“執(zhí)業(yè)分析師總?cè)藬?shù)再創(chuàng)新高”“公募降傭重塑賣方研究商業(yè)模式”——2023年券商研究行業(yè)的兩大特征展示了賣方研究“冰與火”的兩面性。

“研究換分倉”的商業(yè)模式在發(fā)展數(shù)十年后為行業(yè)帶來了巨大的明星效應(yīng)，證券分析師從業(yè)群體自2017年以來便不斷壯大。截至12月28日，在冊的證券分析師共計4631名，較2022年底增長了17.81%，這一數(shù)據(jù)也創(chuàng)下了分析師群體總量的新高。但隨著公募基金“降傭降費”改革正式落地，券商研究所將直面分倉傭金費率下滑的短期沖擊，“行業(yè)加速轉(zhuǎn)型”“賣方研究格局面臨重塑”“回歸研究本源，探索新商業(yè)模式”成為證券研究行業(yè)不得不面對的改革陣痛。

證券分析師數(shù)量破“4000”大關(guān)

行業(yè)人員流動加劇

從注冊在案的執(zhí)業(yè)人數(shù)來看，2023年是券商分析師數(shù)量銳增的一年。

2023年一季度，從業(yè)證券分析師數(shù)量便已突破“4000”大關(guān)，而臨近年底，這一數(shù)字甚至逼近“5000”大關(guān)。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月28日，注冊的證券分析師共計4631名，較2022年底增長了17.81%，這一數(shù)據(jù)也創(chuàng)下了分析師群體總量的新高。

梳理近幾年數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，證券分析師數(shù)量整體呈現(xiàn)上升趨勢。在2017年末，證券分析師數(shù)量為2859名；2018年、2019年市場震蕩，但證券分析師數(shù)量突破3000人大關(guān)，至2019年末為3220名。2020年至2022年，公募基金規(guī)模大增，機構(gòu)資金入場帶來一輪結(jié)構(gòu)性行情，證券分析師數(shù)量也隨之震蕩增長：至2022年末，證券分析師數(shù)量已達到3931名。

截至2023年12月28日，有14家券商的分析師數(shù)量超過百人。Choice數(shù)據(jù)顯示，中金公司以300名分析師的數(shù)量居于行業(yè)首位，中信證券以182名位居第二，此后分別是國泰君安證券164名、興業(yè)證券155名、廣發(fā)證券145名。

券商研究業(yè)務(wù)的競爭，歸根到底是人才的競爭，因此賣方行業(yè)一直以人員流動頻繁而著稱。而2023年，明星首席被“挖角”，行業(yè)團隊集體流動的情況也頻頻出現(xiàn)。

據(jù)上海證券報記者不完全統(tǒng)計，2023年以來至少有上海證券、五礦證券、方正證券、國盛證券、長江證券、國聯(lián)證券等多家券商研究所迎來新所長或副所長。在上述團隊領(lǐng)軍人物職務(wù)發(fā)生變動后，其團隊成員集體流動、組團跳槽的現(xiàn)象更是不在少數(shù)。這其中，天風(fēng)證券研究所原副所長劉章明出任方正證券研究所所長，以及長江證券研究所原所長徐春出任國聯(lián)證券研究所所長、副總裁，一度成為業(yè)內(nèi)的焦點話題。此外，“奔私”兩年多的中泰證券研究所原副所長篤慧也重新回歸賣方市場，加盟國盛證券研究所任職副所長，從事周期品研究。

“降傭降費”帶來行業(yè)巨大變革

相較于超過35萬的證券行業(yè)整體從業(yè)人員數(shù)量，分析師數(shù)量在券商從業(yè)人員中占比很小，但其市場影響力不容小覷。在賣方研究領(lǐng)域，公募分倉傭金是券商研究所重要收入來源之一。但“研究換傭金”這一商業(yè)模式也一定程度導(dǎo)致了證券研究行業(yè)出現(xiàn)以分倉傭金養(yǎng)人、分析師激勵過高、首席速成、頻繁跳槽等現(xiàn)象。

過去數(shù)年，賣方研究“多元發(fā)展布局”“加大對內(nèi)服務(wù)力度”“探索轉(zhuǎn)型路徑”的聲音不絕于耳。2023年末，隨著公募基金費率改革第二階段工作的啟動，這一改革探索邁出了實質(zhì)性步伐。

