078.6億元同比增長(zhǎng)19%，財(cái)政方面已經(jīng)很難為國(guó)企持續(xù)輸血，而從貴州、上海等多地國(guó)企股權(quán)反而劃轉(zhuǎn)到財(cái)政來看，將地方國(guó)企成為社保蓄水池的迫切性在增強(qiáng)，這都在倒逼國(guó)企自身造血能力的提升。

????有統(tǒng)計(jì)顯示，天津市由混改等國(guó)資經(jīng)營(yíng)帶來的非稅收入已占地方財(cái)政收入的近1/3。這意味著，混改不但能夠提高國(guó)有資本回報(bào)，而且可以增加財(cái)政可用資金。

????天津財(cái)政問題的根源，還是歸于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失速。一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，天津國(guó)企混改啟幕并提速的2016年到2019年，也是天津的多事之秋。

????從微觀層面而言，包括渤海鋼鐵、天房集團(tuán)等一大批國(guó)企高層相繼落馬；從宏觀層面而言，天津市政府還主動(dòng)宣布了2016年的萬億GDP數(shù)據(jù)存在注水，“卸妝”后的天津GDP增速?gòu)拇饲暗娜珖?guó)前列墜落至全國(guó)倒數(shù)。2020年前三季度，天津GDP正式跌出全國(guó)前十的行列。

????這一點(diǎn)放在政策利好的放大鏡下，更顯刺眼。天津作為京津冀協(xié)同發(fā)展、自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)、自主創(chuàng)新示范區(qū)建設(shè)、“一帶一路”建設(shè)、濱海新區(qū)開發(fā)開放五大國(guó)家戰(zhàn)略迭加的聚集地，卻在長(zhǎng)期以來面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏重偏舊、新動(dòng)能增長(zhǎng)點(diǎn)青黃不接、資源環(huán)境難以為繼、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)觀念根深蒂固等經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。如何破局一直是懸在城市上方的達(dá)摩克里斯之劍。

????在蘇培科看來，加速屬地國(guó)企混改，正在作為改善天津經(jīng)濟(jì)的藥方之一。“天津國(guó)企改革提速，表明地方政府已經(jīng)意識(shí)到這些問題，尤其日趨重視國(guó)企國(guó)資的壓艙石作用和面對(duì)天花板的破局路徑。”

????周茂華認(rèn)為，混改確實(shí)有利于盤活地方經(jīng)濟(jì)。“引入戰(zhàn)略投資者和資源，一方面提升內(nèi)部效能，另一方面優(yōu)秀資源互補(bǔ)，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，聚焦產(chǎn)業(yè)做精做強(qiáng)做大。用產(chǎn)業(yè)吸引人口，帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展和土地價(jià)格，這樣一二三產(chǎn)業(yè)才能形成良性循環(huán)。”

????混改效果如何？

????在天津民資與國(guó)資的二元平衡木上，長(zhǎng)期以來都“一頭沉”特征較為明顯。一方面，天津地區(qū)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)比重一直較低，導(dǎo)致企業(yè)整體活力不足；另一方面，天津國(guó)企數(shù)量則位居全國(guó)前列，但上市數(shù)量不多，反映出企業(yè)的創(chuàng)新能力不足與活力不夠。

????混改引資熱潮之外，天津國(guó)企在資本市場(chǎng)融資功能長(zhǎng)期處于缺位狀態(tài)。從上市公司公告信息來看，2020年全年，僅有9家注冊(cè)地為天津的A股公司披露了增發(fā)預(yù)案，天津市國(guó)資委旗下的企業(yè)則僅有*ST勸業(yè)和創(chuàng)業(yè)環(huán)保兩家發(fā)布增發(fā)預(yù)案，其中前者募資不超13.4億元，后者則是擬定增引入戰(zhàn)投，募資18億元償債和補(bǔ)流。

????因此，混改已成為天津引資的重要渠道。從實(shí)踐來看，部分天津國(guó)企在引入外部資本后，業(yè)績(jī)確實(shí)實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)。例如，北京金隅入主天津建材一年后，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)超過5成。

????王燦將此視為天津國(guó)企改革的成效之一。“一方面，近幾年天津完成數(shù)十家國(guó)有企業(yè)混改，在推進(jìn)股權(quán)多元化、健全法人治理結(jié)構(gòu)、完善市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)機(jī)制、健全激勵(lì)約束機(jī)制等方面進(jìn)行有益探索；另一方面，混改后企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益整體提升，銷售收入、利潤(rùn)等較混改前明顯提升，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化?！?/span>

????更為重要的效果在于機(jī)制的盤活和創(chuàng)新掣肘的突破。王燦指出，天津國(guó)企混改重要目標(biāo)，就是要培育一批具有創(chuàng)新力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的骨干企業(yè)，不斷提升“四力”：國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；同時(shí)，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境，國(guó)內(nèi)需要國(guó)有企業(yè)在突破攻堅(jiān)“卡脖子”技術(shù)，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈等方面有更大作為。

????不過，記者也從業(yè)內(nèi)了解到，部分標(biāo)的的混改并非如想象般順暢。仍有“硬骨頭”等待化解。早在2017年，天房集團(tuán)混改計(jì)劃就已經(jīng)公布，按照當(dāng)時(shí)方案，公司擬通過增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式引入投資者。此后，市場(chǎng)傳言包括萬科、融創(chuàng)、碧桂園等知名房企均有接洽，但很長(zhǎng)時(shí)期都沒有下文。

????部分混改存在困難，天津也在從其他維度突圍破局。推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展成為重要抓手。2020年11月，天津市國(guó)資委與華為公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在能源化工互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、智慧港口等方面開展聯(lián)合創(chuàng)新，進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)有企業(yè)在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革浪潮中的引領(lǐng)作用。天津港集團(tuán)、津投資本、渤化集團(tuán)等都有參與。去年底，天津市委書記還專門與科大訊飛董事長(zhǎng)劉慶峰會(huì)談，以期加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)市、數(shù)字城市。