2020年海外煉油開工減產(chǎn)，落后產(chǎn)能退出，新增石化的資本開支放緩；而與此同時，國內原油和聚乙烯進口量屢創(chuàng)歷史新高。機構指出，維持2021年布倫特油價40-60美元/桶中樞的判斷。2021年乙烯或面臨階段性壓力，但新增產(chǎn)能釋放存在不確定性，同時需求增長仍然可觀；石化周期或將弱化，但是2022年有望復蘇；行業(yè)龍頭優(yōu)勢繼續(xù)強化，民營煉化一體化和輕烴綜合利用項目具備全球競爭力；海外需求恢復，看好國內具備產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢的滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈反彈。

核心邏輯

1、OPEC+保持高額減產(chǎn)疊加美元指數(shù)回落，油價突破前期高點。OPEC+就2月石油產(chǎn)量保持不變達成共識，預計該組織維持高額減產(chǎn)將有望保障2月冬季取暖油旺季結束后、海外疫情尚未實質性改善前油市基本面維持平衡。市場對民主黨贏得美國參議院關鍵席位和大規(guī)模財政刺激措施的預期增加，美元指數(shù)回落也推動大宗商品價格普漲。1月5日盤中Brent、WTI最高漲至53.36、49.96美元/桶，單日漲幅均超4%，均突破至2020年3月初以來新高。

2、預計2021年油價波動區(qū)間40-60美元/桶。1）供給端，OPEC+維持減產(chǎn)，2021年1月起減產(chǎn)720萬桶/天，并每月評估決定下月減產(chǎn)量，每次調整不超過50萬桶/天；美國原油產(chǎn)量2020年內下降近200萬桶/天。2）需求端，根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，預計全球原油需求逐季改善，2021年全球原油需求同比增加590萬桶/天。3）庫存。目前全球原油庫存仍居高位，但隨著庫存的逐步消化，油價上行阻力將更小。

3、中長期來看，需求復蘇和貨幣寬松有望助推油價持續(xù)回升，供應端收緊程度或超預期。從更長周期的角度來看，2014年以來低油價導致的低資本開支導致全球原油供應潛力不足，2022年前后基本面可能呈現(xiàn)供不應求的狀態(tài)。根據(jù)OPEC+國家財政收支平衡油價和美國頁巖油現(xiàn)金流平衡油價測算本輪油價的長期合理中樞為Brent油價65-70美元/桶，WTI油價60-65美元/桶，但2022年前后短暫的供需格局錯配可能導致油價超預期沖高，供應端的收緊有可能成為2021年及之后油市基本面的超預期事件，有望持續(xù)驅動中長期油價中樞上行。

4、終端產(chǎn)品出口恢復拉動化工品需求。去年4月以來，隨著復工復產(chǎn)逐步推進，國內經(jīng)濟率先復蘇，發(fā)電量增速和PMI提升。同時，海外景氣度逐步恢復，帶動我國出口逐季改善，2020年三季度我國出口金額提升至7126億美元，同比增長8.82%。終端產(chǎn)品出口恢復拉動化工品需求，2020年三季度紡織服裝、塑料橡膠及制品出口同比增速分別達到18.76%、21.76%。2021年，機構認為終端產(chǎn)品出口的改善將有助于中游石化產(chǎn)品價格、價差及盈利的恢復。

5、增儲上產(chǎn)，保障能源安全。當前我國油氣對外依存度分別超過70%、40%，保障能源安全成為關系國家經(jīng)濟社會發(fā)展的戰(zhàn)略性問題，在國家各項會議中屢次提到。在此背景下，國內三桶油加大油氣上游資本支出，促進增儲上產(chǎn)。2019年，三桶油上游資本支出共3720億元，同比+23.8%，連續(xù)兩年保持20%以上增速。2020年，在低油價環(huán)境下，三桶油繼續(xù)保持國內勘探開發(fā)力度，維持國內油氣產(chǎn)量穩(wěn)定。2021年，隨著油價企穩(wěn)回升，機構預計石油公司上游資本投入的增加將帶動油服企業(yè)訂單、收入、利潤的增長。

6、民營煉化項目投產(chǎn)釋放效益。在建工程投產(chǎn)轉固，有助于為石化企業(yè)貢獻業(yè)績增量。以民營煉化為例，2019年大煉化項目投產(chǎn)，逐步釋放效益，恒力石化、榮盛石化、恒逸石化去年三季度單季度歸母凈利潤均創(chuàng)歷史新高。2021年，預計隨著新一批的煉化一體化項目建成投產(chǎn)，產(chǎn)能擴張將繼續(xù)推動石化行業(yè)盈利實現(xiàn)增長。

利好公司

海通證券指出，建議關注：1）新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，且受益于出口改善的民營煉化龍頭恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、衛(wèi)星石化、桐昆股份、恒逸石化；2）受益于增儲上產(chǎn)以及油價回升的油服龍頭中海油服等。

開源證券指出，受益標的：1）民營大煉化：桐昆股份、恒逸石化、東方盛虹；2）輕烴裂解：衛(wèi)星石化、東華能源；3）油服龍頭：中海油服；4）煤制烯烴龍頭：寶豐能源；5）民營加油站：和順石油；6）受益資產(chǎn)注入管網(wǎng)公司：中國石油、中國石化、中油工程、新奧股份、深圳燃氣。

中信證券指出，油價持續(xù)回升周期中，堅定推薦布局三條主線：1）上游高彈性標的中國海洋石油（H）、中海油服（A+H），建議關注中國石油（H）、中曼石油；2）成本優(yōu)勢不斷加強的煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升；3）受益于需求復蘇和油價回升化工品價格、價差普漲的民營大煉化龍頭恒力石化、東方盛虹，化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭三友化工、桐昆股份，化工行業(yè)龍頭萬華化學。

財信證券指出，2021年化工行業(yè)的投資機會包括兩個方面：一是隨著疫情逐漸被控制，國際油價重回OPEC掌控，油價中樞有望波動上行，利好石化煉化行業(yè)。建議關注民營煉化龍頭企業(yè)：榮盛石化、恒力石化；二是產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，單個生產(chǎn)環(huán)節(jié)景氣度回升的市場，建議關注行業(yè)龍頭桐昆股份、海利得。

本文內容精選自以下研報：

海通證券《2021年石化行業(yè)關鍵詞：油價、復蘇、能源安全、產(chǎn)能擴張》

申萬宏源《石油化工行業(yè)周報：2020年石油化工重點回顧與2021年趨勢展望》

中信證券《石油石化行業(yè)國際油價點評：堅守主線，積極布局油價回升及需求復蘇受益板塊》

開源證券《石油化工行業(yè)周報：油價維持50美元上方，滌綸長絲持續(xù)漲價》