在優(yōu)勝劣汰的A股市場環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債市場生態(tài)也正在發(fā)生變化。

5月11日，*ST搜特股價繼續(xù)一字板跌停，連續(xù)13個交易日跌破面值，提前鎖定面值退市。若*ST搜特被宣判終止上市，搜特轉(zhuǎn)債也將退市，成為繼藍盾轉(zhuǎn)債后，第二只可能退市的可轉(zhuǎn)債。

值得一提的是，除了退市風險外，公司還存在清償困難，可轉(zhuǎn)債或面臨違約風險。聯(lián)合資信曾將公司主體及可轉(zhuǎn)債的信用等級下調(diào)為CCC，評級展望為負面。

雖然此前可轉(zhuǎn)債市場一直沒有過違約記錄，輝豐轉(zhuǎn)債此前通過回售兌付解除了危機，但全面注冊制下退市通道越來越暢通，基本面差的公司退市將可能帶來可轉(zhuǎn)債違約情況。

排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊接受證券時報記者采訪時表示，“未來，隨著注冊制和轉(zhuǎn)債的不斷發(fā)行，有小部分業(yè)績明顯變差的上市公司，有可能確實會出現(xiàn)剛兌的難度問題。具體是否以剛兌作為其解決方案，其實跟上市公司自身的情況密切相關(guān)?！?/span>

30年零違約歷史或被打破

*ST藍盾因觸及財務退市情形，其退市幾乎已成定局，公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債也將跟隨退市，但是剛兌還是資產(chǎn)重整仍存在著巨大的不確定性。而就在藍盾轉(zhuǎn)債鎖定退市后不久，搜特轉(zhuǎn)債因*ST搜特提前鎖定面值退市，也將可能退市。5月10日，搜特轉(zhuǎn)債尾盤大幅下跌，債券價格直接跌破50元，今日搜特轉(zhuǎn)債繼續(xù)大跌，早盤一度跌超13%，創(chuàng)下可轉(zhuǎn)債史上最低價。

藍盾轉(zhuǎn)債與搜特轉(zhuǎn)債的退市風險以及兌付風險，引發(fā)市場對正邦轉(zhuǎn)債、全筑轉(zhuǎn)債、紅相轉(zhuǎn)債等有相關(guān)退市風險轉(zhuǎn)債的擔憂，這些轉(zhuǎn)債價格近期也出現(xiàn)較大幅度下跌。截至5月10日收盤，正邦轉(zhuǎn)債的價格報69.253元/張；全筑轉(zhuǎn)債報82.888元/張；紅相轉(zhuǎn)債報93.097元/張。

在過去的轉(zhuǎn)債市場，一般是藍籌股才能發(fā)行可轉(zhuǎn)債，在轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，即使公司經(jīng)營出現(xiàn)一定困難，但最終公司仍有能力償付可轉(zhuǎn)債，所以轉(zhuǎn)債市場一直保持著零違約。

但隨著轉(zhuǎn)債市場不斷發(fā)展壯大，可轉(zhuǎn)債數(shù)量大幅增加，部分中小企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，可能會有因企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難出現(xiàn)退市甚至難以兌付的情形?？赊D(zhuǎn)債市場上的退市案例和違約案例或?qū)⒊霈F(xiàn)，30年的零違約信仰可能也將由此打破。

“可轉(zhuǎn)債，首先它本身是具備還本付息性質(zhì)的債券，可在特定的情況下轉(zhuǎn)成股票，是同時具有股票和債券雙重屬性的投資品種。”優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍表示，近期，基本面出現(xiàn)問題的可轉(zhuǎn)債伴隨年報季報窗口期頻出，其中面臨“資不抵債”問題的可轉(zhuǎn)債違約可能性增加帶來市場情緒下挫，個別債進一步突破債底。

“目前，可轉(zhuǎn)債歷史上沒出現(xiàn)過違約，而伴隨基本面惡化的問題債可能跟著正股一起退市，未來可能開創(chuàng)先河。不過暫時來看，退市并不等同于違約，參考此前上市公司對普通債權(quán)小額兌付的例子，這些可轉(zhuǎn)債也存在小額兌付可能性，所以，現(xiàn)在說可轉(zhuǎn)債下沒‘保底’仍然為時過早，這些債未來以何種方式完結(jié)其生命周期尚待觀察，而這也對未來參與可轉(zhuǎn)債市場的投資者的擇券能力提出了進一步要求?！辟R金龍說道。

胡泊也認為，雖然轉(zhuǎn)債歷史上沒有出現(xiàn)過違約的現(xiàn)象，但未來還是會存在個例打破剛兌的可能，這是遲早的事情。就目前來看，個別券的違約風險并沒有對轉(zhuǎn)債的整體市場產(chǎn)生大的沖擊，轉(zhuǎn)債的均價和轉(zhuǎn)股溢價率近期也沒有明顯的變化，因此，整體市場對風險的定價較為充分，比較理性。

轉(zhuǎn)債市場生態(tài)迎來大變化

全面注冊制下，A股市場生態(tài)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨變，可轉(zhuǎn)債市場也受到一定程度影響。

