2023年以來，在進(jìn)一步做強(qiáng)做優(yōu)做大國有資本和國有企業(yè)的呼聲中，央國企爆發(fā)出“洪荒之力”，上演了一波“中字頭”大行情。業(yè)內(nèi)分析人士表示，未來，隨著“中國特色估值體系”的提出以及相應(yīng)改革舉措的逐項(xiàng)落地，央企將更重視資本運(yùn)作、市場化方式提升效率、加大對戰(zhàn)略新興領(lǐng)域布局以及回饋股東，其估值重塑有望帶來中長期投資機(jī)遇。

央企上市公司是資本市場的基本盤和壓艙石

國資委旗下實(shí)體行業(yè)央企是高端制造、航空航天、基建交通、電子信息通信等領(lǐng)域的國家隊(duì)和主力軍，也是構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的支柱力量，在推動我國戰(zhàn)略科技創(chuàng)新發(fā)展、現(xiàn)代能源體系建設(shè)方面扮演著日益重要的角色。

截至2023年3月，A股5125家上市公司中，國資委央企上市公司372家，實(shí)際控制權(quán)或第一大股東歸屬于國資委上市公司12家，合計(jì)占比約7.5%。

毫無疑問，央企在保障國家重要產(chǎn)業(yè)安全、解決就業(yè)和提供稅收等方面承擔(dān)了較多責(zé)任，而傳統(tǒng)估值模型主要采用未來經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流折現(xiàn)方式，未將國家安全、社會效益納入考慮，以及一些其他方面的原因，綜合造成了央企公司的低估。

截至2023年3月，中證央企綜指市盈率TTM為10.02，低于全市場中證全指的16.83，明顯低于中證民企指數(shù)的39.64；其估值水平也處于該指數(shù)上市以來的29%分位，是其自身歷史相對較低水平。換言之，無論橫向?qū)Ρ冗€是縱向比較，央企整體估值水平與其社會經(jīng)濟(jì)地位并不匹配。

探索建立中國特色估值體系為央企估值重塑打開空間

2022年5月27日，國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，重點(diǎn)關(guān)注部分中央企業(yè)內(nèi)部上市平臺定位不清、分布散亂、實(shí)力較弱，一些央企控股上市公司創(chuàng)新發(fā)展能力不強(qiáng)、經(jīng)營和治理不規(guī)范、市場配置資源功能發(fā)揮不充分、價值實(shí)現(xiàn)與價值創(chuàng)造不匹配等問題仍較突出，將實(shí)現(xiàn)價值創(chuàng)造與價值實(shí)現(xiàn)兼顧列為央企改革工作的重點(diǎn)考核內(nèi)容。

2022年11月21日，證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街論壇年會上發(fā)表主題演講，詳細(xì)闡述了如何建設(shè)“中國特色現(xiàn)代資本市場”，首次提出“探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮”。

2023年1月5日，國資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議，將中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系從“兩利四率”進(jìn)一步優(yōu)化為“一利五率”。其中，“一利”指的是利潤總額，“五率”指的是資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動生產(chǎn)率和營業(yè)現(xiàn)金比率。相較而言，“一利五率”將此前的凈利潤替換為凈資產(chǎn)收益率，將營業(yè)收入利潤率替換為營業(yè)現(xiàn)金比率，更注重效率和現(xiàn)金流情況。

一系列改革措施的相繼落地，未來壓制估值的因素有望得到逐步化解，這也為央國企估值打開了更大的政策空間，相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會也受到了市場的高度關(guān)注。

據(jù)悉，跟蹤中證國新央企股東回報(bào)指數(shù)的產(chǎn)品將在近期發(fā)行。中證國新央企股東回報(bào)指數(shù)以紅利風(fēng)格為編制主線，綜合考慮了個股的分紅和回購比率，也是全市場首只同時納入了分紅和回購的高股息策略指數(shù)，相關(guān)領(lǐng)域的中長期投資機(jī)會值得關(guān)注。