一紙協(xié)議“殺傷性”極大。2月2日,上海機(jī)場(chǎng)再封跌停,兩日內(nèi)市值跌近290億元,機(jī)構(gòu)和滬股通資金為賣出主力。即便是受疫情陰影籠罩的2020年,更遠(yuǎn)推至2015年A股市場(chǎng)非理性大跌期間,上海機(jī)場(chǎng)也未有過(guò)如此劇烈下挫。
核心原因來(lái)自上海機(jī)場(chǎng)與中國(guó)中免最新修訂的免稅合同補(bǔ)充協(xié)議。新協(xié)議之下,上海機(jī)場(chǎng)大幅讓利,對(duì)中國(guó)中免2020年同比直接減租達(dá)七成。
從博弈結(jié)果看,在當(dāng)下高速發(fā)展的免稅產(chǎn)業(yè)鏈中,機(jī)場(chǎng)業(yè)主的議價(jià)能力已顯著減弱,尤其是國(guó)際航線恢復(fù)不明朗狀況下,機(jī)場(chǎng)“坐地收租”的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期已大打折扣。上海機(jī)場(chǎng)與中國(guó)中免的補(bǔ)充協(xié)議也為其他免稅租賃合同提供了范本,中國(guó)中免與其他機(jī)場(chǎng)的談判正在路上。
現(xiàn)實(shí)的選擇
2月2日,上海機(jī)場(chǎng)連續(xù)第二日跌停。盤后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示,近三日機(jī)構(gòu)賣出1.75億元,滬股通賣出1.55億元并買入3885萬(wàn)元,兩機(jī)構(gòu)買入8493萬(wàn)元。
上海機(jī)場(chǎng)罕見下跌,并罕見遭遇多家機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí),核心原因還是在新修訂的免稅合同補(bǔ)充協(xié)議中,公司的妥協(xié)程度超出預(yù)期。
上海機(jī)場(chǎng)于1月29日披露的補(bǔ)充協(xié)議內(nèi)容相對(duì)復(fù)雜,但簡(jiǎn)單概括來(lái)說(shuō),相比上海機(jī)場(chǎng)與中國(guó)中免2018年簽訂的原協(xié)議,新協(xié)議下,機(jī)場(chǎng)租金由過(guò)去的“下有保底,上不封頂”轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥土髁繛榛A(chǔ)動(dòng)態(tài)調(diào)整,不直接與銷售額掛鉤(即不再受益于客單價(jià)的提升)。同時(shí)原協(xié)議下的收入下限變?yōu)樾聟f(xié)議下的收入上限。
進(jìn)一步看公告中對(duì)合同履行的風(fēng)險(xiǎn)分析,上海機(jī)場(chǎng)表示,在沒(méi)有發(fā)生新的不可抗力事件或重大情勢(shì)變更時(shí),此次協(xié)議的效力將始終保持有效,直至原合同約定的期限屆滿為止。但若出現(xiàn)“新冠病毒疫情”在2023年12月31日仍未全面結(jié)束;因疫情導(dǎo)致供應(yīng)商產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)輸嚴(yán)重滯后,無(wú)法滿足日上上海采購(gòu)需要;與免稅相關(guān)的國(guó)內(nèi)外稅收政策發(fā)生重大變更;其他非日上上海經(jīng)營(yíng)能力原因而導(dǎo)致其無(wú)法經(jīng)營(yíng)或經(jīng)營(yíng)困難等不利于中國(guó)中免的情形時(shí),雙方還可以進(jìn)行新一輪的磋商。
顯然,上海機(jī)場(chǎng)在銷售提成模式上做出了較大妥協(xié)。那么,公司為何會(huì)簽訂上述協(xié)議?
