1月12日，證券時(shí)報(bào)時(shí)報(bào)會(huì)客廳對(duì)話星石投資聯(lián)合創(chuàng)始人楊玲。星石投資成立于2007年，是國內(nèi)最早成立的私募公司之一，2015年成為國內(nèi)首批百億證券私募，是行業(yè)內(nèi)第一批入選MSCI全球?qū)_基金指數(shù)的中國私募，已有100多只產(chǎn)品與14家主流銀行深度合作。2007年，大牛市背景下眾多公募精英“奔私”，時(shí)任諾安基金北京分公司總經(jīng)理的楊玲也轉(zhuǎn)換賽道，加入星石投資，成為聯(lián)合創(chuàng)始人，迄今已帶領(lǐng)星石投資走過15年的光輝歲月。

　　楊玲認(rèn)為，2022年經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)為主，A股主要指數(shù)大幅上行的概率不大，更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性、階段性的機(jī)會(huì)。從行業(yè)來看，她主要關(guān)注中低市盈率的大消費(fèi)領(lǐng)域、困境反轉(zhuǎn)企業(yè)和基建產(chǎn)業(yè)鏈公司。

　　市場大幅上行概率不大

　　證券時(shí)報(bào)記者：星石的年度策略說到，穩(wěn)增長信號(hào)強(qiáng)烈，2022年將呈現(xiàn)貨幣+財(cái)政雙寬的政策組合，那么，預(yù)計(jì)股市整體會(huì)怎么走？是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)還是整體的市場機(jī)會(huì)？

　　楊玲：市場機(jī)會(huì)方面，我們判斷A股主要指數(shù)大幅上行的概率不大，更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性、階段性的機(jī)會(huì)。

　　為什么這么判斷？從國內(nèi)來看，一方面，穩(wěn)增長政策不斷被確認(rèn)。另一方面，貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)并重，流動(dòng)性仍有支撐。2022年應(yīng)該是雙寬松，財(cái)政政策作為排頭兵，貨幣政策作為配合，經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)為主。2021年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2022年作出明確部署，重提“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”的基本路線，要求“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任”，進(jìn)一步確認(rèn)政策發(fā)力穩(wěn)增長、穩(wěn)信心的信號(hào)。此外，央行宣布全面降準(zhǔn)以來，整個(gè)市場都在預(yù)期未來可能會(huì)進(jìn)入貨幣相對(duì)寬松的時(shí)代，對(duì)貨幣政策保持樂觀預(yù)期。但是，投資者也要注意海外情況，美國通脹水平較高，市場預(yù)期可能超過7%，這是一個(gè)很嚴(yán)重的數(shù)值，美聯(lián)儲(chǔ)加息、貨幣收縮等節(jié)奏可能會(huì)比大家想像中來得快，美股因?yàn)橛凶隹諜C(jī)制的對(duì)沖，目前表現(xiàn)并不明顯，但危機(jī)存在。

　　所以，國內(nèi)的穩(wěn)和美股可能帶來的沖擊，會(huì)相互對(duì)沖，表現(xiàn)在A股上，會(huì)更多呈結(jié)構(gòu)性、階段性的機(jī)會(huì)，而且這樣的機(jī)會(huì)很多。

　　證券時(shí)報(bào)記者：星石2022年度策略的題目是《消費(fèi)價(jià)值回歸》，為什么看好消費(fèi)？在這個(gè)行業(yè)，投資機(jī)會(huì)有哪些？

　　楊玲：2022年我們主要看好中低市盈率的大消費(fèi)領(lǐng)域。

　　我們判斷，疫情已經(jīng)到了尾聲，隨著疫苗在全球覆蓋率逐步提升，疫情的傳播被有效控制，同時(shí)國內(nèi)及國外的部分新冠特效藥即將完成臨床實(shí)驗(yàn)，在多重利好因素疊加的情況下，很有可能今年下半年疫情就變?yōu)檫^去時(shí)，因此受疫情影響相對(duì)較大的行業(yè)和個(gè)股，今年會(huì)迎來需求的集中釋放。

　　從供給的邏輯來看，還要關(guān)注通脹問題。CPI從2021年11月、12月開始呈逐步回升的態(tài)勢，預(yù)計(jì)今年溫和通脹勢頭會(huì)越來越明確，在這種情況下最有利的還是大消費(fèi)領(lǐng)域，2021年底，眾多消費(fèi)類公司集體提價(jià)。而從成本端來看，今年通脹緩解或者談判力強(qiáng)勢的環(huán)節(jié)很可能由生產(chǎn)端轉(zhuǎn)移到消費(fèi)端。2021年，上游企業(yè)經(jīng)歷了大宗商品漲價(jià)等較好的階段，而CPI的逐步回升意味著消費(fèi)端價(jià)格開啟上漲勢頭。

　　為什么強(qiáng)調(diào)是中低市盈率的大消費(fèi)？這類行業(yè)和個(gè)股可能在2021年經(jīng)受的是至暗時(shí)刻，成本不斷上升，又沒有提價(jià)空間。但其中有部分上市公司實(shí)際上體量比較大，市占率比較高，財(cái)務(wù)抗壓能力比較強(qiáng)，它們的一些競爭對(duì)手很可能在低谷期退出、被并購，使整體行業(yè)的供給集中度更高，因此，大消費(fèi)領(lǐng)域的行業(yè)和個(gè)股或?qū)⒃?022年迎來較好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　看好困境反轉(zhuǎn)的

　　企業(yè)機(jī)會(huì)

　　證券時(shí)報(bào)記者：除了消費(fèi)，您還看好哪些行業(yè)？

　　楊玲：我們還看好困境反轉(zhuǎn)的企業(yè)機(jī)會(huì)。一些受疫情因素影響重大而走弱的行業(yè)，如航空、傳媒、酒店等，此前業(yè)績不達(dá)預(yù)期，股價(jià)大幅走弱。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，這些行業(yè)也將回歸正常軌道，需求端會(huì)恢復(fù)正常，甚至迎來一個(gè)訂單的集中釋放期，畢竟已經(jīng)壓抑兩年了。供給端呢，供給出清在這些行業(yè)異常猛烈和激烈，部分競爭對(duì)手退出，這些幸存下來的企業(yè)，將具備一定的議價(jià)能力，所以這類股在2022年具有想象空間。

　　另一類是基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，2022年經(jīng)濟(jì)求穩(wěn)，在這過程中，基建直接受益于財(cái)政發(fā)力，這個(gè)板塊目前估值相對(duì)較低，值得關(guān)注。

　　證券時(shí)報(bào)記者：2022年普通投資者應(yīng)該如何做資產(chǎn)配置？

　　楊玲：我覺得2022年可以按“3331”思路配置資產(chǎn)，供大家參考。

　　第一個(gè)3是30%的權(quán)益類資產(chǎn)，根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，配置30%的權(quán)益資產(chǎn)。

　　第二個(gè)3是30%的固收類資產(chǎn)。比如信托、債券等等有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)的資產(chǎn)。

　　第三個(gè)3是30%的樓市配置，目前一些核心城市的房產(chǎn)還是相對(duì)保值的。

　　最后一個(gè)1是將10%左右的資產(chǎn)放在現(xiàn)金。