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不斷提升監(jiān)管效能 并購重組步入“全面注冊制時代”
2023-10-26 15:09:49來源:中國證券網(wǎng)
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上證報中國證券網(wǎng)訊(記者 林淙)隨著今年2月全面注冊制改革相關(guān)制度的正式發(fā)布,上市公司并購重組亦全面步入“注冊制時代”??梢钥吹?,資本市場基礎(chǔ)性制度的適應(yīng)性、包容性明顯提升,為推動上市公司做強主業(yè)、提升質(zhì)量積極助力,也讓并購重組監(jiān)管領(lǐng)域的“老旋律”在全面注冊制背景下彈出“新節(jié)奏”。

沿循著讓交易更靈活、流程更簡化、監(jiān)管更精準(zhǔn)的方向,近年來,《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案(2022-2025)》《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等一系列規(guī)則指引相繼發(fā)布或修訂。從制度層面不斷補齊市場短板,同步提升審核效率,從而大大激發(fā)并購重組市場的活力與動能。

在資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新,基礎(chǔ)制度改革縱深推進,監(jiān)管審核寬嚴(yán)相濟的主線下,上市公司得以走出一條橫縱聯(lián)合、做優(yōu)做強的發(fā)展道路。

提升審核效率 降低交易成本

隨著全面注冊制落地,證監(jiān)會日前修訂了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》及配套規(guī)則,明確發(fā)行股份類重組審核及注冊程序,完善重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行股份定價機制,營收指標(biāo)中增加營收不低于5000萬元規(guī)定,將上市公司發(fā)行股份的底價由九折降低為八折。

這一調(diào)整的目的,直指“降本”的靶心。有資深投行人士向記者分析道,“通過增加認(rèn)定條件,來放寬對重大資產(chǎn)重組的實際認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),這使得不少在過去可能會被認(rèn)定為重大資產(chǎn)重組的交易,現(xiàn)在就變成了一般資產(chǎn)交易行為。二者在信息披露、流程規(guī)范的門檻上都存在顯著差異,由此大大降低了部分重組交易的成本?!?/p>

此外,證監(jiān)會還在總結(jié)前期試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,起草了《上市公司向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券購買資產(chǎn)規(guī)則(征求意見稿)》,以深化并購重組市場化改革。

在交易所層面,據(jù)上證報記者梳理,滬深兩所以信息披露為核心,同步制定完善了重組審核規(guī)則及重大資產(chǎn)重組信息披露指引,旨在進一步發(fā)揮交易所一線監(jiān)管優(yōu)勢,強化上市公司并購重組信息披露要求,優(yōu)化審核流程,提高審核效率。

實踐來看,對于發(fā)股類重組,目前上交所審核中心平均審核用時40天左右,短于法定的2個月,審核效率大大提升。一個典型案例是,全面注冊制以后首單“小額快速”重組項目長齡液壓,上交所審核用時僅28天。

鼓勵科技創(chuàng)新 提升估值包容性

過去幾年,輕資產(chǎn)公司作為并購標(biāo)的,往往伴隨著高估值、高承諾、高商譽的“三高”問題,給上市公司并購后的持續(xù)發(fā)展埋下隱患。

從估值水平來看,近幾年“三高”現(xiàn)象有所緩解。細究原因,主要是在產(chǎn)業(yè)類重組漸成主流的趨勢下,交易雙方對行業(yè)的理解更加深入,交易博弈也更為充分和務(wù)實。與此同時,近年來監(jiān)管對于盲目跨界、忽悠式重組等行為的有力“出手”,也起到了一定的示范效果。

近日,證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時提出,適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性。業(yè)界普遍認(rèn)為,此舉不僅將為基礎(chǔ)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級提供資金支持,還有利于科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的持續(xù)迭代和升級。

據(jù)上證報記者統(tǒng)計,自科創(chuàng)板設(shè)立以來,科創(chuàng)公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)總計9單,其中5單審核通過。詳看這些案例,并購標(biāo)的多呈現(xiàn)出輕資產(chǎn)運營、報告期內(nèi)業(yè)績增長較快或波動較大、預(yù)測期內(nèi)收入和利潤增長較快、評估增值率較高等特征。

如皓元醫(yī)藥重組標(biāo)的主要從事藥物研究和生產(chǎn)業(yè)務(wù),行業(yè)輕資產(chǎn)特征明顯。同時,CRO和CDMO業(yè)務(wù)處于快速增長階段,其凈資產(chǎn)積累較少,導(dǎo)致評估增值率逾600%。

再如,信安世紀(jì)重組標(biāo)的主要從事信息安全產(chǎn)品的研發(fā)與服務(wù),無需購置生產(chǎn)線等固定資產(chǎn),加之業(yè)務(wù)起步較晚,凈資產(chǎn)規(guī)模相對較小。但與此同時,標(biāo)的公司相關(guān)產(chǎn)品將進一步拓展應(yīng)用領(lǐng)域,預(yù)計收入增幅較快,導(dǎo)致其評估增值率近800%。

加強監(jiān)管效能 緊盯不當(dāng)重組

全面實行股票發(fā)行注冊制,是否意味著對上市公司重組的要求有所降低?答案顯然是否定的。證監(jiān)會強調(diào),實行注冊制絕不意味著放松質(zhì)量要求,審核把關(guān)需更加嚴(yán)格。

落到監(jiān)管實處,首先是完善并購重組全鏈條監(jiān)管,從嚴(yán)監(jiān)管不當(dāng)重組。證監(jiān)會、交易所通過進一步加強并購重組信息披露監(jiān)管,注重發(fā)揮公開、及時、精準(zhǔn)問詢對于揭示交易風(fēng)險的約束作用,維護好并購重組市場秩序。

數(shù)據(jù)顯示,2022年以來,滬市主板上市公司共披露85單重大資產(chǎn)重組方案,終止重組15單,其中,重點加強對“三高類”、盲目跨界、利益輸送類、熱點概念炒作等并購重組的監(jiān)管力度。

其次是加強現(xiàn)金重組監(jiān)管力度,嚴(yán)防關(guān)聯(lián)方利益輸送。自證監(jiān)會取消現(xiàn)金類重大資產(chǎn)重組行政許可以來,近幾年,現(xiàn)金類重組已逐步成為滬市并購重組的重要類型,但從中也滋生了利益輸送等問題。

為防止上市公司及其關(guān)聯(lián)方利用現(xiàn)金重組實施“三高”并購,或進行不正當(dāng)利益輸送,侵害中小投資者合法權(quán)益,《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》明確對于現(xiàn)金類重組,交易所可通過問詢、現(xiàn)場檢查、現(xiàn)場督導(dǎo)、要求中介機構(gòu)補充核查并披露專業(yè)意見等方式進行自律管理。

數(shù)據(jù)顯示,2022年以來,滬市上市公司披露現(xiàn)金重組分別為26單、14單,現(xiàn)金重組數(shù)量明顯減少。從監(jiān)管問詢角度來看,2022年滬市并購重組共終止5單,占比近兩成。監(jiān)管問詢重點涉及評估合理性與作價公允性、標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績真實性、上市公司現(xiàn)金收購資金來源、標(biāo)的資產(chǎn)是否存在資金占用、違規(guī)擔(dān)保、業(yè)績承諾可實現(xiàn)性等問題。

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