隨著轉(zhuǎn)債數(shù)量的增加，對于公司主體資質(zhì)較差、業(yè)績不佳的，尤其是評級較低的轉(zhuǎn)債而言，如果公司資不抵債，可能面臨違約風險。

雖然當前可轉(zhuǎn)債市場尚不存在實質(zhì)違約的情況，但隨著*ST藍盾、*ST搜特等公司鎖定退市，未來可轉(zhuǎn)債違約的風險正在加大。華創(chuàng)證券分析師周冠南表示，未來全面注冊制逐步落地，在流動性沖擊影響和退市常態(tài)化背景下，高評級、規(guī)模大的優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債，機構(gòu)參與熱情會進一步增加，而對于AA-評級以下的轉(zhuǎn)債要更加謹慎，估值將趨于保守。一方面市場擴容和分化下，個券炒作行為將減少；另一方面散戶的投資難度提升，資金將向投研能力更強的機構(gòu)投資者集中。

鉅融資產(chǎn)固定收益部總監(jiān)馮昊對證券時報記者表示，“全面注冊制背景下，股票退市逐漸常態(tài)化，正股退市會導致轉(zhuǎn)債同步退市，而面臨退市的公司通常來說都面臨財務困境，此時償債壓力更大。如果股票依然流通，企業(yè)可以通過下修等方式促轉(zhuǎn)股，從而緩解債務壓力，而一旦退市，轉(zhuǎn)債投資者則馬上會面臨轉(zhuǎn)債還本付息的不確定性。”

“國內(nèi)市場尚未出現(xiàn)過轉(zhuǎn)債實際違約案例，投資者此前對于轉(zhuǎn)債的信用風險也并未給予充分重視，但資本市場不斷迭代更新，轉(zhuǎn)債市場打破剛兌在中長期看是大概率事件，因此投資者在投資決策過程中應該更加重視可轉(zhuǎn)債的信用風險。”馮昊說道。

盡管注冊制已全面落地，而可轉(zhuǎn)債的發(fā)行依舊是核準制，證監(jiān)會對發(fā)行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體的基本面有一定的要求。賀金龍對記者分析，可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體的發(fā)行資質(zhì)在相關(guān)部門的要求和標準下是具備門檻的，而在發(fā)債后出現(xiàn)基本面惡化，則更需投資者在選擇標的時以專業(yè)和審慎的角度出發(fā)。對基本面進行跟蹤和風控，對其信用狀況進行深度研究，基本面惡化，未來可能資不抵債的公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債是不應該去參與的。

輝豐轉(zhuǎn)債事件是否有借鑒意義？

此前，輝豐轉(zhuǎn)債的價格跌破面值，市場預期該債券違約概率極高，但最后輝豐轉(zhuǎn)債回售兌付，并沒有發(fā)生外界預計可能出現(xiàn)的違約現(xiàn)象。

輝豐轉(zhuǎn)債事件對當前存在違約風險的可轉(zhuǎn)債是否有借鑒意義？輝豐轉(zhuǎn)債由于剩余規(guī)模小于3000萬元，決定發(fā)起強贖，以103元/張的價格強制贖回剩余的轉(zhuǎn)債。

這其中，公司通過修改募集資金用途，觸發(fā)回售條款回售，縮小規(guī)模等方式來完成其強贖退市的過程。輝豐轉(zhuǎn)債回售時企業(yè)本身的非受限資金不足以支付當時的可轉(zhuǎn)債余額，公司先是出讓子公司股權(quán)，然后是尋求其他企業(yè)先行墊資，才避免了違約。

目前，藍盾轉(zhuǎn)債的剩余規(guī)模接近1億元，搜特轉(zhuǎn)債7.98億元，正邦轉(zhuǎn)債11.9億元，全筑轉(zhuǎn)債3.84億元，紅相轉(zhuǎn)債5.5億元。其中，藍盾轉(zhuǎn)債、搜特轉(zhuǎn)債的信用等級均被聯(lián)合資信下調(diào)至CCC，評級展望為負面；正邦轉(zhuǎn)債的信用等級被東方金誠下調(diào)至CCC，評級展望為負面。

賀金龍認為，輝豐轉(zhuǎn)債事件對藍盾轉(zhuǎn)債、搜特轉(zhuǎn)債、正邦轉(zhuǎn)債等都具備借鑒意義，但同時又對其籌措及準備資金這一過程的完成產(chǎn)生較高難度的要求，畢竟上市公司債務違約的成本和代價不可謂不大。

不過，*ST藍盾、*ST搜特、*ST正邦等公司凈資產(chǎn)都已是負數(shù)，接下來藍盾轉(zhuǎn)債、搜特轉(zhuǎn)債、正邦轉(zhuǎn)債等到底是剛兌還是轉(zhuǎn)股，還是資產(chǎn)重整，仍存在較大不確定性?！拜x豐轉(zhuǎn)債事件可能比較難有參考意義?！焙凑f道。

此外，轉(zhuǎn)債整體規(guī)模也將影響最終處理結(jié)果。胡泊認為，藍盾轉(zhuǎn)債的剩余規(guī)模較小，所以可能兌付的風險相應較低，但對于正邦轉(zhuǎn)債來說，其轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模較大，如何處理存在比較大的不確定性。