而另一位基金經(jīng)理鄔傳雁面對(duì)震蕩的行情則顯得頗為淡定，其管理的多只基金前十大重倉(cāng)股并無新增或減少，只有排序發(fā)生些許變化，甚至在個(gè)別基金中幾無操作。他在三季報(bào)中坦言，“想要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期保值增值的最有效辦法，就是去找到具備長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力的團(tuán)隊(duì)和公司，并長(zhǎng)期持有它們?！?/span>

10月25日，泓德基金王克玉旗下基金公布2022年三季報(bào)。以規(guī)模最大的泓德瑞興三年持有為例，該基金三季度小幅增倉(cāng)，將持有股票比例從84.4%升至89.27%。與上季度相比，萬華化學(xué)、恒生電子、旗濱集團(tuán)、深信服、紫金礦業(yè)與中控技術(shù)等被增持，其中深信服和中控技術(shù)新入十大重倉(cāng)；伯特利、安井食品以及萬科等被減持。

至于增持股票的邏輯，王克玉在此前專訪中曾表示，他挑選股票最看重三點(diǎn)：一是看這家公司所處行業(yè)的景氣度；二是看這家公司在行業(yè)分工中的地位，包括研發(fā)能力和技術(shù)壁壘；最后看這家公司管理層的素質(zhì)?！拔艺J(rèn)為從長(zhǎng)期角度來看，公司市值擴(kuò)張主要來自于企業(yè)持續(xù)的成長(zhǎng)，投資的核心思路在于買入業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)的公司。具體還需要深刻地把握不同產(chǎn)業(yè)所處的階段，不同企業(yè)所具備的發(fā)展特征，在合理的估值水平買入并長(zhǎng)期持有，等待企業(yè)成長(zhǎng)與價(jià)值的釋放?！?/span>

值得注意的是，中報(bào)里排名第四重倉(cāng)股的東方財(cái)富在三季度被減持至前十開外，而報(bào)告期內(nèi)該公司股價(jià)跌幅超30%，并在10月25日再度下挫9.07%，如果10月份王克玉沒有將其“買回來”，該公司近期股價(jià)對(duì)基金凈值影響或逐漸減小。

王克玉在季報(bào)中對(duì)接下來的行情保持了相當(dāng)樂觀的態(tài)度，他寫道，“今年以來影響金融市場(chǎng)的幾個(gè)關(guān)鍵因素，目前看將在未來的一年內(nèi)逐漸發(fā)生比較大的變化，這是我們對(duì)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為樂觀的主要原因。”

王克玉認(rèn)為，首先，國(guó)際金融市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力來自于發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)的快速緊縮，目前能源價(jià)格已經(jīng)開始平穩(wěn)，階段性出現(xiàn)下跌。發(fā)達(dá)國(guó)家的需求也已經(jīng)開始回落，特別是隨著大公司裁員的擴(kuò)散和房地產(chǎn)、芯片、運(yùn)費(fèi)等關(guān)鍵物資的價(jià)格水平的下跌，金融緊縮的壓力將大幅緩解。

其次，后面中國(guó)企業(yè)將面臨海外需求的壓力，但影響內(nèi)需的房地產(chǎn)和疫情的因素在后期轉(zhuǎn)好是大概率事件，中國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債表也得到了比較顯著的調(diào)整，在這種情況下我們有機(jī)會(huì)看到內(nèi)需逐漸結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。著眼于長(zhǎng)期，組合將繼續(xù)優(yōu)化在軟件、半導(dǎo)體和化工新材料這幾個(gè)持續(xù)關(guān)注行業(yè)中的中小型成長(zhǎng)公司。在今后半年內(nèi)基于組合抗風(fēng)險(xiǎn)能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好的考慮，會(huì)重點(diǎn)布局資產(chǎn)負(fù)債表特別健壯的運(yùn)營(yíng)商、家電等行業(yè)。

同日，泓德基金另一位“王牌”鄔傳雁也披露三季報(bào)，這位專注于“尋找能夠持有十年以上的公司”的基金經(jīng)理在調(diào)倉(cāng)換股上顯得頗為佛系。以其2015年就開始管理的泓德遠(yuǎn)見回報(bào)為例，該基金三季度前十大重倉(cāng)股并無新增或退出，僅在略作增減持后，排名發(fā)生些許變化。

恒瑞醫(yī)藥、豪邁科技、萬科、廣聯(lián)達(dá)、柏楚電子、光線傳媒和海天味業(yè)等被小幅度減持，不過減持或許并非不看好股票后市，而是因基金份額減少而被動(dòng)減持，該基金份額從二季度末的14.45億份減少至13.47億份，除此之外，隆基綠能和卓勝微被增持。