“疫情使得航空業(yè)的收益垮塌式下滑這是不爭(zhēng)的事實(shí)。上海機(jī)場(chǎng)兩三年內(nèi)確實(shí)會(huì)有不小的壓力。目前看來(lái)國(guó)內(nèi)對(duì)于疫情控制的態(tài)度十分堅(jiān)決。不太可能在國(guó)外疫情完全控制之前開放境外旅行,(上海機(jī)場(chǎng)與中國(guó)中免的補(bǔ)充協(xié)議)其實(shí)也不算賭,就是你給我多少客,我給你多少錢,共同分擔(dān)疫情風(fēng)險(xiǎn)而已。”民航數(shù)據(jù)分析專家李翰明向證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示。
上海機(jī)場(chǎng)在公告中僅有一句話闡述理由:“因不可抗力事件及重大情勢(shì)變更等因素影響?!?/span>
在李翰明看來(lái),上海機(jī)場(chǎng)以前和中免簽訂的保底租金是建立在保底人流量和消費(fèi)力的基礎(chǔ)上,現(xiàn)在人流量和消費(fèi)力斷崖式下跌,按不可抗力也好、重大情勢(shì)變更也好,提出修訂合同均在情理之中。
“相比于原有協(xié)議,新協(xié)議鼓勵(lì)免稅企業(yè)擴(kuò)大機(jī)場(chǎng)渠道的銷售額,因?yàn)樵谔岢捎蟹忭數(shù)那闆r下,如果免稅店能夠大幅度提升銷售金額,則可以獲得比原協(xié)議豐厚得多的利潤(rùn),這種情況下,中免更有動(dòng)力做大機(jī)場(chǎng)渠道的銷售額。在疫情背景下,機(jī)場(chǎng)通過(guò)放棄一部分短期利益,維護(hù)自身渠道的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì),已經(jīng)是現(xiàn)有情況下最好的選擇?!睎|興證券研報(bào)指出。
在最新研報(bào)中,東興證券將上海機(jī)場(chǎng)評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”,但該研報(bào)仍然表示,長(zhǎng)期來(lái)看,新協(xié)議有助于維護(hù)機(jī)場(chǎng)的渠道優(yōu)勢(shì)。
免稅業(yè)務(wù)是上海機(jī)場(chǎng)過(guò)去幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要推動(dòng)因素,也是2020年公司股價(jià)并未明顯受累于疫情的重要原因(2020年全年,上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)也僅下跌近3%)。2017年至2019年,中國(guó)中免旗下日上上海向上海機(jī)場(chǎng)支付的免稅店租金分別為25.55億元、36.81億元和52.10億元,占公司同期營(yíng)收比重分別約為23.3%、39.5%和47.6%。
現(xiàn)實(shí)情況是,眼下上海機(jī)場(chǎng)在免稅業(yè)務(wù)方面不僅受到疫情的重創(chuàng),更是面臨市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)發(fā)展的沖擊。在各大免稅業(yè)務(wù)銷售渠道中,機(jī)場(chǎng)免稅店和市內(nèi)免稅店是排名第一和第二的渠道類型。
而就在日前,上海市表示將力爭(zhēng)在2021年實(shí)現(xiàn)市內(nèi)免稅店新政策落地,新增50個(gè)離境退稅定點(diǎn)商店,培育壯大20個(gè)本土品牌,引進(jìn)30個(gè)國(guó)際中高端品牌,力爭(zhēng)新增800家首店,建設(shè)全球新品首發(fā)地。
基于此,在未來(lái)市內(nèi)免稅店政策有望落地的背景下,上海機(jī)場(chǎng)此舉不單是考慮到了疫情影響,更是考慮到可能面臨行業(yè)格局的變化,通過(guò)租金讓步,以此鼓勵(lì)作為免稅行業(yè)絕對(duì)龍頭的中國(guó)中免持續(xù)做大機(jī)場(chǎng)銷售額。
