機(jī)構(gòu)指出，全面注冊(cè)制推動(dòng)下的投行業(yè)務(wù)“井噴”將成為證券行業(yè)中長(zhǎng)期最具確定性的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，2023年資本市場(chǎng)大發(fā)展趨勢(shì)已現(xiàn)，以注冊(cè)制為代表的資本市場(chǎng)改革提速有望成為行業(yè)價(jià)值回歸的直接催化劑，業(yè)務(wù)創(chuàng)新亦將為盈利增長(zhǎng)開啟想象空間，行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展前景繼續(xù)向好。

核心邏輯

1、受益流動(dòng)性、政策、業(yè)績(jī)、估值共振，證券板塊布局正當(dāng)時(shí)。流動(dòng)性寬松為板塊估值修復(fù)提供基礎(chǔ)，全面注冊(cè)制落地，政策友好。綜合考慮證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境，2023年證券行業(yè)業(yè)績(jī)復(fù)蘇，景氣回升，低基數(shù)效應(yīng)下，Q1業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增。當(dāng)前板塊偏低，防御與反彈攻守兼?zhèn)?，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

2、ROE仍是券商股估值之錨。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，行業(yè)ROE與PB變動(dòng)趨勢(shì)基本保持一致，且在重資本業(yè)務(wù)收入占比提高后，PB與ROE的關(guān)聯(lián)度更高。從歷史行情來看，每輪行情中券商估值修復(fù)的程度和行業(yè)ROE水平有較高相關(guān)度。綜合權(quán)益乘數(shù)和ROA來看，長(zhǎng)期行業(yè)ROE有望提升至9%，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，謹(jǐn)慎考慮對(duì)應(yīng)的PB估值約2倍，較當(dāng)前1.4倍仍有42%的空間。個(gè)股層面，在財(cái)富管理以及重資本業(yè)務(wù)方面發(fā)展領(lǐng)先的券商有望提升較多。

3、全面注冊(cè)制落地有望進(jìn)一步提升直接融資占比，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，作為全面注冊(cè)制的重要受益對(duì)象，證券公司投行業(yè)務(wù)收入有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)，并間接拉動(dòng)其他業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。隨著全面注冊(cè)制的落地，主板的上市融資條件得到進(jìn)一步優(yōu)化，有望進(jìn)一步提升投行業(yè)務(wù)的空間，同時(shí)也對(duì)承做質(zhì)量也提出了更高的要求，頭部券商由于項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，在項(xiàng)目承攬環(huán)節(jié)更容易獲得客戶的認(rèn)可，逐漸形成品牌優(yōu)勢(shì)。

利好個(gè)股

浙商證券認(rèn)為，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，券商ROE與估值水平高度相關(guān)，2007-2018年行業(yè)ROE波動(dòng)下滑，拖累板塊估值。但隨著財(cái)富管理以及衍生品等重資本業(yè)務(wù)發(fā)展向好，長(zhǎng)期來看行業(yè)ROE有望提升至9%，對(duì)應(yīng)PB有約40%的提升空間。圍繞提升ROE的方法進(jìn)行選股，主要有兩條路線，一是高盈利能力的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)有優(yōu)勢(shì)的公司，當(dāng)前代表是大財(cái)富管理類券商，如東方證券、廣發(fā)證券、東方財(cái)富；二是高杠桿、用表能力強(qiáng)的公司，主要是低估值的龍頭券商，如中信證券、中金公司H。

信達(dá)證券指出，1）券商投行業(yè)務(wù)鏈條迎來利好。全面注冊(cè)制對(duì)券商投行業(yè)務(wù)的價(jià)值挖掘能力提出了更高標(biāo)準(zhǔn)要求，專業(yè)化或產(chǎn)業(yè)化的投行業(yè)務(wù)模式或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。建議關(guān)注定價(jià)能力突出、注重優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的券商，如中信證券、中金公司等頭部券商以及國聯(lián)證券等特色券商。2）券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。全面注冊(cè)制為市場(chǎng)帶來了新的活力，加速市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)，為財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶來更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。建議關(guān)注東方財(cái)富、同花順等機(jī)構(gòu)以及廣發(fā)證券、東方證券等具有財(cái)富管理特色的券商。3）創(chuàng)投機(jī)構(gòu)同時(shí)受益。推薦聚焦專精特新行業(yè)的私募股權(quán)龍頭四川雙馬。