而鄔傳雁所管的另一只基金泓德臻遠(yuǎn)回報(bào)，三季度內(nèi)，前十大重倉(cāng)股中，僅有兩只股票做了增減持操作——柏楚電子被減持1.5萬股，隆基綠能被增持31.8萬股，其余重倉(cāng)股持股數(shù)量巋然不動(dòng)。

為何如此“佛系”？鄔傳雁投資思路從此前接受的專訪中就能窺得一二，他曾表示，“博弈雖然短期有效，但是效率很低，仍然沒辦法保證長(zhǎng)期不出錯(cuò)。當(dāng)我們把所有的博弈成分都拿掉之后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，只有一種操作策略可以做到長(zhǎng)期有效，那就是回到價(jià)值投資，買入一只好股票踏實(shí)持有十年以上，賺企業(yè)長(zhǎng)期管理經(jīng)營(yíng)的錢?！?/span>

此外，鄔傳雁在三季報(bào)中也表示，“對(duì)本基金的投資而言，想要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期保值增值的最有效辦法，就是去找到具備長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力的團(tuán)隊(duì)和公司，并長(zhǎng)期持有它們。至于如何找到這樣的團(tuán)隊(duì)和公司，過去我們也探討了不少，我想這樣的團(tuán)隊(duì)和公司最重要的一點(diǎn)還是如何發(fā)現(xiàn)合適的人才，對(duì)人才的能力提升進(jìn)行有效的組織，并對(duì)人才的積極性進(jìn)行充分的調(diào)動(dòng)?！?/span>

回顧近期的行情震蕩，鄔傳雁認(rèn)為，近期美國(guó)及歐洲國(guó)家超預(yù)期的加息幅度和對(duì)未來繼續(xù)加息的預(yù)期，強(qiáng)化了市場(chǎng)的恐慌情緒，投資者加速拋售其它幣種的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而追捧美元，去持有高利率的美國(guó)國(guó)債，這種立足于美國(guó)極端高通脹和高利率而進(jìn)行的資產(chǎn)配置調(diào)整行為，在短期內(nèi)造成了主要貨幣匯率單向的大幅波動(dòng)，二者交互作用的結(jié)果造成了金融市場(chǎng)的劇烈震蕩。

但是，歐美國(guó)家極端的高通脹在長(zhǎng)期會(huì)否持續(xù)是存有疑問的，常識(shí)和規(guī)律也告訴我們，3.5%以上的美國(guó)國(guó)債利率長(zhǎng)期來看也難有依據(jù)?！霸谶@種情況下，美元的利率和匯率未必會(huì)在一個(gè)高位徘徊太長(zhǎng)時(shí)間，更有可能出現(xiàn)的是去經(jīng)歷一個(gè)類似于過山車式的調(diào)整過程，倘若我們的資產(chǎn)配置方案也去經(jīng)歷類似的過山車式的調(diào)整過程，那對(duì)于投資結(jié)果的傷害可想而知。”

其次，美元資產(chǎn)和人民幣資產(chǎn)的長(zhǎng)期吸引力或正發(fā)生改變。得益于原有的全球化經(jīng)濟(jì)體系（資源、技術(shù)、貨幣、人員、產(chǎn)品在較低的成本下流動(dòng)），美國(guó)曾維持了較長(zhǎng)時(shí)間的低通脹下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而今天，這個(gè)局面被美國(guó)率先打破。

從國(guó)際視角看，鄔傳雁認(rèn)為國(guó)內(nèi)的投資也正發(fā)生于這個(gè)體系的重構(gòu)過程中，所以，對(duì)我們的投資結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生影響的，除了利率、匯率、價(jià)格這些直觀指標(biāo)之外，或許還有一些不那么顯性但卻更加重要的指標(biāo)，包括國(guó)家戰(zhàn)略的方向、企業(yè)創(chuàng)新的趨勢(shì)、國(guó)民對(duì)教育的重視程度、整個(gè)社會(huì)的進(jìn)取心、經(jīng)濟(jì)體負(fù)債情況及健康程度等。倘若我們能對(duì)后者有足夠多的觀察，或許對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)在全球首屈一指的吸引力會(huì)增添一分信心。全球化經(jīng)濟(jì)體系的重構(gòu)與中國(guó)在制造業(yè)、貿(mào)易、科技以及世界資本市場(chǎng)中地位的提升同步發(fā)生，對(duì)我們的投資思維提出了新的要求，毫無偏見地?cái)[脫路徑依賴，才能更加客觀地評(píng)價(jià)人民幣資產(chǎn)的價(jià)值。