2023年12月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》，主要內(nèi)容包括：一是合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費率；二是降低證券交易傭金分配比例上限；三是強化公募基金證券交易傭金分配行為監(jiān)管；四是明確公募基金管理人證券交易傭金年度匯總支出情況的披露要求。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，上述規(guī)定實施后，公募基金股票交易傭金總額將由188.68億元下降至126.36億元（以2022年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)），降幅為33.03%，每年為投資者節(jié)省62.32億元的投資成本。

信達證券非銀王舫朝團隊的統(tǒng)計口徑略有差異。據(jù)該團隊測算，以2022年公募基金傭金188.3億元的口徑來推算，如果機構(gòu)傭金率從萬分之八降至萬分之五，將相應(yīng)減少70.6億元的交易傭金，“從券商收入占比看，以2022年券商營收3950億元對比，減少額大致相當(dāng)于行業(yè)營收的2%，對券商整體業(yè)績影響有限。”

不過，券商研究所營收短期內(nèi)受到?jīng)_擊是必然現(xiàn)象?！?017年至2023年三季度，券商分析師人數(shù)從2728人增至4535人，增長66.2%。此次傭金調(diào)整可能使研究所人均創(chuàng)收水平回到2019年以前，因此對研究所業(yè)績帶來短期壓力?！蓖豸吵瘓F隊表示。

賣方行業(yè)面臨重塑

研究終將回歸本源

面對本次降傭降費對賣方競爭格局及業(yè)務(wù)布局產(chǎn)生的深遠影響，業(yè)內(nèi)人士普遍表示，公募基金降費讓利是大勢所趨，分倉傭金費率下滑對券商研究所存在一定的短期沖擊，長期來看，將倒逼行業(yè)加速轉(zhuǎn)型。“隨著傭金支付更加透明化、規(guī)范化，預(yù)計分倉傭金將更多用于為基金持有人創(chuàng)造價值的投研服務(wù)。”一位券商人士這樣表示。

記者了解到，在公募降傭政策發(fā)布后，一些券商已重新調(diào)整研究業(yè)務(wù)定位，有部分賣方研究機構(gòu)轉(zhuǎn)型為對內(nèi)服務(wù)，比如為公司零售業(yè)務(wù)部提供高凈值人群的研究支持，以此換取生存空間。而且，降傭?qū)Σ煌?guī)模的券商影響程度不一樣，部分以賣方研究為特色的中小券商受到的業(yè)績影響可能相對較大。

在不少賣方研究所負(fù)責(zé)人看來，“公募降傭”終將助推賣方研究回歸本源?！耙钥蛻魹楹诵?，建立一個科學(xué)化、數(shù)據(jù)化的深度研究體系，我覺得是最重要的?！碧祜L(fēng)證券副總裁、研究所所長趙曉光說，“我們需要把深度研究做好，把真正對客戶有價值、對產(chǎn)業(yè)有價值的研究放在第一位?！?/p>

中信建投證券研究所所長武超則表示，“立足于外，服務(wù)于內(nèi)”是未來賣方研究發(fā)展的關(guān)鍵?！斑^去十年，研究所往往專注于‘立足于外’，更重視市場聲譽、影響力。而接下來我們可能需要更多思考如何‘服務(wù)于內(nèi)’。傭金只是一個收費模式，問題的本質(zhì)仍在于研究是不是被市場所需要，是不是有價值。所以未來研究所需要更聚焦底層的研究本源，我想會有新的付費模式應(yīng)運而生?！彼f。

中金公司表示，對于業(yè)務(wù)綜合化的大型券商而言，研究業(yè)務(wù)兼顧對外輸出及對內(nèi)賦能，預(yù)計這類券商將對研究業(yè)務(wù)保持戰(zhàn)略性投入；對于部分將研究業(yè)務(wù)定位于盈利中心、公募分倉傭金排名靠前的中型特色券商而言，預(yù)計其未來將加大競爭力度，通過提升份額以彌補傭金費率下行的影響；對于小型券商而言，預(yù)計隨著研究業(yè)務(wù)長期賺錢效應(yīng)下降，這類券商或?qū)⒅鸩骄喭堆腥藛T，或?qū)⒀芯坎块T的定位轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部研究中心。