“上海機(jī)場(chǎng)兩日跌停是航空業(yè)遭受疫情重創(chuàng)的連鎖反應(yīng),也是市場(chǎng)對(duì)疫情未來(lái)走勢(shì)缺乏信心的表現(xiàn),目前航空業(yè)的巨虧與未來(lái)航空業(yè)的不確定性將會(huì)連帶拖累機(jī)場(chǎng)的業(yè)績(jī)。此次日上免稅與浦東機(jī)場(chǎng)的協(xié)議變更對(duì)上海機(jī)場(chǎng)的后續(xù)業(yè)績(jī)會(huì)有負(fù)面影響,但是作為上海機(jī)場(chǎng)最主要的非航空業(yè)收入來(lái)源之一,日上免稅在疫情之下的生存與發(fā)展也對(duì)上海機(jī)場(chǎng)的投資價(jià)值具有重要的支持作用,長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)于鞏固上海機(jī)場(chǎng)的投資價(jià)值也意義重大。因此‘封頂’協(xié)議之后,上海機(jī)場(chǎng)會(huì)逐步實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值的理性調(diào)整和價(jià)值重估。”IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示。
其他機(jī)場(chǎng)談判在路上
上海機(jī)場(chǎng)的大跌是否會(huì)產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)?二級(jí)市場(chǎng)上,A股機(jī)場(chǎng)指數(shù)連續(xù)兩日大跌9%以上。更深層次的影響是,上海機(jī)場(chǎng)與中國(guó)中免簽署免稅協(xié)議,是否會(huì)對(duì)其他機(jī)場(chǎng)產(chǎn)生示范效應(yīng)。
記者注意到,已有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上詢問(wèn)中國(guó)中免,“請(qǐng)問(wèn)貴公司關(guān)于機(jī)場(chǎng)免稅補(bǔ)充合同除了和浦東機(jī)場(chǎng)簽署,是否未來(lái)還和北京機(jī)場(chǎng)和廣州機(jī)場(chǎng)等簽署補(bǔ)充協(xié)議?”中國(guó)中免最新回復(fù)稱,公司會(huì)積極與機(jī)場(chǎng)方進(jìn)行溝通和協(xié)商,爭(zhēng)取得到租金方面的幫助和支持。
可見,中國(guó)中免與其他合作機(jī)場(chǎng)的談判已經(jīng)在路上。此外,有業(yè)內(nèi)人士向記者表示,目前中國(guó)中免還只有上海機(jī)場(chǎng)明確了銷售提成模式,與北京機(jī)場(chǎng)和廣州機(jī)場(chǎng)還在談判中,預(yù)計(jì)2020年賬面處理還會(huì)按照原有合同處理。
目前,A股白云機(jī)場(chǎng)已經(jīng)披露了2020年業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)虧損額為2.47億至3.02億元,公司并未提到與中免方面的合同情況。此前2017年,白云機(jī)場(chǎng)與中免公司簽署免稅店項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)合作協(xié)議。不過(guò),相較于上海機(jī)場(chǎng),白云機(jī)場(chǎng)這部分收入體量較小。
然而,白云機(jī)場(chǎng)最近兩個(gè)交易日仍分別下跌9.35%、8.96%。另外,中金公司在最新研報(bào)中提到,考慮上海機(jī)場(chǎng)與中免簽訂了免稅合同補(bǔ)充協(xié)議,無(wú)法排除公司后續(xù)與中免就現(xiàn)有免稅合同協(xié)商的可能性,建議投資者積極關(guān)注后續(xù)機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)發(fā)展。
另一家涉及中國(guó)中免業(yè)務(wù)的北京首都機(jī)場(chǎng)股份也受到上海機(jī)場(chǎng)事件影響。2月1日、2日,股價(jià)分別下跌10.7%、0.94%,現(xiàn)價(jià)5.29港元。2月2日,大和將首都機(jī)場(chǎng)目標(biāo)價(jià)由8.2港元降至5.4港元,評(píng)級(jí)由買入降至跑輸大市,該機(jī)構(gòu)研報(bào)指出,北京首都機(jī)場(chǎng)的免稅店?duì)I運(yùn)商中國(guó)中免及上海機(jī)場(chǎng)在上月29日出乎意料地就其免稅合同作出公告。大和預(yù)期首都機(jī)場(chǎng)在2020年度會(huì)錄得更大的虧損,超出早前的預(yù)期,并在2021年度扭虧為盈。
太平洋研究認(rèn)為,上海機(jī)場(chǎng)租金的重新議定給其他免稅租賃合同提供了范本,預(yù)計(jì)首都機(jī)場(chǎng)、大興機(jī)場(chǎng)、虹橋機(jī)場(chǎng)、浦東T1、白云機(jī)場(chǎng)以及各二線口岸免稅店銷售提成均有可能下調(diào),未來(lái)會(huì)反映在后續(xù)的財(cái)報(bào)中。